兴业证券策略：牛市轮流转 全球最好的资产在中国股市

原标题：兴业证券策略：牛市轮流转 全球最好的资产在中国股市

来源：兴业证券

文章要点

展望未来十年，我们在1月6日从产业角度《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》认为需要关注以新能源汽车链条为代表产业趋势。同时，对于A股大势而言，除了此前我们兴业策略系列成果“外资颠覆A股”、开放的红利、拥抱权益时代、A股长牛以外，还有一个确定性大趋势，即未来十年全球资产最好的在中国，中国资产最好的在股市。

2009-2018年，本轮全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国。2009-2018年几乎全部流向美国。2万亿美元资金净流入美国金融市场，8000亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。使得美国十年标普500实现240％涨幅的长牛。

上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾相对收益。1）1992至1998年的六年半时间内，韩国资本市场不断开放，1998年MSCI纳入因子提升至100％。在2003-2007年全球资金配置新兴市场过程中，外资持股比例保持在35％左右，韩国综合指数也在这一时间段中实现285％涨幅。2）1996至2002年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾2002年完成入摩，在2003-2007年中国台湾股市受益于全球资金配置新兴市场，其股指上涨超过100％。

上一轮全球资金配置新兴市场，中国QFII+商业银行引入战略投资者是主要表现形式。2002年11月7日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式出台，总额度初定为40亿美元。到2008年QFII总额度也仅300亿美元。同时，商业银行引入海外的战略投资者也是那一轮全球资金配置新兴市场，配置中国的一种表现形式。如：建设银行2005年6月引入BOA，2005年7月引入TEMSEK。

本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。

1）中国经济基本面稳健。经过70年经济飞速发展，经济总量跃居全球第二，占全球经济份额约为20％，在新兴市场中，中国经济总量也成为了领头羊。

2）从金融开放和制度来看，我们在过去几年时间里，人民币加入SDR、陆股通、纳入MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。这也使得海外投资中国市场，从投资无门到大门敞开。

3）中国经济体量比重大，股市外资配置比例低。考虑到我们的GDP在全球占比20％，现在全球资金配置中国的比例还是比较低的。

4）中国股市波动性下降，未来夏普比率提升。宏观经济从生产周期型转向消费服务型，经济的波动率在下降；政策波动性下降；经历供给侧改革后，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的；从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率是在下降的。

5）新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善。经历30年发展，中国股市注册制、再融资制度、回购制度、分红制度、退市制度、对外开放制度等逐渐完善。

6）我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多。经过70年发展，我们正在从“投资驱动”转向“创新驱动”，新一轮创新周期所需的人力、财力、物力东风俱备；政策层面对科技成长政策催化也不断。

7）中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。

8）全球负利率，西水东进，中国资产受青睐。全球进入负利率、“资产荒”时期，中国相对性价比和配置价值凸显，西水东进，中国资产受到青睐。

风险提示：美国股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。

报告正文

1. 2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市

过去十年，我们的生活因为智能手机的到来而发生翻天覆地的变化，每个地方的美味可随时在家品尝，每个地方的美景可随时在朋友圈品赏，每个地方的轶事可随时在手机上品读。

十年间，中国GDP已翻一番；十年间，我们经历了“四万亿投资”到供给侧改革；十年间，全国各地房价涨了数倍；十年间，iPhone累计销量已突破15亿台；十年间，唯一不变的是上证综指仍在3000点附近。

十年间，美国股市也实现了十年长牛，成为A股投资者纷纷羡慕的股市表现。那么对于我们A股投资者而言，展望未来十年，我们有什么确定性的机会值得把握吗？

在2020年1月6日，我们报告《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》中谈到，未来十年投资者需要关注以新能源汽车链条为代表的产业投资机会。那么在大势上我们十年的重要拐点在哪里呢？

对于A股市场大势而言，可以确定的是：

1）“外资颠覆A股”。未来十年，全球资金从发达市场转向新兴市场配置的过程中，中国作为新兴市场中配置比例相对经济体量而言最低，币值相对稳定，政经环境适宜，开放步伐越来越大，A股十年经济A股低估值、高性价比，极具吸引力。全球最好资产在中国，中国最好资产是股票。（具体可参看180页深度解读ppt）。

2）开放的红利。第一轮商品市场开放的红利，中国经济成功跃居全球第二。第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利股市、金融市场、产业、经济等四个层面来理解都将发生深远的变化。借鉴日本、韩国、中国台湾，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。（具体可参看20190610《开放的红利