宝新能源研究报告：广东民营火电龙头量价齐升成本优化2023年2月26日

　　办理经历丰硕办理团队企业，度多元专业跨。理等方面具有丰硕经历及多条理专业常识构造公司的办理团队成员于电力能源、公司治 ，理层成员中心管，沣师长教师效劳建立宝新能源公司逾十年包罗董事长邹锦开师长教师、 总司理刘，公司 完成可连续、高质量增加供给指引其他经历丰硕的中心办理层成员均将为。

　　易放慢市场交，超 5 万亿买卖电量初次。量连结高速增加海内市场买卖电，增加至 2022 年的 52543 亿 KWh从 2020 年 的 31663 亿 KWh ，5 万亿大关初次超越 。量占全社会用电量比重为 60.8%2022Q1-Q3 市 场买卖电，来看综合，力配备绿色低碳立异开展动作方案》等行业严重政策公布陪伴《省间电力现货买卖划定规矩(试行)》、 《放慢电，电量逐 渐进步海内市场化买卖。场化水平的不竭进步将来跟着售电侧市，量将连结上升趋向中国市场化买卖电。

　　率大幅降落时期用度，明显改进欠债程度。公司时期用度率 从 22.9%降落至 4%2017 年到 2022 年 Q1-Q3 ，18.9pp团体降落 ，下 降 11.1pp/7.6pp/0.3pp此中办理用度率、财政用度率和贩卖用度率别离，一步聚焦中心主业陈述期内公司进，财政用度承担有用减轻了，完成了降本增盈的结果通 过科学有序的运作。欠债率由 51.2%降落 至 42.8%2017-2022Q1-Q3 公司资产，.4pp降落 8，连结在较低区间公司资产欠债率，才能和抗风险 才能表示出优良的偿债。财政情况基于妥当，信额度充沛公司综合授，宝新债的本息兑付事情定时完成了 16 。

　　健增加产能稳，电量充沛可供给。7 年后增速回正并连结 妥当增加公司发电量及上彀电量在 201，为 185 亿 KWh2021 年公司发电量， 38%同比增加，75 亿 KWh上彀电量为 1， 28%同比增加，电量充沛可供给，张供给有力保证为公司营业扩。

　　资产连续增加梅州客商银行，处于行业低位不良存款率。梅州 客商银行获批开业运营2017 年公司倡议设立的，能、金融向善”明白“科技赋，的新型代价银行做“特专精巧”，湾区扎根，产由 66 亿元大幅增至 250 亿元2017-2022H1 客商银行总资，高达 34%CAGR ；0.7 亿元增至 2.9 亿元2017-2021 年营收由 ，高达 43%CAGR ，营收 2.2 亿元2022H1 公司， 54%同比增加；1226 万元增至 6653 万元2017-2021 年净利润由 ，高达 53%CAGR ，利润为 8018 万元2022H1 公司净， 505%同比增加。良存款率仅 0.43%2022H1 公司不，业低 位位于行，长、资产质量优良的态势曾经构成了营业范围增。

　　稳中有增公司营收，润短时间承压归母净利。.2 亿元增至 94.1 亿 元17-21 年公司营收从 25， 为 39.1%5 年 CAGR，长妥当营收增；停业支出 69.5 亿元22Q1-Q3 公司完成，升 1%同比上 。 1.0 亿元增至 8.2 亿元17-21 年公司归母净利润从， 为 68.2%5 年 CAGR；归母净利润 1.9 亿元22Q1-Q3 公司完成， 77%同比降落，现红利 约 1.6 亿元-2.4 亿元2022 功绩预报显现陈述期内公司实，71%-81%同比降落约 ， 年燃煤价钱 大幅上涨招致公司本钱增长利润下滑中心缘故原由是 2021-2022。煤价钱回落将来跟着燃，获得改进功绩无望。

　　营收超九成电力营业，中心电力营业火电营收为。构造来看从营收，营收占比别离为 98.2%/0.4%/1.4%2021 年电力/发电 副产物/贩卖原质料营业，中其，著高于 其他营业电力营业营收显，过九成占比超。营收构造来看从电力营业，收 占比别离为 99.7%/0.3%2021 年火力发电/风力发电营业营，为中心营收火电营业。

　　需求兴旺社会总，力缺口大广东电。装机占比力高我国新能源，性不敷但不变，供给慌张并呈现电力缺口招致全 国多个地域电力， 2022Q32017 年至，Wh 增加到 2064 亿 KWh我国发用电缺口从 318 亿 K， 1561 亿 KWh此中广东省电力缺口为，其他省分明显高于。年为 83128 亿 KWh而 全社会用电量 2021 ，22 年后在 20，展和疫情逐步减缓跟着海内经济发，计将连结不变增加海内电力需求预。

　　势较着电价优，无望改进红利程度。一步深化燃 煤发电上彀电价市场化变革的告诉》2021 年 10 月国度发改委公布《关于进，大为高低浮动均不超 过 20%提出将煤电买卖价钱浮动范畴扩，买卖电价不受限定且高耗能企业市场，趋向较着电价上涨。电价成交均价为 548 厘/KWh2022 年 11 月广东月度 ，价超越 540 厘/KWh并有 7 个月电价成交均，电 价无望连结高位广东 2023 年，平改进空间较大火电企业红利水。

　　司火机电组装机计划假定 1：思索公，别为 347/347/447 万 千瓦估计 2022-2024 年装机量分，供需情势较为慌张因为短时间内电力，量仍将保持高位估计火电需求，0/4300 小时（2024 年新增 100 万千瓦机组估计在年 底投产假定 2022-2024 年火机电组操纵小时数别离为 5200/520，操纵小时数）故拉低均匀，幅上涨电价小。煤价价钱下行思索到海表里，将位于 900-1000 元/吨估计 2023-2024 年煤价。风电板块相对不变假定 2：公司，年装机量连结 4.8 万千瓦估计 2022-2024 ，50/1200/1150 小机会组操纵 小时数别离为 12，持稳定电价保。4 年其他营业支出增速连结 5%假定 3：公司 2022-202。

　　劣势较着政策区位，服从抢先火电操纵。位于政策搀扶地区公司旗下电厂均，脱贫攻坚力度撑持反动老区开辟建立的指点定见》2016 年 中共中心、国务院公布《关于加大，区的发电企业年度电量方案”明白 指出“增长位于贫穷老。命按照地海陆 丰和梅州而公司电厂位于广东革，受政策撑持的公司是今朝少数可以享。小时数为 5305小时2021年公司火电操纵，5 小时和天下均匀程度 4448 小时超越广东省火电均匀操纵小时数 501。网电价为 0.6 元/KWh公司 2021 年均匀上 ，价钱及广东省其他火力电力企业明显高于广东省售电条约均匀。

　　建汕头海风资本联袂中广核共，计划装机达 9.5GW陆丰甲湖湾干净能源基地。中广核合伙建立海风公司2018 年 公司与，尾海风资本配合开辟汕，20%（中 广核持股 80%）公司出资 1.04 亿持股 ，增资后公司持股降至 8%2021 年底其他股东。下风电场、海下风电场、煤电厂等项目陆丰甲湖湾干净能源基地 计划建立陆， 9.5GW计划总装机达，GW 海风及 0.1GW 陆风包罗 8GW 火电、 1.45。项目（500MW）并网发电2021 年公司参透的海风，进入满产发电首年2022 年 ，净利润 2.5 亿元2022H1 已完成，达 94%机组操纵率。

　　资范围稳步提拔公司持久股权投，但多为正收益投资有所颠簸。公司长 期投资收益稳步提拔2018-2022H1 ，步增至 26.0 亿元由 19.6 亿元逐，逐渐提拔至 14%总资产占比由 9%。 公司投资收益较为颠簸2017-2022H1，正收益但多为， 10.4 亿元积累投资收益达。

　　不变多元控股构造，划赋能开展员工持股计。为宝新能源第一 大股东广东宝丽华团体有限公司，6%股分持有 1，团体实践掌握人叶华能为宝丽华。能源和金 融投资范畴公司次要营业规划电力， 9 月 30 日停止 2022 年，华电力有限公司、宝新融资租赁有限公司等八家全资子公司公司下设有陆丰宝丽华新能源电力有限公司、广东宝 丽。员工持 股方案办理法子》2015 年公司提出《， 年共完成七期至 2021，计 持有公司股票 2681.25 万股尚在存续期内的第6、七期员工持股方案合，的 1.23%占公司总股本。

　　源 20余年专注电力能，力企业龙头广东民营电。1997 年 1 月在广东注册建立广东宝丽华新能源股分有限公司于 ，券买卖所上市同月在深圳证，限公司部属控股 公司为广东宝丽华团体有，型至综合操纵新能源电力范畴2003 年从打扮范畴转，改名为宝新能源2006 年，投资”为双中心营业的大型民营电力企业逐渐 开展为以“新能源电力+新金融，立 足能源电力主业2022 年肯定“，投资范畴拓展金融，局”的开展计谋构建绿色兴起格。净熄灭手艺及天下范围最大的资本综合操纵电厂公司具有广东省首 家接纳先辈轮回硫化床洁，色能源基地陆丰甲湖湾电厂重点打造大型节 能环保绿，智造走向天下的新标杆努力于成为中国电力。

　　速率放慢火电批准，准量抢先广东核。1Q4 开端自 202，速率较着放慢火电批准装机。机范围为 29.4GW2022Q4火电批准装，为微弱增势较。准量为 226.8GW2022年天下火电核，准量领跑天下广东火电核，5.5GW总计 1， 15%占比约，其他省分大幅抢先。

　　金融投资形式公司打造新，增进财产开展以本钱运营。年进入金融投资领 域公司自 2007 ，金流充分的特性凭仗电力行业现，股权投资东西主动探索多种，中广核新能源海风（汕尾）公司的股权今朝持有梅州客商银行、 东方富海和，%/29%/8%别离持股 30。金充沛货泉资，稳中有升应收款。现金流团体不变公司筹资举动，21 年达 14.4 亿元运营举动现金流净 额 20， 达 10.3 亿元2022Q1-Q3，因为电厂运营本钱急剧 上升2020-2022Q3 ，状况趋紧现金流，的安稳回落跟着煤价，将有所改进现金流回流。3 公 司货泉资金充分2017-2022Q，增至 54.6 亿元由 21.4 亿元， 亿买卖性金融资产同时具有 1.2。由 2.6 亿元增至 11.1 亿元2017-2022Q3 公司应收款，为 1 年内到期此中 90%以上，-3 年内到期其 余为 2，体较短账期总，收受接管较多现金流可在长工夫内，足货 币资金叠加现有的充，务的不竭扩大有益于后续业。

　　资加快火电投，小时数上升火电操纵。内火电投资逐渐回暖2021 年后国,火电投资金额为 736 亿元2022 年 1-11 月， 38%同比增加，比快速提拔火电投资同。后 火电操纵小时数开端上升而在 2022 年 6 月，时增加到-40 小时从最低点-134 小，替换效逐 步削弱其他电力对火电的，势头较好火电开展。

　　传导机制公布一次能源价钱，力无望明显改进火电营业红利能。年 11 月2022 ， 2023 年电力市场买卖有关事项的告诉》广东省 能源局、北方能监局结合公布《关于，市场范围为 5500 亿 KWh文件指出 2023 年广东电力，3000 亿 KWh年度买卖范围上限 ，+联动价钱+浮动用度”的形式批发市场买卖根据 “牢固价钱，2 分/KWh浮动用度上限 ； 到厂价高于必然值时当综合煤价或自然气，本钱超越许可上浮部门煤机或气机均匀发电， 月度等电量停止抵偿根据必然比例对年度/，工贸易用户分摊相干用度由局部。布景下在此，预 计将明显改进火电营业红利才能。

　　率承压下滑综合净利，颠簸较大红利程度。情况有必然升沉近五年公司红利， 后呈现下滑2020 年，毛利率为 6.5%2022Q1-3 ， 2.7%净利率为。与净 利率变革趋向连结分歧资产报答率和净资产收益率，.0%变成 2022Q1-3 的 1.7%和 1.6%ROE 和 ROA 从 2017 年的 1.2%、2。本连结高位因为燃料成，能源欠缺的影响且近期受欧洲，价上行国际煤，在短时间内仍旧承压公司红利水 平。

　　东方富海公司收买，E 范畴参与 P。方富海股分公司受让东， 29%股权终极持有其，年公司净利润稳中有升2017-2021 ，润达 11.8 亿近 5 年累计净利，营收 1.5 亿 元2022H1 公司，.2 亿元净利润 1。基金范围近 250 亿元东方富海自建立后累计办理， 52 只在管基金，超 480 个今朝已投资项目， IPO 或并购等方法退出已有 125 个项目经由过程。 重 A/B 轮公司投资阶段侧，投资于晚期80%资金，投资于成熟期80%资金，安康医疗、新质料和文明消耗等 5 大范畴投资范畴则散布在信息科技、节 能环保、。

　　占比超九城火力装机量，增加不变总装机量。量增加疾速公司装机， 年后保 持不变并在 2018，装机量为 3.47GW在 2021 年火力， 98.6%占总装机量的。后总装 机量稳中有增公司在 2017 年，陆丰甲湖湾电厂装机量达 5.47GW估计 2025 年梅县荷树园电厂和。

　　均价将位于 900-1000 元/吨估计 2023-2024 年海内煤炭。价连续性下跌克日海内煤，的数目环比回落 3.8%近 一全面球海运煤至海内，今朝需求疲软同时外洋煤价，下行价钱，压力影响受 通胀，用、野生本钱逐年增长外洋支流矿山运营费，营费征收近 1 年增加 1-3 倍且澳大利亚、印尼矿山确当局 特许经，煤支流矿山开采成 本增至 150 美圆/吨IEA 最新数据显现 2021 年环球炼焦。均价将位于 900-1000 元/吨估计 2023-2024 年海内煤炭。

　　电力范畴聚焦能源，不相上下两大基地。电力中心主业为中心公司以做强做大能源，生能源发电两大中心电力能源营业已形 成资本综合操纵发电、可再。园电 厂资本综合操纵基地今朝已片面建成梅县荷树，甲湖湾干净能源基地并将重点打造陆丰。厂以火力发 电为主此中梅县荷树园电，147 万千瓦总装机容量 。以风力发电和火力发电为主陆丰甲湖湾干净能源基地，广东陆丰甲湖湾电厂、陆丰 甲湖湾煤电及通用船埠、陆丰东湖一级公路项目计划 建立 5 大项目：陆丰甲湖湾陆下风电场、陆丰甲湖湾海下风电场、，到 950 万千瓦计划总装机容量达。

　　公道区间煤价回落，红利修复支持火电， 年以来2022，温气候、电力需求苏醒等身分影响受国际俄乌抵触、海内干旱高 ，供求慌张煤炭呈现。炭稳价保供政策跟着国度出台煤，步回归新的公道区间煤价从高位震动逐，00 动力煤市场价已降 至 1190 元/吨2023 年 1 月 3 日秦皇岛 Q55。政策下在保供，持续下行煤价无望，本压力减缓成。价抵偿等政策无望加快推出电力市场化变革、容量 电，绩修复翻开空间为煤电企业业。