页岩的软硬程度动态与静态分析以及美国页岩和技术行业的共同点

　　部收益率假定云云之高（凡是宣称 50%）那末终究发作了甚么？鉴于油井本钱低且内，的成果？我期望在这篇文章中注释缘故原由为何该行业没无为投资者带来更好，）静态与静态阐发的伤害并在此过程当中注释（1；行业有很大的联系关系——大大都行业以为这些行业没有任何配合点（2）为何页岩行业的经历实践上与鼎力大举宣扬、吃亏的科技。曾经/正在发作的工作一样的严重影响我信赖后者很能够会晤对与页岩油业。

　　公司办理层的指点下类似的地方以下：在，和单元经济或边沿奉献与附加卷相干联投资者险些完整存眷支出/销量增加。本的程度撑持成，用、研发和营销等包罗企业办理费，被疏忽凡是，团丧失的总程度也是云云由于撑持本钱招致的集。在生长过程当中陈述愈来愈大的丧失的状况下这就是像 Wayfair 如许的公司，多袋买卖的方法仍旧可以停止。在很大水平上可有可无投资者以为撑持本钱，际奉献必定会持续上升由于跟着支出增加和边，工夫的推移信赖跟着，对范围将减少撑持本钱的相。实上事，人狡辩说常常有， 如许的公司（以至比尔米勒也提出了这个论点）你该当以毛利润的倍数来评价像 Wayfair。

　　个“不不变的均衡”活动性飞轮缔造了一，续很长工夫它能够持，会动弹但终极，动弹时当它们，持续变乱会发作不，播放（凡是是快进）然后整部影戏会反向。期的根本奉献者——或许是最主要的奉献者活动性飞轮是市场中资产价钱繁华-冷落周。

　　或租赁地盘您需求购置；地并探明储量钻出那块土；第三方签署条约供给此类根底设备）建立一批加工物流根底设备（或与；这些收入供给资金你需求预先为一切，用大批有息债权凡是是经由过程使。外此，有各类公司中心总部本钱——C 级高管并未便宜您需求负担与运营大型构造和上市公司相干的所。都要费钱一切这些。此因，好内部收益率的确很高固然办理层吹嘘的良，牢固）以后的局部本钱报答率十分低但在包罗一切这些撑持本钱（相对，于本钱的债权并且凡是低。

　　/投资者供给了棍骗性的慰藉LTV/CAC 目标为公司，受数亿美圆的丧失是明智的让他们晓得为了增加而遭，LTV 被锁定由于他们假定 ，停止静态阐发的假定看明天而不单单是基于对事物怎样，LTV 将来的模样而不是静态阐发 ，命试图进步销量以发出牢固本钱的情况中开展并在市场日趋饱和和愈来愈多的合作敌手拼。公司完整相似这与页岩油气，的勤奋不会对终极商品价钱发生影响他们假定他们在快速增加方面所做。竟毕，WAC（油井购买本钱）十分高他们油井的 LTV 相对 。该按照 LTV/WAC 目标来评价它们那末会呈现甚么成绩呢？为何投资者不该？

　　过不，页岩油是一个不凡的持久增加故事投资者对一件事是准确的——美国。的石油和自然气储层新手艺开释了大批新，在不竭增加的净出口国（美国仍旧是石油的净入口国鞭策美国从石油和自然气的主要净入口国改变为现，气的净出口国但如今是自然，的液化自然气项目）次要是经由过程新投产，上最大的石油消费国的职位同时还将美国规复到天下。而然，潜力的观点是准确的虽然投资者对增加，的观点倒是毛病的但他们对红利远景，此因，大的构造性增加故事虽然呈现了这类巨，了相称大的丧失但他们却承受。

　　—天下是静态的而不是静态的但成绩是——就像页岩一样—，统统都连结稳定你不克不及让其他。司中很多追求推翻的资本充沛的老牌企业——将漠不关心这些公司及其投资者以为天下其他地域——包罗这些公，一个大的 TAM让上述公司得到，灵活的这是。”）无可争议总目的市场，产量大幅增长不会影响终极商品价钱由于页岩油消费商信赖他们本人的。

　　外表上看固然从，美国页岩油消费商没有甚么配合的地方快速增加但吃亏的科技公司仿佛与，实践上是相称惊人的但经济上的类似的地方。区分是独一的，益表形态怎样不管今朝的损，长的科技公司炙手可热市场今朝都对快速增，而非静态阐发来评价其远景由于投资者仍在利用静态，内爆之前评价页岩消费商的远景就像多年前一样在该行业近期。

　　么那，单元经济学和高增量 IRR假如您具有具有吸收力的边沿，倒了这些单元级此外报答但大批牢固撑持本钱压，？你增长音量您会怎样做。通吗？究竟结果这该当行得，明显很有吸收力边沿单元经济学，或最少范围比范围慢）而撑持本钱相对牢固（。和完井并增长产量跟着您增长钻井，量该当会增长边沿奉献的数，利才能将会阐扬感化范围经济和团体盈，销量的增长对吗？跟着，于靠近优良程度的内部收益率团体的投资报答率该当趋势，支出的比例会减少由于牢固本钱占总，吧对？

　　际上实，技公司试图鞭策支出/销量增加以增长“边沿奉献”跟着愈来愈多“单元经济效益”但整体吃亏较大的科，定本钱发出固，红利之路”从而寻求“，经云云）是合作强度将明显增长能够会发作甚么（并且的确已，奉献的降落并鞭策边沿，销量的增加从而抵消了。为间接的价钱扣头这不只能够表示，户获得本钱的上升还能够表示为客，免费送货”等）的日趋提高和各类促销产物（包罗“，（比方优步的“司机鼓励步伐”）这些产物偶然包罗在毛利润线以下。高客户代价”和“鞭策到场”固然这些公司无疑会按照“提，一种扣头情势实践上它只是；个词在贸易中早已存在“购置市场份额”这，也不破例此次迭代。

　　了一段工夫的那样正如我曾经争辩，史诗般的冷落行将到来我以为科技行业的一场，条的范围相媲美这很能够与 萧，如今 VC/公家范畴虽然最蹩脚的影响出，后者也能够遭到严峻影响）而不是列出的空间（虽然。状况下在很多，经证明的吃亏公司来讲关于那些贸易形式未，完整荒唐的程度估值曾经到达了，界中十分可疑的静态阐发这些公司依靠于在静态世。已往所说正如我，的遍及预期是对这些公司，支出增加和红利才能上升它们将持续享用快速的，增加放和缓红利才能降落/吃亏扩展而我以为实践上我们将看到的是支出。存眷的人来讲关于那些正在，经开端发作了很较着这已。

　　十年中在已往，&G) 行业那样耗损云云多的股东本钱很少有行业像美国页岩油和自然气 (O。动的构造性增加时机所吸收被该行业许诺的大批手艺驱，本钱和有吸收力的优良内部收益率和办理层鼎力大举吹嘘的其假定的低，涌向该行业投资者最后，增长而被严峻销毁但尔后跟着吃亏的；平飙升债权水；价狂跌而且股。

　　商在已往十年中仍旧云云固执于增长产量这完善地注释了为何美国页岩油气消费，大水平上是由于商品价钱下跌）虽然大批商品价钱下跌（这在很。者能够会问内行的察看，不坐在贵重的资本上等候更好的订价情况呢？谜底是他们有十分可观的牢固本钱（包罗偿债）为何页岩油消费商在云云低的价钱情况中急于尽快消费尽能够多的不成再生储量？为何，他们等候因而假如，流血而死他们会。奉献来付出这些牢固本钱他们需求尽能够多的边沿。概念相反与盛行的，此因，油人”运营的公司的功用这不单单是由一群“石，钻婴儿钻”他们只想“，喜好钻探由于他们。经济需求这是因为，挑选是停业由于另外一种。

　　误的错。的“静态阐发”而不是“静态阐发”这类概念的成绩在于它依靠于我所说。的其他统统连结稳定静态阐发使天下上，没有任何变革并假定将来，来合作敌手的举动的任何影响大概遭到您本人或您当前或未。用静态阐发假如你使，井并以高增量 IRR 消费更多的石油和自然气你会得出结论——看似公道——假如你钻出更多的，连结相对牢固而撑持本钱，变得十分有益可图你将不成制止地。

　　的迹象表白没有更肯定，到达出入均衡/红利才能的估量时当这些公司持续推高他们对什么时候，销量上升大概即便，润率也会降落红利才能/利，yfair 的状况一样就像近来发作在 Wa。公司也会遭到倒霉影响即便是迄今为止红利的。ercadoLibra 为例以拉丁美洲电子商务公司 M。年前几，红利微弱该公司，约为 20%停业利润率。是-10%明天它更像。子商务公司试图增长销量以发出牢固本钱为何？由于有几家十分激进的合作电，何行业一样就像在任，的合作敌手更智慧很难比你最愚笨。

　　区分是独一的，是供给多余/合作和丑恶的行业经济的病症投资者没有看到正在发作的工作——价钱战，构此次要是“对将来增加的投资”和“持久贪心”相似于已往的航空业——他们反而满意于信赖虚。际上实，多是由于太多公司和太多资金涌入该行业以操纵“持久增加”这些公司吃亏的缘故原由与页岩油消费商的缘故原由不异——供给过。

　　如例，其搭车营业上的宏大“奉献边沿”优步在其演示材猜中普遍宣扬它在。而然，的极好的单元经济效益虽然该公司享有公认，每季度吃亏约 10 亿美圆但该公司在建立十年阁下后仍。证实究竟，各类其他撑持本钱都十分高贵（趁便说一下研发、营销、客户效劳和保持运营所需的，没有微弱的正毛利率天下上险些没有公司，利率停止买卖利润而且以较低的毛；不会存眷毛利润倍数科技之外的投资者，们晓得由于他， SG&A 本钱假如没有相干的，奉献就没法完成）这些毛利润和边沿。

　　容最感爱好的是如今我对上述内，受着完整不异的经济力气今朝另有另外一个行业正遭，软件行业——特别是由 VC 赞助的独角兽（留意和与静态与静态阐发相干的错误：吃亏的手艺/，有益可图的手艺/软件公司这不包罗贸易形式被证实是，其他行业到场者的举动的损伤虽然这些公司仍旧能够遭到，页岩气的损伤一样部分）就像红利的油气公司遭到。是但，列出的示例也有很多，r 和 Carvana 等公司比方 Wayfair、Ube。上​​（究竟，态阐发来对立次要基于静态阐发的遍及看涨叙说我近来在 Afterpay 上的帖子利用动；部门相称大的攻讦也利用了基于静态阐发的论点）我在推特上收到的来自 APT 多头的文章的大。

　　岩一样与页，静态阐发假如利用，创立一个牛市案例您可觉得这些股票，前的损益情况虽然它们目，以狡辩说由于您可，奉献从撑持本钱根底上扩展跟着这些公司将数目和边沿，缓与支出比拟增加速率将放，在轨道上阐扬感化明显的运营杠杆将。其他统统稳定假如您连结，前合作敌手的动作特别是不只包罗当，争敌手的动作还包罗将来竞，状况是公道的那末牛市的。

　　在于成绩，天下中在理想，而不是静态的天下是静态的。是原封不动的其他统统都不，应功用能够会以意想不到的方法改动新兴的宏观身分存眷本身营业微观层面身分的经济举动者的动作和反。岩范畴在页，发作的是实践静态，牢固本钱吸取才能而鞭策产量增长跟着个体页岩油气消费商为了进步，疾速增长油气供给，大幅降落价钱招致油气产量。持其他消费者的举动稳定每一个单一的消费者都保，本人的举动会改动并假定只要他们，面上是理性的而在小我私家层，是​​非理性的在个人层面上却。

　　司的确有有吸收力的井位单元经济学（即页岩油公司的底子成绩是：固然页岩油公，这些井从产物贩卖中发生的边沿现金流假如你比力完井和消费的边沿本钱与，益率的确很有吸收力）边沿本钱收入的内部收，需求抵消该“奉献边沿”另有十分可观的撑持本钱。

　　初的设法是消费商最， 口井开端消费我们从 50，多达 100 口井假如我们可以消费，好的单元级油井经济性基于我们今朝看到的良，的撑持本钱构造和我们今朝，得面子的返回我们将可以获，推向 100 口井以是让我们将消费。而然，100 口井时当产量到达 ，曾经下跌商品价钱，降落以抵消产量的增长使得每口井的边沿奉献，）60% 降落到 30%井级内部收益率从（能够。甚么呢？他们说那末他们如今做，呀哎，地事情并获得了宏大的运营停顿这很不幸——我们曾经十分勤奋，境”不如预期的那末好但究竟证实“内部环。00 口井而不是 100 口井不妨 - 假如我们可以抽 2，级 IRR 的降落我们将可以补偿井，挺吸惹人的究竟结果仍是。“按数目补偿”增加一点我们只需求比我们设想的。此因，进步了产量他们进一步。剧了供过于求的水平成绩？这进一步加，商品价钱并推低了。姆查诺斯的出色短语——在“天堂的跑步机”上这就是全部页岩油行业怎样发明本人——借用吉。

　　3 年泡沫幻灭以后在 2000-0，智慧的投资者可以压服本人人们遍及质疑为何这么多，合用于互联网公司一般的经济纪律不。吧好，十分类似的工作明天正在发作。公司付出高得离谱的价钱科技投资者情愿为科技，一般的供需力气的影响由于他们信赖本人不受，业都不会鞭策正如经济纪律所猜测的那样合作（当前和将来）和本钱疾速涌入该行，已经发作过的状况下在每一个行业和每一个，方法低落报答 它城市以已往的。

　　外此，象表白有迹，增加的活动性飞轮*曾经开端逆转比年来鞭策风险投资“资产种别”，基金 2 筹集内部资金由于软银未能为其愿景。飞轮决议性地震弹假如活动性假如，发作相称劫难性的冷落风险投资范畴能够会，他西方国度）堕入阑珊另有待察看它能否足以让美国（或许另有其。看来在我，油气投资者在已往周期中完成的百分比一样大科技投资者完成的百分比丧失幅度能够与页岩，更大以至。

　　是我给静态的称号*“活动性飞轮”，高他们曾经具有的资产价钱的方法布置本钱即资金流入招致这些基金以一种有助于推，劲的表观报答从而带来强。后然，化的方法鞭策分外的资金流入微弱的陈述报答会以自我强。值、吃亏的公司终极估值高达 470 亿美圆这就是为何像 WeWork 如许毫无价。