中国宏观经济数据出炉你需要关注的结构性亮点

　　今日2018年度宏观经济数据发布，2018年全年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速稳中趋缓。社零全年累计同比9%（2017年全年10.2%），12月单月增速8.2%(前值8.1%)。固定资产投资增速累计同比5.9%（2017年为7.2%），其中基建投资增速稳中有升，全年累计同比3.8%（1-11月为3.7%）。

　　整体来看全年经济增速符合市场预期，此前市场对经济普遍抱以悲观预期，但是从全年经济增长的结果来看，6.6%的增速实现了全年的增长目标，虽有放缓压力，但是结构仍然不乏亮点。

　　2018年全年固定资产投资数据较2017年有所回落，去杠杆下基础设施投资增速大幅回落或是主要拖累（2018/2017全年增速3.8%/19%），但民间投资（占固定资产投资总额的60%）持续回升，2018/2017年增速分别为8.7%/5.98%。由于制造业投资主要由民间投资贡献（2017年民间制造业投资占制造业城镇固定资产投资的87.17%，占民间投资的44%），制造业投资向好意味着民间资本的资本开支意愿并不差。

　　基于中央经济工作会议以“稳”为先的大基调，我们预计2019年或将加大制造业技术和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。

　　12月社会消费品零售总额同比名义增长8.2%，高于预期及前值8.1%，主要原因可能是受到油价下跌和汽车消费的持续拖累。2018年10月/11月/12月石油及制品、汽车类的限额以上零售额增速分别为17.1%/8.5%/5.8%、-6.4%/-10%/-8.5%。

　　2018年10月1日起，个税起征点由每月3500元提高至每年6万元，财政部副部长在新闻发布会上表示，起征点提升后税收一年大致下降3200亿元，而从2019年1月1日开始，专项抵扣也将开始实施，专项抵扣约能够减少1122亿元税收，总体带来减税规模4322亿元。按照0.7的边际消费倾向，带动最终消费支出增速提升0.7%，带动P增速提升0.5%。此外，虽然是间接税，但最终支付者也是消费者，如果税率下调落地，也可能会一定程度上带来商品价格的下降和消费的提升。此外，近期发改委官员提出将制定鼓励汽车家电消费新政，预计2019年将较2018有一定程度的边际改善。

　　2018年已经过去，整体经济增速虽有放缓，但是全年P增长6.6%，仍然实现了2018年的增长目标。展望2019年我们认为经济虽然仍有进一步的放缓压力，但是如《星石投资年度策略》预判，在一系列利好政策的对冲下，经济有望逐步见底。

　　开年以来财政和货币政策齐发力，大大提振了市场的信心。经全国授权的1.39万亿地方债额度已提前下达，2000亿元针对小微企业、科技型企业的减税政策已经率先公布，全国95%以上的纳税企业将受惠，给小微企业减负，帮助经济平稳运行和就业稳定。相比往年，积极财政政策发力更早，有望成为2019年稳增长的主要发力点，通过更大规模的减税、更加有效的降费、较大幅度的增加地方专项债以及扩大财政赤字率等手段对冲经济下行，稳定基建投资、制造业投资和消费。

　　货币政策推出了全面降准、定向降息以及普惠金融定向降准扩围等系列措施，近期央行开始重启28天期逆回购操作，上周公开市场净投放累计净投放达11600亿元。虽然短期内无法验证宽货币向宽信用的传导效果，但是中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期，有利于市场风险偏好改善的延续。未来央行有望继续通过降准和定向降息等政策工具继续保持流动性合理充裕，市场利率下行的趋势有望从货币市场、债券市场传导至信贷市场，广谱利率的下行，为宏观经济营造了更好的货币。

　　在此基础上，我们最需要关注的是经济是否沿着产业升级方向走，因为这才是解决中国经济中债务杠杆问题的“正”。从自上而下的视角看，伴随工程师红利的和研发投入的持续积累，以及国家创新战略和政策的引领，我国新经济增长强劲，新动能正在不断发展壮大，成为缓解经济下行压力，推动高质量发展的主要动力。

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