经济下行风险有所加大 --6月宏观策略报告
5月以来，六大发电集团日均耗煤量同比去年明显下滑，近期同比下降20%以上。3月对下调的预期导致前期备货较高,受此影响目前可能处于去库阶段，因此工业生产偏弱运行。
钢材社会库存仍然在下降当中，但降速变慢。最近一周的数据显示，钢材库存同比仍为负增长，增速为-1%左右。虽然房地产市场的韧性一定程度上支撑了钢材的需求，但是供给量上升的力量逐渐占据了主导。
5月以来，汽车消费保持疲弱态势。月度移动平均数来看大致维持在日均4万辆的水平，同比去年仍有20%左右的降幅。目前来看，汽车消费的起色不大。购置税取消的计价后后续可能对汽车消费有一定支撑，但该政策要到7月1日起才开始。
地产销售表现出较强的韧性。来自30城商品房成交面积的数据显示商品房销售面积同比达到25%左右的增速，持稳于350万方。但目前有些地区房价上涨过快，调控政策已有所收紧，整个房地产市场的政策立场亦有所变化。
美国自5月10日开始，对中国价值2000亿美元的输美商品所征收的关税将从目前的10%增加到25%。中国于5月13日宣布，自2019年6月1日0时起，对已实征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。
近期，在贸易领域之外，美国更把战火燃向了科技领域。美国总统特朗普近日签署行政命令，以科技网络安全为由，宣布国家紧急状态，美国企业使用对构成风险的企业所生产的电信设备。此举明显系针对中国华为公司而来，华为是电信设备制造商，连续多年居民营企业第1名，近期已超越美国苹果，成为仅次于韩国三星的第2大智慧手机制造商，跻身全球5G科技领头羊。当然，我们也有所回应。比如，总近期考察江西之后，我国就声明了可能会稀土的供应作为反击。
目前看，6月下旬举行的G20峰会可能是一个关键的时间节点。如果特朗普目标是谈成协议，只是想在此次会面之前通过施压为本次会谈增加筹码，从而谋求更好的协议，那么中美贸易摩擦的问题还有转机。但是，如果中国比较强硬，不愿意在这种情况下继续跟美国谈，那么没有中美谈判的G20峰会可能会再次对市场造成重大的不利影响。总的来说，考虑到目前仍相对稳健的美国经济以及特朗普似乎并不急于谈成协议的表现，贸易摩擦进一步升级的风险更大。
财政部、国家税务总局日前发布公告，明确关于车辆购置税有关具体政策。其中主要内容为纳税人购买自用应税车辆的计税价格，为纳税人实际支付给销售者的全部价款，不包括税款。这对于消费者来说，购置税上给予了一定的优惠，大概为车款的1.3%。
5月24日，李克强总理召开推进职业技能提升行动电视电话会议，提出要着眼于把职工稳定在岗位上，加强在岗培训，防止把待岗转岗职工推向社会。要把无技能和技能不足群体作为培训重点，切实加大帮扶力度。要努力调动各类培训机构的积极性和主动性，形成踊跃参与的良好局面。要以市场为导向，以满足劳动者就业需求、企业用人需求为目标，针对不同就业群体精心设计培训内容。
5月24日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告，鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为存款人和其他客户权益，依照《中华人民国中国人民银行法》《中华人民国银行业监督管理法》和《中华人民国商业银行法》有关，中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。
从本月宏观政策的上看，调结构、防风险的结构性政策仍为主要的政策选择，刺激短期需求的政策基本尚未出台。因此，短期出台刺激需求政策的可能性不高，仍要经济的运行情况和中美贸易摩擦的进展状况。6月下旬的G20峰会是比较关键的时间节点，在此之前，政策上预计会按照之前的规划部署稳步推进，整体集中于结构性的长期政策为主。
房地产销售趋好。2019年5月以来，30个大中城市的房地产销售数据表现较强，同比增长20%以上，相较4月保持了强势。房贷利率以及各地住房政策调整对地产销售的支撑明显。
房地产待售面积仍在下降。狭义的房地产库存仍在下降，我们测算的房地产有效库存也仍处于下降当中，较低的库存对于开发商的加快开工有支撑。另外，过去两年住宅销售保持了较高水平，这些房产陆续进入到交房期，开发商需要加快施工和竣工以完成期房的交付。
土地供销有所回暖，溢价率显著回升。近期，土地市场的供销状况有所改善，供地力度明显加大，而开发商拿地速度也有所加快。更为重要的是，土地成交的溢价率回升至20%以上的，显示出开发商对于土地购置态度的转变。
综合来看，目前房地产市场表现出较强的韧性。但是近期有些地区房价上涨较快，房地产调控政策有所收紧。总体上可能略有影响，但整体房地产市场仍有望稳健运行，房地产投资有支撑。
从乘联会的数据来看，5月以来，汽车消费月度的移动平均数来看同比仍下滑20%左右，而且近几周的汽车销售日均仅有3-4万辆左右，处于较低的水平，汽车消费的态势仍比较疲软。从企业库存来看，乘用车库存已经连续5个月同比负增长。库存下降显示出生产者进入主动去库存阶段。同时，汽车产量增速也不断降低，4月其同比增速为-15.8%，即使如此，汽车库存的去化速度仍不算快。总之，目前汽车产业自行调整，库存堆积现象不严重，至少远好于去年底的情况，但是在需求仍弱的情况下，产量和产能的投资都会继续保持较低水平。
总体来看，本月经济运行的格局依然偏弱，生产端延续弱势，而需求端主要是房地产部门的韧性比较强，其他领域可能仍比较弱。从外围市场的经济数据来看，外需的表现应该也比较差。预计5月宏观经济仍偏弱运行。
近期，国家对于房价上涨的苗头给予了关注，一些涨价较快的城市，如苏州等也收紧了调控的政策，大家对于住房市场的预期可能会受到一些影响。尤其是，房贷利率的下行速度很可能会显著放缓，甚至暂停下降。总的来说，这可能略微改变房地产市场整体的局势，但房地产销售和投资仍有望稳健运行。
国际经济的话，美国经济数据近期略显疲态，但是其整体经济基础依然比较稳健，相对于欧洲来说更是如此。公布的失业率数据上升，显示出欧洲经济仍受到外围需求的放缓和自身风险事件的影响而展现出的弱势表现。
综合来看，我们对6月的宏观经济预计偏弱。前期减税降费政策已经完全落地，政策效力的完全需要一定时间，我国重点政策方向集中于结构性的政策，因此经济保持稳定即完成目标。当然，6月G20峰会上中美领导人可能的接触是重要的不确定性事件，可能对市场预期产生重要影响。我们对此的预期偏负面。
当前，中国经济以稳为主，对于上游原材料的需求变化不会太大，商品供需的主要矛盾可能集中于供给的变化和季节性，需求层面的变化不会太大。房地产板块为主的建筑业链条使得对建材类商品的需求仍有较强支撑。但是近期钢铁产量上升较快，库存降速变缓，地产调控政策有所收紧，从需求端来说钢材可能不具备上涨的基础了。制造业板块预计也没有更多的利好出现，去库存周期下，需求上偏弱，有色和能化中的一些品种仍处于弱支撑的状态。预计6月工业品价格波动趋小，且以下行为主。
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