【招商宏观】数据大幅波动下的隐忧——2019年4月宏观数据点评

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究。

　　根据国家统计局2019年5月15日公布的宏观经济数据：2019年4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.2%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长6.1%。

　　1、4月宏观经济政策边际调整后，实体经济数据出现反复，但反复幅度超预期可能与率下调以及五一小长假调休有一定的关系。今天公布的数据看，工业增加值与社零同比出现较大波动，前者4月增速为5.4%，较3月回落3.1个百分点，后者增速为7.2%，较3月回落1.5个百分点。制造业增加值同比增速从9%回落至5.3%是工业增速回落的重要原因，显示减税提前透支了4月工业增速。而按照国家统计局的分析，“剔除假日移动因素”，社零4月份增速与3月份基本持平。

　　2、社零增速明显回落还有几点值得重视。其一，1季度人均消费支出增速较去年回落幅度较为明显，在失业率有所回升等因素影响下可能受到。其二，近期商品房销售形势持续改善，家具、家电零售增速出现明显回落，其中家具回落8.6个百分点至4.2%，家电回落12个百分点至3.2%。其三，商务消费也出现收缩之势。根据民航局数据，4月多个民航机场出现旅客吞吐量负增长的情况，其中首都机场同比下降5.9%，广州白云机场600004)以及上海虹桥以及浦东机场接近零增长。

　　3、房地产投资继续保持韧性。4月房地产投资同比增长11.9%，比3月加快0.1个百分点。并且，地产投资的领先指标继续改善，新开工面积增速加快1.2个百分点至13.1%，商品房销售面积增速降幅收窄0.6个百分点至-0.3%。施工面积增速继续回升，本月上升0.6百分点至8.8%，可以预期房地产投资的乘数效应将继续改善。

　　4、4月政策边际调整对经济数据的影响已有所体现。例如，4月基建投资增速与上期持平，仍为4.4%。1季度经济数据改善与政策刺激关系较为密切，经济内生动力不足，4月政策有所调整后，部分经济数据加速恶化。4月制造业投资增速回落2.1个百分点至2.5%，回落幅度比上期扩大0.8个百分点。民间投资增速进一步回落至5.5%，比上期放缓1.1个百分点。

　　5、2019年以来，经济与市场表现受政策影响较大。目前，外部压力再度上升，实体经济生产、投资、就业、盈利所受压力将进一步加重。在这样的背景下，我们预计4月以来政策边际调整的势头将暂告结束，但是是否会重返扩张，一要看通胀形势变化，二要看剔除扰动因素后5月经济数据的表现。