3月宏观经济数据回暖之后重点关注企业需求能否撑得住

　　2019年3月的宏观经济数据普遍向好：与工业运行密切相关的PPI和PMI数据显示，工业领域的通缩风险有所减弱；固投增速也趋向触底回升；信贷、M2数据则需要格外注意，适度宽松的货币政策帮助了经济回暖，生产的恢复也促动了金融数据回升，但是企业回暖仍待观察。

　　由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有23家机构与月度宏观数据预测。

　　2019年3月CPI同比上涨2.3%，涨幅再度回到“2时代”，第一，低基数为主因；第二，猪肉和蔬菜价格涨幅超出季节性。核心通胀走势较为温和。2019年3月核心CPI同比增长1.8%，增速持平于前值，核心CPI同比增速更能刻画通胀周期，近期核心CPI同比增速的走势显示通胀较为温和。值得注意的一点是，各地猪肉价格走势或涨幅出现分化，在猪周期启动的背景下，CPI增速的上升幅度可能没有高频数据表现得那么明显。

　　PPI在2018年6月后首次回升，工业领域的通缩风险有所减弱。PPI出现触底反弹的主要原因是生产资料价格上升，生活资料价格基本平稳。宏观政策趋向积极、逆周期调节力度加大带动需求改善，对工业领域的带动作用有望持续显效。预计二季度PPI还会有所上涨，但是整体需求仍然偏弱，PPI上涨幅度要看二季度之后稳投资政策的力度和效果。

　　3月制造业和非制造业PMI均有所上行，经济景气度有所回升，原因主要来自于两个方面：一方面，季节性因素影响；另一方面，宽松政策带动需求回升。3月制造业生产指数明显回升，非制造业商务活动也有所上行。在制造业和非制造业生产活动均有所改善的带动下，3月综合PMI产出指数达到54.0，比2月高出1.6。一季度综合PMI产出指数均值为53.2，略高于去年四季度，低于去年一季度，表明经济增速依然偏低，但走势变得平稳，经济大幅下滑的风险降低。

　　投资增速出现底部企稳，1-3月固定资产投资同比增长6.3%，连续两月回升，环比增速保持稳定增长。其中，制造业投资在去年高增长后，今年来连续两月回落但增速仍高于去年同期，房地产投资增速创四年来高点，表现在销售端量价齐升，基建投资持续回升，考虑到基数效应，后续基建增速仍将稳健上升。

　　信贷回升不仅受春节效应的影响，对比2011年、2013年、2016年的3月信贷的情况（这三年春节也在2月上半月），2019年3月信贷的环比、同比增速均高于之前的水平。因此，除了春节因素之外，2019年3月信贷回暖显示经济增长确有一定的作用。

　　从部门来看，3月信贷增速拉动主要由非金融部门拉动所致，其拉动信贷增速达44.70个百分点，反映宽信用格局逐步构建，实体经济的融资需求水平确有一定程度额度回升。

　　3月票据融资仍是本月信贷的回升的主要驱动作用，因此虽然信贷回升显示需求确有复苏，但票据融资以及短期贷款支撑下的回升显示信贷结构尚未明显好转，需求企稳的幅度以及动力仍待观察。

　　3月末广义货币(M2)余额188.94万亿元，同比增长8.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和0.4个百分点。M2同比增速的上升有三方面原因：

　　其二，本月新增财政存款-6928亿元，比去年同期多减2126亿元，季末财政支出的扩大拉升了M2同比增速；其三，本月企券融资增加3276亿元，同比多增2471亿元，企券融资增加可能导致银行的债券投资增加，也对M2同比增速有拉升作用。