孙立坚：中国宏观经济现状及其所面临的挑战

　　和讯基金讯 2009年12月6日下午,汇添富基金在深圳五洲宾馆深圳厅举行了“汇添富·2009中国投资理财报告会”。会上复旦大学经济学院副院长孙立坚先生发表了题为《中国宏观经济现状及其所面临的挑战》的主题。

　　孙立坚:非常感谢老朋友和讯网给我这次机会,也非常感谢汇添富信任我,给予我和投资者们面对面的畅谈我自己对未来宏观经济形势的想法。另外,对于汇添富和汇添富最大股东方证券来说,我有一个感谢的心情,复旦大学有很多学生活跃在这两个机构的第一线,他们也经常回来和我们一起交流汇添富基金的投资和东方证券的研究。我希望今后可以看到复旦研究生和一些年轻人在汇添富实现他们的人生目标。

　　我今天的内容是关于当前中国经济的宏观形势分析。我在休息室里和嘉宾在闲谈的时候讲,我昨天刚刚从国外回来,在这么短的时间,中国宏观经济的一些新信息、新行情让我感到信息上有些脱节,我非常不安。我今天刚刚知道,中央经济工作会议正在召开,未来2010年中国宏观经济如何走的战略定位现在正在商讨,这甚至直接关系到中国未来新一轮5年增长战略的制定等等,我想近期很多新的政策内容会陆续出炉,它们一定会对市场带来新的素材,给市场带来新的信息。我出国前去就关于中央经济会议的内容进行了讨论,我了解到中央明年对中国经济总体结构性调整的战略基本上形成大框架,今天我了解到中央经济工作会议中的会议内容和这差不多,所以,今天我就把自己研究的借这么好的机会给大家做一个交流,也希望听到在座更多投资者的指点。

　　今天我们从投资者的视角,来理解中国宏观经济的前景。我想中国宏观经济的大走势一定会给我们一个空间广阔的投资舞台。华尔街尽管在这场金融风暴当中出现一些不好的名声、问题,但是当我在学习金融时,我们的老师会告诉我们他们所恪守的一个投资策略,那就是在制定投资策略的时候,一定要掌握好宏观经济的方向性问题。比如,当经济出现了像去年8月份雷曼兄弟的冲击以后,整个全球金融陷入了流动性危机,谁都不敢用钱,谁都不想把钱借给别人,企业也不愿意把自己的钱提前,为了保住企业的,经营管理者就把流动性捏在手里,也就是说,整个全球金融市场没有了流动性,全球的经济就像一个健康的人突然之间血液循环的机能终止了。当这个严重的情况发生后,全球的资金都反而了危机爆发的源头国家,也就是最能最能避风安全投资的美国国债市场,造成了美国国债的泡沫,利率被,充分的资金都想着要规避风险,于是,带来的最大问题就是全球资金收益率因为市场价格的而下滑。我们的老师讲,当经济出现严重下滑,你首先考虑的是锁定收率,在这样一个情况下,需要选择债券投资的战略。

　　当经济开始走过风险时期,世界资金开始重新寻找由基本面的复苏带来投资机会的时候,您应该关注企业,关注企业的成长,选好企业的股票。随着经济全面的复苏,随着世界进入新一轮的增长时,你就要开始可能会产生的投资过热、风险积聚的问题,于是,如果你要规避风险,就必须选择一个在大波动当中扛住风险的投资,这个时候自然房地产投资、贵金属投资进入了投资选择的阶段。但是,一旦经济开始出现过热,考虑到泡沫膨胀可能会带来新风险的时候,就会加息,于是,你就要做好做空债券市场的准备。

　　以上是我们上课的时候老师告诉我们的投资策略。事实上,经济就是这样周而复始,每个阶段都给我们带来投资机会,我希望通过这张图告诉大家,在经济周期波动、振荡的过程中,每一个过程只要依赖专业的投资团队采取合适的理财方式,那么,完全可以寻找到各种投资机会。问题是未来中国经济到底是处于这个阶段还是那个阶段？是处于经济上升的前期还是频临下滑的后期？对于后危机时代中国经济的展望就是我今天的中心主题,也就是我们自己对利率什么时候上调要有清晰的判断。大家都会关系:中央经济工作会议是不是定调房地产投资出现过热？会不会产生非对称性加息方式？这里,一方面我们要考虑美国有没有加息的可能,另一方面也要考虑到目前房地产市场资金过度集中,导致本来不该投资房地产的产业资本也大量进入房地产市场,所以,从这个角度讲,会不会央行采取增加房地产资金的利息方式来控制房价的膨胀等等,中国曾经尝试过这种非对称加息的战略,所以,我们该如何看待这种可能性？

　　我上半年走了很多国家,大家对中国经济的信心远远高于国内的投资者,大家认为美国经济时代已经结束,中国通过中国这次拿出非常优秀的答卷使得我们不仅保住了8%的经济增长,而且这个势头只增不减,世界的资金明年会来中国,明年中国不缺流动性,哪怕中国自己在收缩流动性,全世界的资金会汇集到中国,通过在中国谋求一个新的收益增长来弥补自07年下半年以来到08年上半年为止的资金投资的损失,所以,大家会寻找新的亮点,而新的投资亮点海外人士都认为在中国。

　　一、当前宏观经济形势的解读。这一点比较简单,我只把一些亮点和问题点回顾一下。

　　二、中国救市措施和绩效评估。这是国外问的最多也是最关心的问题,他们不理解这次中国经济复苏的使用策略,他们对于这种投资拉动的经济复苏模式不理解,当初甚至是担忧,我就结合在外面听到的声音和自己对中国的政策意图的分析,来告诉大家几点我的体会,中国的经济虽然交了一份优秀答卷,但是流动性过剩的问题,现在已经在中国的经济运行中悄然浮现,而且也已经成为一个让中央忧患的问题,这个问题会在今后的中央政策调控上会更加引起注意。

　　三、接下来我们把眼光放得更远,看问题看得更深,那就是今天中国的财富将来靠什么打拼？是靠我们今天大量的流动性进入有限的投资渠道从而推动价格效应,从而由价格效应推动中国资本市场的繁荣,还是我们不断的为流动性积聚提供更多扶持实体经济发展的渠道？中国实实在在创造财富的基础在哪里？这是抵御对中国资本市场冲击的重要问题。资金带来的财富会很快随着资金的过剩而收缩,现在都在讲通货膨胀、税收问题。当一个国家没有经济基本面无法支撑财富效应时,很多发达国家的经济学家都们会给你一个很简单的:这个财富将来一定会缩水。它可以通过通货膨胀的方式,在很多发展中国家,实施通货膨胀政策常常是他们解决经济衰退局面的好办法,也就是说,当没有真实财富支撑经济繁荣时,宽松的货币政策是维持经济的好办法,但带来的结果是投资者财富的缩水、实际财富的缩水。

　　另外一种是,当我们的市场财富效应是用资金堆起来而没有伴随企业实际增长的时候,那么,就可能会加大干预的力度,因为市场不行,就得靠来,如果不来,社会的和谐基础就会,所以,一个高税负的时代必然会到来。大的选择肯定会影响到整体经济的投资效率和真实财富的积累程度。

　　一、我把自己的一些观点总结一下,在座的各位也在各种场合通过各种新闻了解到以下的一些信息。

　　第一、今天中国的市场很明显,由主导的数输血型的增长方式带来了中国实体经济的复苏,这个复苏非常有趣,和前30年不一样,它主要是来自中部、西部高度的经济增长,而了沿海城市东部区域经济衰落增长放慢的问题。这一个指标就是危机状态下大救市带来的结果,而不是中国经济活力的体现。

　　第二、由于这种大所带来的实体经济复苏的速度之快,是其他国家看不到的。由大输入型救市所带来的问题就是财政收支的缺口,中国如果要弥补这个缺口,宽松的货币政策就可能不会减少,除非经济增长带来了可观的税收和投资的收益增长。现在大家都在讲通胀,通胀有可能就来自于财政赤字无法控制的状况。很多人讲,今天的钱多就是一个隐患,说不定将来某一天中国老百姓一旦有这么多钱,在市场上一定会把物价炒起来,但我认为,这个可能性会很小。中国的钱都沉淀了,沉淀到资本市场,沉淀到自己帐面上,中国的住、行消费现在很红火,但是并不代表中国整体的消费水平和整体经济很红火。在这种情况下,如果还要维持这种红火的情况,那就可能会造成供给过剩的问题,而且这种状况维持的后遗症就是资产泡沫,中央都已经意识到了这一点, 比如,对银行不良资产的拨备率在加大力度,资本充足率也会提高。否则,一旦出现坏账,那么,资金缺口就会由老百姓承担,比如用通货膨胀的方式来降低债务压力,另外,银行向资本市场融资的冲动也必然而起,这样,资本市场有一个很强大的融资力量,会把我们的财富效应进行挤压。