报告：国企改革释放业绩弹性氢能布局前景广阔2023/3/24氢能最新

　　头杰瑞股分作为公司可比公司我们拔取海内民营油打扮备龙，体低于杰瑞 股分公司支出增速整，份比拟有较大改进空间同时毛利率与杰瑞股。点查核的“四 提拔”针对新一轮国企变革重，比率、研发用度率目标较为靠近公司与杰瑞股分比拟在停业现金，率目标上仍有较大提拔空间但在 ROE、劳 动消费，连续改进后续无望。

　　能源局数据按照国度，量打破 300 万吨22 年中国页岩油产，量的 3.8 倍是 18 年产，吉木萨尔建成百万吨级页岩油产区鄂尔 多斯盆地庆城、准噶尔盆地，断 扩展页岩油建产范围大庆古龙、成功济阳不。 年产量规分别 别为 300/100/100 万吨今朝长庆油田、大庆油田、成功油田已公布的 2025，岩油产量将到达 700 万吨我们猜测 2025 年中国页，5CAGR30.68%2021 至 202。页岩油开采力度加上将来陪伴页岩气、，钻完井装备需求无望连续开释。柴油驱 动同时比拟，应节能增效需求电驱装备愈加顺，望连续提拔浸透率有，增量装备需求带来一部门。

　　跟中石化氢能规划4.3 公司紧，配备处理计划才能构成加氢站成套，石化 加氢站建后续无望受益中设

　　油钻采装备有限公司(以下简称四机赛瓦)、中国石化机器三机分公司(以下简称三机 厂)公司石油机器板块次要包罗中石化四机石油机器有限公司(以下简称四机厂)、四机赛瓦 石。计奉献了公司约 44%营收21 年四机厂与四机赛瓦合。配备、修井配备等钻完井装备为主产物以压裂装备、钻井配备、固井。

　　变革促进初显效果2.2 公司国企，企可比公司对标优良民，核财 务目标无望持续优将来公司国企变革重点考化

　　21 年为基准2)以 20，复合增加率不低于 15%23 至 25 年净利润，分位值程度或偕行业均匀程度且不低于对标企业 75 。

　　目标连续优化央企变革查核，红利质量、抗风险才能新一轮变革愈加正视。企“一利五率”提出请求新一轮央企考 核中将央，稳四提拔”即“一增一，增”“一，高于天下 GDP 增速即确保利润总额增 速，宏观经济大盘的重量增大国资央企不变;稳”“一，总 体连结不变即资产欠债率;提拔”“四，消费率、停业现 金比率 4 个目标进一步提拔即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动，了 ROE 和现金流的查核新一轮央企变革改正视新增，OE)来替换营收利润率以净资 产收益率(R，本市场的气势派头愈加符合资。轮国企变革我们以为本，质量、现金流的查核查核目标更重视红利，质量有 望优化代表央企红利，合作力和运营质量进一步提拔公司。

　　石油机器营业景心胸挂钩油公司本钱开支红利猜测中心假定： 石油机器：公司，油价 回暖三桶油本钱开支上升海内市场 22 年陪伴国际，持续连结增加23 年无望， 出总量估计比拟 22 年增加 12%环球市场 23 年上游勘察开辟本钱支。无望连续开释增量装备需求同时海内页岩油、气开辟。投项目建立陪伴公司募，速 别离为 5.23%/11.13%/10.65%我们估计公司 石油机器营业 22 至 24 年增，/21.06%/21.49%毛利率估计别离为 20.1%。

　　量的远期猜测关于页岩气产，030 年实 现页岩气产量 800 至 1000 亿立方我们分离《页岩气开展计划 2016-2020》瞻望的 2，手艺前进、装备整体形 式猜测与中国页岩气当前勘察开辟、，望占到自然气产量的 15%估计 25 年页岩气产量有， 年到达 460 亿方即页岩气产量在 25，CAGR22.62%22 至 25 年 。

　　能配备分公司建立揭牌典礼22 年 3 月公司氢，规划加码氢能板块。能范畴在氢，枢纽配备的研发、制作和效劳基地公司致 力打造中石化氢能财产。通告信息按照公司，卸气柱、次第掌握盘、加氢机、站控体系等配备公司环绕 供氢中间、加氢站建立供给紧缩机、，供“一站一策”处理计划力同 时环绕加氢站建立可提。时同，输氢 管线等计划和研讨公司正在展开制氢配备、，化加氢站建立无望受益中石。

　　0 至 1000 座加氢站目的根据中石化要到达计划建立 60，至 902 座加氢 站将来需求新建 602 ， 1000kg/d假定单站加注量为，950 万元装备投资额 ，.19 至 85.69 亿元对应潜伏装备市场空间 57。

　　量每一年均会呈现衰减页岩气井完井后产，减 50%、30%、20%、20%、10%、10%、5%假定页岩气井完井后的第 2 至第 8 年年产量别离 衰，的产量与昔时产量 的差值按照积年完井井口衰减后，年产量需求新增页岩气产量能够测算出为确保完成当。

　　气紧缩机和 35MPa 加氢机样机试制今朝公司已完成了 90MPa 液驱式氢，公司氢能范畴拳头产物紧缩机后续无望成 为。

　　2年进入紧缩机市场经历丰硕公司部属三机分公司198，、 CNG 系列自然气紧缩机等产物包罗RDS系列自然气紧缩机，业、CNG 汽车加气站产物可用于油气井减产作，油、中海油及处所用户市场次要使用于中 石化、中石。

　　 年连结妥当增加公司支出端近 5， 年开端反弹利润 21。油价大幅降落16 年国际，度遭到毁坏行业景 气，景心胸逐步规复后续陪伴行业，复合增速 15.08% 连结了妥当增加公司 16 至 21 年 5 年支出，1 亿资产减值丧失等因 素叠加影响下公司呈现了大额吃亏利润端在 16 年支出/毛利率大幅降落、确认 1.2，企变革连续促进比年陪伴公司国，开端修复公司利润，2 利润完成了高增加21/1Q-3Q2。

　　变革三年动作收官20至22年国企，国企变革开启23年新一轮，： 1)23 年 1 月无望鞭策国企高质量开展，目的定位“一增一稳四提拔”国资委提出 23 年央企，业核 心合作力片面进步国有企;年 3 月2)23 ，界一流企业代价缔造行 动进动作员布置国资委召开集会提出对国有企业对标世。

　　分歧预期的公司看从部门有Wind，5家企业均匀值为54.85%21至24年净利润复合增速，合增速别离约为 45%、49%此中兰石重装、先导智能估计复，达 143%科瑞手艺高，企业无望完成高复合增速思索其 余企业中仍有，于第五)估计净 利润复合增速较高公司要超越 75 分位值程度(高，年净利润复合增速为 49.69%我们估计公司 21 至 24 。

　　站：除为燃料电池汽车加注外3) 站外管道供氢的加氢母，管拖车进 行充装 可作为母站为氢气长。Pa 的氢气经由过程管道引入站内将站外 0.4~2.0 M，增压贮存后颠末计量、，氢气长管拖车停止加注为燃料电池汽车、 。

　　管网变革逐步走出过渡期油气管道：21 年海内，开端放量启 动管道工程建立国度管网公司、中石化团体，商报数据按照石油，发改委公布的《中持久油气管网计划》停止22年末海内油气支线 年国度，025 年估计到 2，将到达 24 万千米我国油气管网规 模。 年新建 6 万千米根据 22 至 25， 万千米计较年均建立 2，重量 430 吨假定每公 里均匀，60 万吨/年对应需求 8，钢管需求兴旺将来油气管道。针对油气管道钢管的产能扩建公司定增募投 项目包罗了，将连续扩大后续产能。 22.15%/7.11%/10.5%估计 22 至 24 年增速分 别为，毛利率为 4.5%22 至 24 年。

　　司非公然辟行股分上市22 年 4 月公，63 亿股增发 1.，10 亿元募资总额 ，油气管道、紧缩机规划加码电驱压裂 机组、。

　　组吸取外洋最新的制作手艺RDS 系列自然气紧缩机，的承载才能具有更高，范 围更宽顺应的工况，活塞式可变工况紧缩机这类对称均衡型、来去，济牢靠、操纵浅易、维修便利等长处具有构造松散、机能优良、利用 经。

　　到达 240 亿方22 年页岩气产量，长无望连结连续增加陪伴自然气产量增。源 局数据按照国度能，到达 240 亿立方米22 年中国页岩气产量，年增长 122%较 2018 。气开展陈述 2022》数据按照国度能源局 《中国自然，产量 2200 亿方阁下22 年估计中国自然气，过 100 亿方力图整年 减产超。十四五”当代能源系统计划》公布22 年 3 月 22 日《“，量做了明白请求计划对油气 产，年到达 2300 亿立方以上力图自然气产量 2025 。

　　紧缩机与加氢机分隔设置2)牢固式加氢子站：，升宁静性 进一步提。牢固储氢安装的撬装加氢站相似牢固式加氢子站工艺流程与含，管 拖车自气源点输送至加氢站20 MPa 高压氢气由长，管拖车与站内工艺管路对接经由过程卸车软管和卸气柱使长，抽气增压至 45 MPa压 缩机开启后从长管拖车，定储氢安装内并贮存在固。站加注 时当车辆进，安装分级取气停止加注加氢机从站内牢固储氢。

　　与加氢机拆分红两个装备牢固式加氢子站将紧缩机，愈加明白功用分别，性 及合规性同时提拔宁静，永世站利用能够作为。

　　燃料电池车辆的加注请求为满意氢气长管拖车、，Pa 和 45MPa 的紧缩机凡是母站内需同时设置 20M。

　　备研发、制作、手艺效劳企业公司为中国石化的油气手艺装，开辟配备为 主产物以各种油气，开辟、油气集输三大范畴产物涵盖石油工程、油气，陆地油气田笼盖陆地和，钻头钻 具、井下东西、油气运送钢管、自然气紧缩机、油田环保配备、高压流体掌握产物等详细包 括石油钻机、固井装备、压裂装备、修井机、持续油管功课装备、带压功课装备、。

　　：接纳液氢手艺后6)液氢加氢站，氢才能大幅提拔储氢才能和加，术连续 开展陪伴氢液化技，的开展标的目的无望成为新。造趋向阐发》统计数据按照《我国加氢站建， 500 至 1000KG/d我国加氢站日加注才能次要集合在，够搜刮到的已建成或投运的 51 座加氢站中21 年新增的近百座加氢站中按照公然信息能，比约为 45%自力加氢站占。

　　2 年限定性股票鼓励方案(草案订正稿)23 年 3 月 7 日公司公布 2， 4.08 元授与价钱为每股，过 190 人拟鼓励工具不超，不超越 1600 万股拟授与的限定性股票数目，总额 1.7%占公司股本 。0.8 万股预留 10，的 6.3%占授与总数。

　　、CNG 加气站、LNG 加气站合建5)加氢合建站：经由过程将加氢站与加油站，营 的经济效益进步加氢站运。

　　海内第一氢能公司中石化目的打造，成保底 600 座无望在 25 年建，0 座加氢站力图 100。 3 月21 年， 年可连续开展陈述”信息按照中石化通告“2020， 座 加氢站或油氢合建站中石化计划规划 1000。年 1 月通告信息按照公司 23 ，在天下建成 98 座加氢站停止 22 年末中石化已，将建成保底 600 座估计到 2025 年，0 座加氢站力图 100，的加氢站收集 22 年 9 月总加注才能 12 万 吨/年，中持久开展计谋中石化公布氢能，化工制氢根底上在现有炼化、煤，再生电力制氢鼎力发 展可，色氢气消费操纵范围进一步扩展干净绿，代化石原 料制氢逐渐在炼化范畴替，域深度脱碳鞭策产业领;劣势资本主动结合，库和信息同享 机制鞭策成立财产链数据，展供给数据支持为氢能财产发。

　　贮存、运输和贩卖等氢能相干营业及效劳中石化今朝营业规划笼盖了氢气制备、，服”综合能源效劳商打造“油 气氢电。

　　械、油气管道为主公司支出以石油机，献次要毛利石油机器贡。气管道奉献 79.23%支出1H22 公司石油机器与油 ，毛利率较低油气管道，石油机器奉献毛利次要由。

　　rkit 猜测数据按照 HIS Ma，收入总量比拟 22 年增加 12%估计 23 年环球上游勘察开辟本钱。

　　桶油本钱开支油价挂钩三，油服行业景心胸进而决议海内。 位运转带来三桶油本钱开支大幅减少2014、2015 年国际油价的低，心胸也随之下行全部油服行业景，价再次让油服行业景心胸处于低谷2020 年一度出 现的负油，减并严厉管控本钱三桶油本钱开支缩，陪伴油价回暖21 年后，开支重回增加三桶油本钱。

　　本钱开支完成增加22 年三桶油，开支无望进一步提拔23 年三桶油本钱。我们以为一方面，气对外依存度较高中国原油、自然，能源宁静计谋为呼应国度，开支 无望连结增加“十四五”时期本钱;然气价钱照旧保持高位一方面今朝原油、天，润高增加油公司利，无望持续增长本钱开 支。23 年本钱收入计划中海油今朝已公布 ， 1000-1100 亿元估计 23 年本钱开支为，0%-10%同比增加 。

　　成建立并在短时间投入运营 撬装加氢站经由过程氢气长管拖车将压力不大于 20Mpa 的紧缩氢气输送进加氢站加氢站包罗撬装加氢站、牢固式加氢子站、站外管道加氢母站、制氢加氢一体站： 1)撬装加氢站：可快速完，撬装紧缩加氢安装经由过程卸气柱卸气至，牢固储氢安装则先存入储 氢安装内)后增压为燃料电池车辆停止加注(含。

　　革步伐促进陪伴国企改，用度率呈下行趋向公司贩卖、办理，净利率回暖动员公司。净利率 1.12%1Q-3Q22 ， 0.26pcts比拟 21 年增加。质料涨价影响22 年受原，现必然 下滑公司毛利率出。

　　果看从结，人数精简公司员工，连续提拔人均创收。目标用工管控机制公司经由过程成立劳效，性用工效劳消费保供履行工序外包、弹，数目连续精简比年消费职员，人数下 降带发动工总。收 134.9 万元21 年公司人均创，13.16%同比增加 ，合增速 19.35%16 至 21 年复。

　　d 的加氢站总投资额约为 1800 万元日加注才能在 1000-1200kg/，700 万元装备投资额 。收稿日期 22 年 4 月)统计数据按照《我国加氢站制作趋向阐发》(文章，g/d 的加氢站总投资额约为 1800 万元占地 5000 ㎡的 1000-1200k，为 950 万元此中装备投资额约。

　　目标完成状况到达中石化团体下达的查核目的3)2023 年度经济增长值(EVA)，VA 0且△E。们测算按照我， 别离为 0.46/0.61 亿元估计公司 23/24 年△EVA，连续增加EVA 。

　　持 5%增速妥当增加钻头及钻具：估计保，在 23%毛利率不变。中石化团体公司氢能重点事情布署其他营业(含氢能)：公司紧跟， 建成 600 座加氢站中石化计划 25 年保底，00 座加氢站力图建立 10，间 57.19 至 85.69 亿元23 至 25 年对应潜伏装备市场空，块后续完成高增加估计公司氢能板。别为 8.05%/22.36%/24.36%其他营业(含氢能)22 至 24 年增速 分，/21.73%/22.96%毛利率别离为 21.07%。出一系列变革步伐用度率：公司推，用度率连续下行比年贩卖、办理，进后续有进一步降落空间我们估计陪伴变革步伐推，率为 4.5%/4.4%/4.3%估计 22 至 24 年贩卖用度;4 年摊销限定性股票用度 1263.21/1515.86 万元)办理用度率为 4.5%/4.45%/4.36%(思索 23/2。上综，利润 0.57/1.19/1.80 亿元估计公司 22 至 24 年完成归母净，7X/56X/37X对该当前 PE11。