安信策略：市场正摸索新的平衡 顺周期行情也未结束

原标题：安信策略：市场正摸索新的平衡 顺周期行情也未结束

投资要点

本周与投资者交流，首先投资者对于中期已经形成普遍的四大共识：

（1）中期看好A股表现；看好中国居民资产配置向权益转移中期趋势；

（2）对明年A股市场谨慎乐观，估值面临收紧压力；

（3）消费、科技、医药仍是中长期优质赛道；

（4）上述优质赛道白马龙头公司估值处于历史高位。

但投资者对短期配置有较多分歧，尤其是周期股、金融股都已经有所表现之后，其相对吸引力是否在下降，倾向当前超配顺周期消费、金融、周期板块或是科技成长的投资者都有一定数量。

我们认为，从中期看，自上而下看，A股的核心关注焦点在于流动性收紧与盈利复苏的幅度问题，自下而上看，A股的核心关注焦点在于，今年估值没有大幅扩张，估值还未处于历史高位的行业中有多少能够在明年出现强劲的盈利增长。因此中期配置结构，我们认为存在动态调整的空间。

从短期看，我们认为市场流动性预期边际改善，复苏预期深化，A股震荡上行趋势继续，短期配置仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），观察中美下一步政策力度，逐步关注成长股机会，行业上重点关注：保险、银行、券商、军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械等。

■风险提示：

1．信用违约潮出现；2．全球经济疲软；3．国内信用收缩超预期。

正文

本周市场风险偏好提升，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.06%，2.72%，4.27%。从行业指数来看，本周医药生物（5.98%），传媒（4.14%），食品饮料（3.68%），计算机（2.95%）、电子（2.79%）等行业表现较好，钢铁（-2.30%），房地产（-1.56%），汽车（-1.36%），公用事业（-0.51%），银行（-0.08%）等行业表现靠后。

1． 市场正在摸索新的平衡，顺周期行情也未结束

本周与投资者交流，首先投资者对于中期已经形成普遍的四大共识：

（1）中期看好A股表现；看好中国居民资产配置向权益转移中期趋势；

（2）对明年A股市场谨慎乐观，估值面临收紧压力；

（3）消费、科技、医药仍是中长期优质赛道；

（4）上述优质赛道白马龙头公司估值处于历史高位。

但投资者对短期配置有较多分歧，尤其是周期股、金融股都已经有所表现之后，其相对吸引力是否在下降，倾向当前超配顺周期消费、金融、周期板块或是科技成长的投资者都有一定数量。

我们认为，从中期看，自上而下看，A股的核心关注焦点在于流动性收紧与盈利复苏的幅度问题，自下而上看，A股的核心关注焦点在于，今年估值没有大幅扩张，估值还未处于历史高位的行业中有多少能够在明年出现强劲的盈利增长。因此中期配置结构，我们认为存在动态调整的空间。

从短期看，我们认为市场流动性预期边际改善，复苏预期深化，A股震荡上行趋势继续，短期配置仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），观察中美下一步政策力度，逐步关注成长股机会，行业上重点关注：保险、银行、券商、军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械等。

新高之后，市场风格体现了收益兑现的特征

本周，在大金融和汽车板块的推动下，三大关键股指：上证综指、沪深300和上证50均创下今年以来新高。但新高之后市场风格开始体现收益兑现的特征：11月表现强势的金融、汽车和部分周期品种走弱，此前表现不佳的医药、计算机、传媒走强，市场避险情绪升温。

我们认为，上证综指本周创下3465.73点年内新高，已经到达前期压力点位，且距离3500点整数关口仅一步之遥，出现小幅回撤进行消化整固属于正常现象。当前中国经济复苏仍在持续深化，全球即将进入后疫情时代，流动性环境边际改善，顺周期行情仍未结束。一旦避险情绪下降，A股有望继续上行。

12月的市场通常会出现避险情绪升温的情况，一年当中涨幅较大，或估值提升较多的公司可能被卖出兑现收益。我们统计了今年以来各行业的涨跌幅情况，发现食品饮料、电新、消费者服务涨幅最大，估值上消费者服务、国防军工、汽车估值提升最多。相对而言，银行、保险等大金融板块，涨幅和估值提升较小，银行PB甚至下降了10%。具有较高的性价比。

年底央行以稳为主，流动性出现边际改善

我们在几周前的策略报告对永煤债信用违约的点评中曾经指出，信用事件或将对未来一段时间货币政策收紧节奏构成一定的干扰。事实上，11月下旬以来的货币政策传递出维稳信号，银行间流动性趋于宽松，流动性环境出现边际改善。本周一，央行开展1500亿逆回购操作和2000亿MLF操作。月末MLF操作不仅打破了一个月一次的常态，且令11月合计投放了1万亿，创年内新大规模。央行增加流动性意图明显。

进入11月，流动性趋于宽松的另一个原因是利率债供给量有所下滑，特别是地方债11、12月发行规模历来较小，预计12月利率债供给压力同样不大。而12月由于兼具季末和年末集中支出的特点，是公共财政支出的大月，政府性存款的支出有望改善银行间流动性状况。

对于A股而言，流动性上的另一边际变化在于外资开始重新持续流入。本周北上资金净流入245亿元，创7月10日以来单周最大净流入水平。这也是11月初以来连续第5周净流入，值得注意的是，A股也正是在11月初结束了调整，重回上行轨道。外资的持续流入说明中美关系的不确定性正在下降，外资对中国经济和A股资产的认可度再次上升。

疫苗渐行渐近，全球即将进入后疫情时代，海外复苏预期提升

本周有多只疫苗传出有望获批后大量上市的消息，后疫情时代正在到来。本周三，英国监管方批准辉瑞和BioNTech研发疫苗的紧急使用授权，英国成为欧美首个批准使用新冠疫苗的国家。当天英国首相约翰逊称，将下周开始首轮疫苗接种。BioNTech表示，正处于今年内生产5000万剂疫苗的正轨，明年将寻求扩大产能，让产量超过此前承诺的13亿剂。上述表态缓和旨在外界关于产量目标调整的担忧。

正寻求欧美批准疫苗的美国公司Moderna本周稍早已预计，明年一季度将有1亿到1.5亿剂疫苗全球上市。Moderna的CEO表示，乐观预计该公司明年的新冠肺炎疫苗产量将达到5亿剂，若要生产10亿剂的疫苗、将需要更多的资源。

本周五稍早，科研攻关组疫苗研发专班专家组副组长、中国工程院院士王军志表示，“年内将有6亿支灭活疫苗获批上市。”

随着全球正式进入后疫情时代，各国经济有望迎来共振复苏，全球市场进入risk on模式。但新冠疫情肆虐已近一年，对全球政治、经济、金融、贸易格局造成了不可逆转的影响，同时，居民生活和消费习惯相较疫情前也出现了较大变化。具体来说：

政治经济格局发生演变，中心进一步东移。

区域化发展进程加速。

弱美元背景下，大宗商品、新兴市场权益资产受益，人民币将保持坚挺。

中国出口继续受益，但结构将出现分化。

具体分析详见专题报告《后疫情时代：复苏、变局与机遇》。

2． 市场后续关注点：中美的政策

2.1． 中央经济工作会议会传递出什么政策信号

即将在12月召开的中央经济工作会议，是每年级别最高的经济工作会议，也是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。例如2016年“继续深化供给侧结构性改革”，2017年“打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险”，2018年“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，2019年“财政政策要大力提质增效”，三大攻坚战脱贫攻坚为首、防化风险居末的顺序调整等，均为来年的政策指明了方向。因此，在当前中国经济复苏引领全球但尚未完成之际，明年经济政策会做出怎样的决策，需要我们密切观察。

我们认为，经济政策的抉择，需要综合考虑中国和全球的经济复苏进程、疫情的发展、宏观杠杆率控制、通胀压力、汇率波动等诸多因素。应在保证经济整体基本修复到疫情前的水平后，平稳有序的退出刺激政策，在明年的政策实践过程中，“相机抉择”的空间较大。

2.2． 美欧将如何重振经济

美国新一轮经济刺激计划“曙光再现”

12月2日，美国两党参议员小组提交了新一轮经济刺激计划方案，该方案包括2880亿美元小企业援助，1800亿美元的失业福利，1600亿美元的资金短缺的州和地方政府救助，以及陷入困境行业援助（例如向航空业提供170亿美元救助）。除此之外，该刺激计划还包括交通，疫苗开发、分配和测试，医疗工作人员救济基金，教育，学生贷款和住房援助等。新一轮经济刺激计划在曲折中前行。12月4日公布的经济数据很可能给美国新一轮经济刺激计划焦灼谈判带来转机。数据显示，美国11月非农就业人口新增24.5万人，远低于市场预期；当周初次申请失业金人数则连续第二周上升。

美国11月的非农数据和相关就业数据显示，美国面临着经济再次陷入停滞的风险。在此背景下，我们预计美国两党将有更大的动力对新一轮经济刺激计划进行谈判，而我们原预计在明年一季度通过新一轮经济刺激计划可能超预期提前至2020年年末通过以帮助美国重新恢复经济增长。

欧盟经济刺激计划“再加码”

欧洲央行将于下周召开货币政策会议，会议将就经济刺激计划进行重点讨论和磋商。根据欧洲央行最新的政策会议纪要，会议纪要显示官员们一致赞成采取行动。纪要显示：“考虑到经济增长动能的更大幅放缓，以及内在通胀形势较此前预期更为疲软，预计风险平衡的恶化，在12月重新调整货币政策工具是有必要的”，“目前预计整体通胀率处于负值的时间将比9月份所预测的更长，疫情爆发可能会对需求和供给产生更持久的影响，从而降低潜在增长率，不能排除欧元区出现双重触底的衰退情况”。同时，欧洲央行预计就业将进一步萎缩，大量工作岗位面临风险，直至2021年初，通胀将维持在负值水平。

对于欧洲央行决策者12月10日召开的会议，据彭博调查的经济学家预计欧洲央行将把1.35万亿欧元的紧急债券购买计划进一步增加5000亿欧元，并会将向实体经济提供信贷的特殊条款延长6个月。而且欧洲央行还将会向银行提供新的长期贷款，并延长银行获得额外贷款的期限，以保证信贷流向企业和家庭。

因此，在未来几周之内，我们将见证中美两国的重大经济政策抉择：中央经济工作会议对明年货币与财政政策的定调和美国两届政府与两党间能否达成关于新一轮经济刺激机会的共识，将决定中国经济刺激何时以什么样的节奏退出，以及美国经济刺激何时以什么力度加码。这将对A股和全球顺周期行情产生重大影响。

3． 市场内部特征观察：风险偏好提升

换手率来看，除中小板外，本周主要指数换手率有所上升。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.05%，3.06%，5.10%，0.52%，0.86%，1.64%，1.35%，分别较前周变动0.04，-0.02， 0.02，0.05，0.10，0.06，0.04个百分点，分别处在76%，20%，39%，83%，81%，56%，68%分位数水平。

本周个股呈普涨状态，创业板有所企稳。当前市场强势个股数量占比66.0%，较上周上升2.9个百分点，超买个股与超卖个股之差占比2.5%，较前周上升0.6个百分点。创业板来看，强势个股数量占比73.9%，较上周上升2.2个百分点，超买个股与超卖个股之差占比1.0%，较前周上升1.4个百分点。

总的来说，从短期看，我们认为市场流动性预期边际改善，复苏预期深化，A股震荡上行趋势继续，短期配置仍建议以顺周期为主线（包括金融、可选消费、涨价链、出口链等），观察中美下一步政策力度，逐步关注成长股机会，行业上重点关注：保险、银行、券商、军工、白酒、汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、机械等。