万亿公募大佬刘格菘罕见发声！磨底阶段别放大悲观预期，珍惜当前位置的A股资产

在市场胶着之际，万亿公募广发基金副总、顶流基金大佬刘格菘罕见发声。

3月24日下午，顶流基金经理刘格菘现身一场直播交流会，刘格菘针对今年A股市场的震荡变化指出，市场波动之际部分资金的交易行为，加剧了部分板块的回调。

刘格菘直言，尽管市场信心恢复尚需时间，但复盘过往市场，每一轮大幅下跌后，优质股票都能提供比以往更具吸引力的买入机会和投资回报率。因此，在深度回调后在市场磨底阶段，没有必要继续悲观。

磨底阶段别放大悲观预期

今年开年后，A股和港股市场整体经历较大幅度的回撤，这几乎是所有投资者和基民最为关心的问题。

对此，广发基金副总经理刘格菘认为，市场回撤反映了市场担忧的几个预期：一是对今年宏观经济增长的预期，市场普遍认为现在还处于宽信用未完全发挥作用的阶段；二是担忧海外尤其美联储加息的影响；三是俄乌冲突导致的国际环境不确定性，以及能源价格快速上升，对未来全球成本上涨的压力比较担忧。四是资金面方面，当市场出现波动时，部分资金的交易行为加剧了某些交易拥挤板块的回调。

券商中国注意到，在这一轮回撤中，不少投资者情绪较为悲观，这种情绪的蔓延在过去一段时间影响了市场的信心，也是造成前期市场连续调整的一大因素，情绪何时能够恢复如初？刘格菘表示，每一轮市场调整，其实都会带给投资者担忧和焦虑的情绪，此前市场所处位置体现了多重利空叠加的影响，包括宏观经济预期、疫情反复、海外加息、俄乌冲突等等。

“我觉得这个位置或许已经反映了我们能想象到的大部分悲观预期，往后看，还有什么能影响到资本市场向下的预期？目前来看非常少。”刘格菘强调，在这个位置，我们没有必要放大自己的悲观情绪、恐慌情绪。反而应该静下心来思考我们选择的行业，包括中国具备比较优势的产业，方向、基础有没有变化，如果没有变化，有没有必要在这个位置继续悲观下去？

这位万亿公募的基金经理直言，每次市场出现极端调整，往后看一年、两年左右的周期，也许都是不错的布局机会。他认为，目前市场情绪比较悲观，在这种环境下，其中会有一些优质资产被错误定价，随着上市公司一季报逐渐披露，大家对成长性比较好、景气度比较高的行业也会进一步恢复信心，市场的悲观情绪也会出现变化。

高景气行业杀跌中存在错误定价

前不久，国家金融委召开专题会议强调有关部门要积极出台对市场有利的政策。刘格菘认为金融委会议给了市场比较明确的预期。目前市场仍处于磨底的过程，因为微观结构没有修复过来，市场的悲观情绪尚未完全扭转过来，市场缺少增量资金。接下来要做的就是等待产业方向，投资人会去研究上市公司一季度业绩表现，包括跟踪二季度的高频数据进行验证，从而在那些景气度比较高的行业中发现“真成长”。

“我个人理解，当前的情况和2018年10月比较像，当时在经历了比较长一段时期的调整后，10月份迎来政策底，11、12月经历磨底的过程后，2019年、2020年、2021年权益市场都有比较好的表现。”刘格菘分析认为，4月份上市公司一季报披露后，投资人会循着上市公司业绩表现寻找一些值得配置的资产。经历年初以来的调整，部分优质资产已经具备比较好的投资价值。

刘格菘曾多次在季报和年报中强调寻找需求扩张的行业，这也是刘格菘在过去数年间在长期业绩上获得丰厚回报的驱动力，那么，具体反映在基金经理的选股投资上，这种方法是如何展开的？

他解答说，虽然市场中做成长方向的基金经理有很多，许多基金经理都重点关注行业的景气度，一方面是景气度对上市公司和行业短期成长速度的拉动作用，另一方面是景气的持续周期；如果两者都具备，这个板块往往具备比较好的投资价值。

但是问题的关键在于，究竟哪些指标可以前瞻性观察景气度？刘格菘复盘了很多行业过去十年的表现，发现供需格局中长期的趋势性变化会导致景气度的变化。广发基金的投研团队往往会从产业链角度深入研究板块供需格局，在什么样的供需格局下景气度会有持续性向上的阶段呢？第一是需求处于快速扩张而且可以持续的阶段；第二是供给格局比较稳定，需求扩张的红利不会被行业新进入者或者国外产业链的公司所分享。如果具备了这几个条件，从供需格局角度分析，景气度的持续性是可以期待的。从这个方向看，只要通过深入分析抓住了供需格局的变化，就可以前瞻性把握景气度的变化。

刘格菘表示，他的投资框架是沿着产业链中长期投资的思路出发，争取把符合投资需求的每个行业的供需格局都研究一遍，根据高频数据的验证和基金经理的逻辑判断，从中寻找性价比最好的产业。在此基础上，投研团队再进行产业链的深度调研，全面覆盖上中下游的公司，从产业层面验证基金经理的判断，同时也向企业家学习，看企业家对行业的判断跟投研团队自己的逻辑判断是不是一致，基金经理是过于乐观还是过于悲观。根据实地调研再来修正方法和判断，选出性价比较高的行业进行中长期投资。

而在价值投资方面，他认为价值投资里面有很多方法论，有些人是做性价比高、景气度高的板块，做行业轮动，有些投资人喜欢做低估值投资。但价值和成长的区别，无非是对DCF模型不同阶段的把握而已，成长会更倾向于中短期业绩增速爆发性、持续区间，对企业会以什么样的速度和方式趋近潜在价值这个阶段更在意一些。价值投资更看重已经稳定的行业格局，增长处于稳态的阶段，这样对于企业增长预测的把握更大一些。

“我希望用价值投资的方法投成长，我认为价值投资的方法只有一种，就是研究企业潜在价值，”刘格菘表示，寻找现在的市值低于企业潜在价值的行业，配对了行业，看对了产业趋势，未来两三年会获得超额的回报，这种方式就是价值投资。市场调整阶段反而有利于基金经理寻找性价比更高的资产进行价值投资。

“全球比较优势”意味着哪些投资优势？

刘格菘多次强调“全球比较优势制造业”，这在投资选股上究竟能体现出哪些优势和吸引力？

对此，他强调，这是因为已经建立全球比较优势的行业，护城河是比较宽的，这些行业的龙头公司在过去的发展中经历过不同的行业波动，对产业链的价格扰动、需求变化，企业家都有比较深的理解，能够在一定程度上做前瞻性布局。

比如，虽然今年有疫情扰动因素，制造业的产业链环节也会面临困难，包括关键环节受疫情影响停产、供给受影响等等，但从需求层面看，成长性依然比较好，一旦供给环节问题缓解，受压制的需求可能会快速恢复。这是此类企业的一大投资优势。

具体而言，刘格菘眼中那些符合“需求面向全球，供给在中国”的产业链，是基金经理能够把握的确定性比较高的方向。如果这些行业的护城河足够深，就不用太担心市场需求会被国外竞争对手或者被国内新进入者替代掉，这种红利有望被产业内的龙头公司所分享，同时此类企业也能极大缓解诸如上游价格扰动的影响。刘格菘也透露，在产业调研来看，代表这个方向的资产有光伏、动力电池、储能，包括化工新材料存在这方面特征，今年全球比较优势制造业龙头公司在量的方面增长相对确定，业绩弹性可能比基金经理预期的更好。

大型基金赚钱方法在于产业链机会的把握

值得关注的是，刘格菘还解答了管理大规模基金时的获利方法。

“对大规模基金来讲，挖掘一两家上市公司对组合收益的贡献比较小，反而是行业深度研究、产业链的把握可能会给投资组合带来比较多的超额贡献。”刘格菘认为管好大规模基金可能要在这几个方向努力：

第一，继续扩大行业覆盖面，做行业中性研究，寻找市场中符合我们框架的板块。

第二，勤奋，要多去产业链跑，多跟企业家学习，这方面无论大小基金都是一样的，但对于大基金来说，因为换手成本比较高，所以对未来中长期的确定性把握上要更强才行。

第三，对于短期的市场波动要有更强的忍耐能力，市场中噪音比较多，这个时候，我们的心要定，要在产业链层面做更深的思考。

基于对短期市场保持忍耐的投资纪律，刘格菘判断当前市场处于阶段性的底部区域，基民也需要了解自己选择的基金经理投资风格和投资过往，考虑到整体市场的信心恢复、微观结构的优化、市场资金面的改善不是一蹴而就的。他认为要珍惜这个位置的A股资产，这种波动历史上也有，但不是每个人都能把握住。目前应该思考的是有哪些资产被“错杀”了。从中长期来看，这种在极端市场环境中被“错杀”的资产，往往处于性价比较高的阶段，现在这个阶段很多资产已经跌到高性价比的区间，未来等底部磨出来之后，也许后续行情值得期待。

责编：林根

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