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（报告出品方/分析师：川财证券 孙灿）

一、公司发展历程、实际控制人和股权结构

1.1.公司发展历程

广东宝丽华新能源股份有限公司（证券简称：宝新能源，证券代码：000690），于1997年1 月在深圳证券交易所上市，以新能源电力+新金融投资为双主业，致力于做中国新能源的开拓者，做中国新金融的先行者，为中国社会经济可持续发展提供新动力。

公司系1996年 11 月 15 日经广东省人民政府粤办函[1996]654 号文批准，由广东宝丽华集团公司、梅县金穗实业发展有限公司、广东梅县东风企业（集团）公司、梅州市对外加工装配服务公司、梅州市广基机械土石方工程公司（后更名为广东华银集团工程有限公司）共同发起，并向社会公众公开募集设立的股份有限公司。

公司通过2003年 11 月的资产置换完全退出服装行业、进入资源综合利用新能源电力行业、投资建设梅县荷树园电厂一期工程——资源综合利用技术改造项目 2×135MW 循环流化床机组（以下简称一期工程），该项目两台机组分别于2005年 5 月、8 月建成投产并稳定运营，使公司成功实现主业转型，主业架构、盈利模式、经营性资产构成均发生了重大变化。

1.2.控股股东和实际控制人基本情况及最新股权结构

1.2.1.控股股东和实际控制人

截止2022年中期，公司控股股东和单一最大股东为广东宝丽华集团有限公司，实际持有上市公司 16%的股权。广东宝丽华集团有限公司成立于1993年 6 月 12 日。公司法定代表人：邹孟红。企业类型：有限责任公司。注册资本：人民币 12,800 万元。股东出资比例：叶华能先生出资 90%，叶耀荣先生出资 10%。公司注册地：梅州市梅县区华侨城香港花园香港大道宝丽华综合大楼。截止2021年末，宝丽华集团合并报表总资产为 205.61 亿元，净资产为 117.28 亿元，2021年度实现营业收入 94.65 亿元，净利润 5.18 亿元。

1.2.2.公司最新股权结构：公司实际控制人未发生变化

公司实际控制人为叶华能先生，广东梅县人，叶华能先生持有广东宝丽华集团有限公司90%的股份，为该公司董事局主席。最终持有上市公司14.4%的股份，是公司实际控制人。

二、营业务结构和变化

2.1主要业务和产品

2.1.1.主营业务概述

公司主营业务立足能源电力主业，拓展金融投资领域。

2.1.1.1.能源电力主业

以做大做强新能源电力核心主业为重点，加强梅县荷树园电厂 1470MW 循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（2×1000MW）的运营管理，协同加强汕尾后湖海上风电场（500MW）的运营管理，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地，加快推进广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）的立项核准申报工作。

1. 梅县荷树园电厂资源综合利用发电能源基地：

梅县荷树园电厂资源综合利用发电机组能源基地主要包括，一期工程资源综合利用技术改造项目建设 2 台 135MW 煤矸石低质煤发电机组，1、2 号机组分别于2005年 5 月和2011年 10 月投产发电，进入商业运营。

二期工程建设 2 台 300MW 循环流化床资源综合利用机组，3、4 号机组分别于2008年 6 月、9 月投产发电，进入商业运营。三期工程建设 2 台 300MW 循环流化床资源综合利用机组，5、6 号机组分别于2012年 8 月、11 月投产发电，进入商业运营。

梅县荷树园电厂资源综合利用发电机组有力促进了当地资源综合利用和循环经济的发展，带动山区经济的快速发展，又能增加南方电网的供电能力，有利于加快小火电淘汰速度，改善广东电源建设落后和用电紧张的现状，提高系统综合经济性能，满足广东省电力发展的需要，是煤电双赢的重大举措，具有显著的经济效益和社会效益。

2. 陆丰甲湖湾清洁能源基地：

煤炭清洁利用高效发电机组：公司广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（2×1000MW 超超临界机组）的 1 号机组，于2018年 11 月 9 日 13 时 13 分一次性顺利通过 168 小时满负荷试运行，正式投入商业运营。广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（2×1000MW 超超临界机组）的 2 号机组，于2019年 4 月 15 日 18 时 18 分一次性顺利通过 168 小时满负荷试运行。

可再生能源发电：公司在陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期工程（48MW）投产基础上，投资建设陆丰甲湖湾（陆上）风电场二期工程 49.5MW 风电机组，与中广核风电共同投资汕尾甲子海上风电场（900MW）和汕尾后湖海上风电场（500MW）的建设开发。

2.1.1.2.金融投资领域：

1. 融资租赁业务

宝新融资租赁有限公司，本公司全资子公司。

经营范围：灯光设备租赁；空中运输设备租赁服务；音频和视频设备租赁；冷库租赁服务；装卸搬运设备租赁；太阳能光伏设备租赁；通信基站设施租赁；兼营与主营业务有关的商业保理业务(仅限融资租赁企业经营)；工商咨询服务；贸易咨询服务；商品信息咨询服务；房屋租赁；场地租赁（不含仓储）；汽车租赁；机械设备租赁；集装箱租赁服务；农业机械租赁；建筑工程机械与设备租赁；计算机及通讯设备租赁；铁路运输设备租赁服务；水上运输设备租赁服务；办公设备租赁服务；企业管理咨询服务；投资咨询服务；企业财务咨询服务；医疗设备租赁服务；汽车销售；汽车零售；融资租赁服务。注册资本 80,000 万元。截 止2022年 6 月 30 日，该公司总资产 803,461,898.51 元，净资产 802,977,610.68 元。报告期内，该公司实现净利润 651,839.07 元。

2. 资产管理：

1) 私募股权投资

公司全资子公司广东宝新资产管理有限公司。

经营范围：投资与资产管理。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）注册资本 30,000 万元。截止2022年 6 月 30 日，该公司总资产 839,683,514.91 元，净资产 442,392,360.99 元。报告期内，该公司实现营业收入0元，营业利润-7,514,108.67元，净利润-7,517,185.47 元。

公司控制的纳入合并财务报表范围的结构化主体为宝新 3 号私募投资基金。宝新 3 号私募投资基金由公司全资子公司广东宝新资产管理有限公司于2017年 3 月发起设立，并作为基金管理人，系非公开募集证券投资基金，无固定存续期限。宝新 3 号及私募牌照已于2022年上半年注销。

2) 创业投资管理

东方富海为公司参股公司，其主业为专业性创业投资管理公司，致力于投资具有成长性和上市潜力的目标公司，并积极为被投资企业提供增值服务，努力帮助企业通过 IPO 上市等方式实现企业价值最大化，为投资人带来满意的资本增值回报。东方富海运营稳健，其中深圳市东方富海投资管理股份有限公司2022年半年度实现营业收入 151,960,394.42 元，营业利润 125,541,011.84 元，净利润 120,545,971.55 元。

3) 银行运营管理公司发起设立的梅州客商银行始终坚持稳字当头、防控风险、守住底线，与十多家湾区知名客商企业建立了良好的银企合作关系，签署战略合作协议，积极服务实体经济；发行首期同业存单，拓宽融资渠道；业务齐头并进，打造小额分散的资产业务布局，发布客商贷产品及客商数字银行 2.0 版本，加快数字转型赋能高质量发展。

截止报告期末，梅州客商银行资产总额 250.45 亿元，同比增长 7.03%；报告期内实现营业收入 2.22 亿元，同比增长 54.17%；净利润 8,018.45 万元，同比增长 504.7%；不良贷款率为 0.43%。

2.1.2.主营业务结构

截至2021年年底，公司主营业务主要是能源电力和金融投资两块核心业务，收入结构中主要分为电力、销售原材料和发电副产品三项，金融投资业务相关收益主要从投资收益和公允价值变动收益等相关科目体现。

公司2021年全年实现总营业收入94.11亿元。主营业务中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务收入分别为92.45、1.29 和 0.37 亿元，分别贡献了营业总收入的98.24%、1.37%和 0.39%。

发电业务中，燃煤和风力发电业务收入分别为 92.17 和 0.28 亿元，分别贡献了营业总收入的 97.94%和 0.30%。

公司2022年中期实现总营业收入 37.68 亿元。主营业务中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务收入分别为 36.34、1.21 和 0.13 亿元，分别贡献了营业总收入的 96.44%、3.21%和 0.35%。

2021年，公司火电总装机容量 347 万千瓦，发电量 184.09 亿千瓦时、上网电量 174.33 亿千瓦时、平均上网电价（含税）0.60 元/千瓦时、机组利用小时为 5305 小时；风电装机容量 4.8 万千瓦，发电量 0.48 亿千瓦时、上网电量 0.47 亿千瓦时、平均上网电价（含税）0.67 元/千瓦时、机组利用小时为 979 小时。

2021年，公司市场化交易总电量为 98.46 亿千瓦时，占公司总上网电量的比重为 56.33%。

2021年全年实现毛利 15.30 亿元。

其中，电力、销售原材料和发电副产品三个板块业务毛利分别为14.83、0.10和0.37亿元，分别贡献了营业总毛利的 96.93%、0.65%和 2.42%。

发电业务中，火电和风电业务毛利分别为 14.89 和-0.06 亿元，分别贡献了营业总收入的 97.32%和-0.39%。2022年中期，实现毛利1.12亿元，其中发力业务实现毛利0.62亿元。

2.1.3.收入、利润和盈利能力变化

公司燃煤发电业务占据公司销售收入和毛利中的绝大部分，受到2021年煤价大幅上行影响，公司煤电业务毛利率大幅下滑，2022年中期毛利率继续大幅下滑，接近毛利亏损。

公司2021年实现营业利润 9.89 亿，同比下降 56.92%；归属母公司净利润 8.24 亿元，同比下降 54.65%。2022年中期公司实现营业利润-0.38 亿元，同比下降 104.11%；归属母公司净利润 0.09 亿元，同比下降 98.63%。

2021年公司综合毛利率和净利率分别为 16.26%和 8.76%，相比2020年的 41.99%和25.39%，毛利率和净利率都有明显下降，主要是受制于21年以来煤炭价格大幅上涨，公司煤电业务盈利能力全面下滑。

2022年中期，公司综合毛利率和净利率分别为2.97% 和 0.24%，继续大幅下滑，主要原因可能是公司地处广东梅州，远离国内煤炭主要产地，而且受欧洲能源短缺推动国际煤价大幅上行。

2021年公司 ROE（年化）和 ROA（年化）分别为 7.47%和 6.11%，相比2020年的 17.82% 和 13.56%大幅下滑。2022年中期，公司年化 ROE（年化）和 ROA（年化）分别为 0.16% 和 0.37%，公司盈利能力继续下行。

2.2 公司的主要业务布局和发展战略规划

2.2.1.公司业务布局和发展概述

公司核心主业为新能源电力，所处行业为电力行业中的新能源电力子行业。

未来，绿色低碳环保成为行业发展趋势，在国家双碳目标及新能源快速发展带动下，非化石能源发电装机容量保持增长，火电机组将向大容量、高参数、环保型机组发展。

公司将积极顺应能源发展大趋势，利用所处革命老区的政策扶持优势，结合在新能源电力子 行业拥有的国家政策优势、行业先发优势、市场优势、经营权价值优势、洁净煤燃烧技术优势及管理团队优势，以做强做大能源电力核心主业为重点，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地。

带头节能减排，让环保从身边做起！我们倡议：请骑自行车或坐公交车上下班。全市公务用车停用一天（执法车除外）。四楼以下请走楼梯。当自然光充足时，请关掉不必要的电灯。请关闭空调一天。请不要使用一次性水杯。下班前请一定关掉各类电源。

在此基础上，关注和探索发展新型金融投资、智慧能源、储能节能、新型能源服务技术等产业，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径，实现可持续发展。

2.2.2.公司业务战略和规划

（1）公司发展战略：立足能源电力主业，拓展金融投资领域，构建绿色崛起格局，实现科学持续发展。

（2）业务发展规划：

①以做强做大能源电力核心主业为重点，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地。加强梅县荷树园电厂 1470MW 循环流化床资源综合利用机组和广东陆丰甲湖湾电厂新建工程（2×1000MW）的运营管理，协同加强汕尾后湖海上风电场（500MW）的运营管理，重点打造陆丰甲湖湾清洁能源基地，加快推进广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）的立项核准申报工作。

②在做大做强能源电力核心主业的基础上，促进梅州客商银行稳健合规运营，关注和探索发展新型金融投资、智慧能源、储能节能、新型能源服务技术等新型战略产业，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径。

2.2.3.公司2022年度经营计划

2022年，公司将进一步致力于新能源电力核心主业的培育、壮大和发展，加强管理，节能减排，提质增效，提高核心竞争力。为达成上述经营目标，公司拟采取的措施包括：

（1）持续强化公司内部控制，完善管理，规范运作、稳健经营；

（2）深入贯彻实施环保第一、安全第一的生产岗位目标责任制，确保公司新能源电力主业投运机组的环保、安全、稳定运营；

（3）采取多种措施有效控制原材料及生产成本，保障公司生产需要和经营效益；

（4）积极推进广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）的立项核准工作；

（5）促进梅州客商银行稳健合规运营，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径。

三、公司近年重大资本运作

3.1 公司近年重大资本运作情况

3.2 2016 年非公开增发项目融资

汕尾市陆丰属于粤东革命老区，自然资源丰富，具有较好的运输和港口建设条件。

项目所在地有 16km 的海岸线，既有很好的风力资源，又有优越的深水港海岸线，经炸礁后可通行 15 万吨船舶，属于天然良港，具备建设大型超超临界燃煤电厂的条件。

但该地区工业经济非常落后，是一片待开垦的处女地，急需引进有实力的知名企业到当地开发建设，带动当地经济发展，促进和谐社会建设。

本次非公开发行的募投项目——广东陆丰甲湖湾电厂新建工程项目（2×1000MW 超超临界机组），是《广东省能源十二五规划》、《广东省重要基础设施建设工作方案（2013-2015 年）》重点项目，也是广东省振兴粤东西北、加快粤东发展的重要能源建设项目。

项目充分发挥汕尾良好的沿海港口条件，利用当地能源需求和能源基础设施建设增长较快的优势，建设打造沿海骨干电厂，不仅将可以促进公司的新能源电力主业加速发展，同时也是深入贯彻汕尾市大力发展海洋经济、打造电力能源基地、实现蓝色经济崛起的重要举措，对汕尾市、陆丰市的地方经济的快速发展起到极大的推动作用，对广东省加快东西两翼国民经济发展，实现区域经济平衡更是有着积极而重要的现实意义。

3.3 公司近年的资产处置和对外投资项目

下表是公司近年对外收购和投资项目，主要涉及各类对外投资、资产管理和资产处置等资本操作。

3.4 员工持股方案的主要内容

公司于2015年5月15日，发布了《2015至2024年员工持股计划（草案）》，2015年6月1 日，发布了《2015至2024年员工持股计划》。截至目前，公司陆续实施了第一至七期员工持股计划，并取消实施第八期至第十期员工持股计划。

四、报告总结

4.1 行业逻辑和观点

4.1.1.公司立足能源电力主业，定位于新能源电力细分行业领导者

公司收入并表的发电业务收入主要有，拥有资源综合利用发电机组的梅县荷树园电厂和超超临界燃煤机组的广东陆丰甲湖湾电厂一期的火力发电收入以及陆丰甲湖湾（陆上）风电场一期的风力发电业务收入。

2022年上半年，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，二季度经济压力明显增大。受电力需求偏弱、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等因素影响，公司火电业务经营面临巨大压力。

公司广东陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×100万千瓦）在广东省发改委开展的煤电项目优选中排位第一，公司将根据有关要求抓紧开展项目前期工作，待条件具备后按程序申报项目核准，尽快开工建设，确保十四五建成投产。

公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目进入满产发电首年，得益于来风情况良好，项目公司落实海风战略，做实做优管理措施，2022年上半年实现净利润约2.51亿元，机组可利用率94%；

4.1.2.公司优化资源配置，审慎经营，新金融投资业务稳健发展

公司2021年进一步聚焦核心主业，先后注销了与主业关系不大、近年来营收规模较小的广东宝丽华建设工程有限公司、广东信用宝征信管理有限公司，优化了资源配置。

截至2021年末，公司的金融投资业务主要包括各类资产管理业务，主要包括银行运营业务，私募股权投资业务和创业投资管理业务等。

2022年上半年，公司继续推进业务优化，坚持审慎经营，多措并举盘活现有资产，促进提升资产运营效率。

第一、公司主动申请注销了私募证券基金管理人登记。该注销事项，仅意味着公司暂不谋求对外募集资金，而把更多的精力专注于内部资产的优化配置与效能提升，有利于公司投资业务板块的健康运作。

第二、力促梅州客商银行稳健合规运营，协同投资企业发挥优势扩大效益，积极探索寻找符合自身特色的健康发展路径，在行业发展面临困局之时提供了保障性利润来源。截至 2022 年中期末，梅州客商银行资产总额 250.45 亿元，同比增长 7.03%；报告期内实现营业收入2.22亿元，同比增长54.17%；净利润8,018.45万元，同比增长504.7%；不良贷款率为 0.43%，形成了业务规模增长、资产质量稳定、利润上新台阶的发展态势。

第三、公司资产管理业务取得新进展。公司参股投资的深圳市东方富海投资管理有限公司坚持沿着投资专业化、服务平台化的战略紧抓机遇，不断扩大募资管理规模，牵头推动 2022 宝安湾国际 LP 高峰论坛以及香蜜湖国际创投高峰论坛，旗下 OFC+湾加速获批成为国家级众创空间，2022年上半年实现净利润约 1.20 亿元，同比增长 30%；公司主要对外投资项目均取得良好业绩增长，为公司夯实运营基础、增强发展动力、提升利润水平做出了积极有效的贡献。

4.2 盈利预测与估值比较

4.2.1.盈利预测

1. 近期关键财务数据

截至2022年中期，公司主营业务主要是能源电力和金融投资两块核心业务，收入结构中主要分为电力、销售原材料和发电副产品三项。公司2022年中期实现营业收入 37.68 亿元，投资收益 0.89 亿元，营业利润-0.38 亿元，所得税返还 0.45 亿元，归属母公司净利润 0.09 亿元；实现毛利率 2.97%，净利率 0.24%。

2.盈利预测假设：

收入：公司主营业务的两个主营业务板块中，电力业务主要受到公司新增装机、发电量和售电量的影响。2022年疫情多发，二季度经济压力明显增大。受电力需求偏弱、来水较往年明显增加、煤炭价格持续高位上涨等因素影响，火电业务运营压力加大。

种一棵树，少二氧化碳一棵树一生可吸收约1吨的二氧化碳。

毛利率：公司是典型的重资产行业，固定成本占比大，收入的下滑将带来毛利率的下行。同时公司的毛利率对煤炭价格的波动十分敏感，2022年受益于国家加大煤炭供给控制煤炭价格政策的发力以及下游用力需求下降的影响，公司用煤成本有望逐步得到控制。2022年公司毛利率下行压力加大，我们预期最终公司毛利率继续下行。

3.盈利预测结论：我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入 67.55（同比增长-28.22%）、75.33 和 84.42 亿元，归属母公司净利润-4.08、3.98 和 8.66 亿元。总股本 21.76 亿股，对应 EPS-0.19、0.18 和 0.40 元。

4.2.2.估值比较

估值要点如下：2022年 8 月 24 日，股价 5.20 元，对应市值 113 亿元,2022-2024年 PE 约为-28、28 和 13 倍。公司以能源电力和金融投资业务为核心，定位于成为区域新能源电力细分行业领导者，同时聚焦主业，优化金融投资业务，审慎经营稳健发展。

盈利预测

风险提示

燃料价格上涨超预期；全资及参股的风电项目投产及运行低于预期；金融投资项目汇报低于预期；国家低碳能源相关补贴落地低于预期。

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记得在电视上出现过这样一句话：“少喝一杯酒，多一份低碳环保;少买一件衣服，多一份低碳保证;少玩一会儿电脑，多一份低碳健康。