能源网(能源网络是能源转型发展的大趋势)

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来源：互联网
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2022-10-12
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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【核心观点】

财务总结及展望：

从营业收入来看，通信设备行业21Q4、22Q1营收同比增长12.2%、10.3%，已连续多个季度收入保持增长。其中电信设备方面，21Q4、22Q1营收同比增长13.1%、9.9%，主要源于：1）5G规模建设持续推进，叠加国内主设备龙头全球份额提升，设备产业链稳步成长；2）光纤光缆价格回暖，同时海洋/电力等业务拉动增长；3）光器件受益数据中心流量扩容升级&5G需求逐步恢复推动成长；4）网络优化行业部分龙头公司业务拓展顺利，迎来增长拐点。电信运营21Q4、22Q1营收同比增长5.2%、12.4%，已延续数个季度较好增长态势，源于ARPU值提升/新业务扩张。展望未来几个季度，随着疫情控制稳定，全球展开5G规模建设&国内厂商份额提升，预计电信设备行业未来数个季度有望呈持续快速增长趋势；非电信设备领域，物联网、晶振、UC统一通信、IDC和北斗军工等方向持续高景气，重点看好。

从净利润角度，通信设备行业22Q1归属母公司净利润同比增长27%，反映出行业逐步摆脱上游涨价缺货影响。我们认为展望未来几个季度，随着疫情控制稳定，全球持续5G大规模建设和应用落地，行业归属于上市公司的净利润将有望稳步提升。

从整体行业看，通信硬件端，5G Capex有一定周期性，但是站在全球5G建设节奏看，未来3-4年有望持续景气向上，聚焦高壁垒&全球化&份额提升&规模效应的细分方向（如主设备）；光纤光缆迎来量价齐升机遇，海洋&电力打开更大空间；网优龙头份额提升+新业务进入收获期。应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域，竞争力强、未来成长逻辑清晰的标的：运营商、通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、光模块等优质标的。

东数西算工程全面启动，数据中心头部骨干企业有望迎来发展新机遇。同时数据中心建设、运维，以及数据中心内部的网络设备、传输设备、温控散热、UPS电源等配套设备需求有望持续增长。另一方面，为优化通信网络结构，提高网络传输质量，传输网设备、光纤光缆、光模块等电信网络环节有望迎来增量需求。

5G大周期核心机会在5G网络（主设备、光纤光缆等）+5G应用（物联网/车联网+云计算+UC&视频+流量），总体上，我们维持行业强于大市评级。结合板块、公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：

一、5G网络：

1、主设备商：重点推荐：中兴通讯；

2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（维权）（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）；

3、光模块&光器件：中际旭创（全球数通光模块龙头）、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、光库科技、中瓷电子、太辰光、剑桥科技；

二、5G应用端（汽车智能化等）：

1、物联网/车联网：重点推荐：创维数字（智能座舱+元宇宙VR，家电联合覆盖）、拓邦股份（智能控制器+储能，电子联合覆盖）、广和通、汉威科技（机械联合覆盖）、移为通信、移远通信、威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、有方科技、四方光电（机械联合覆盖）；建议关注：华工科技（车载传感放量）、映翰通、意华股份（汽车连接器+光伏）、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联；

2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）；建议关注：星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）等；

三、通信+能源：

1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）；

2、IDC：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等；

四、运营商：

低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通；

五、军工通信&北斗：

通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航；

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等

【正文】

我们重点分析了百余家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类14个子领域。另外还分析了三大运营商为代表的电信运营行业。

电信领域涵盖：

主设备：中兴通讯、烽火通信、震有科技；

光纤光缆：特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；

光器件：博创科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯；

网络优化及工程：国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；

无线射频：大富科技、通宇通讯、武汉凡谷（维权）、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；

有线网络：平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份。

非电信领域涵盖：

专网通信：海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视讯、辉煌科技；

UC统一通信：亿联网络、会畅通讯、视源股份；

物联网：移远通信、广和通、东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；

北斗导航及军工通信：北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、七一二、上海瀚讯、华测导航、航天宏图；

IDC及CDN：光环新网、数据港、网宿科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；

大数据：初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通；

广电设备：数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技；

晶振：惠伦晶体、泰晶科技。

电信运营领域涵盖：中国移动、中国联通、中国电信。

我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下：

1. 营收——网络+应用持续推进，电信领域主设备/光纤光缆/光器件、非电信领域物联网/UC统一通信呈快速增长趋势

1.1. 电信设备方面，主设备/光纤光缆/光器件方向表现较为强劲

（1）无线设备子行业共7家公司21Q4和22Q1单季度营收增速分别3.1%和2.9%，同比基本持平，主要由于我国5G基站建设步入平稳部署期。无线设备与基站建设息息相关，我国5G基站建设步入平稳部署期，下游话语权较强导致该板块产品价格仍有下降压力。因此，部分企业积极转型寻求新的发展，如春兴精工拓展基站散热组件&新能源车结构件业务、金信诺拓展新能源线缆&军工电缆等业务。

（2）主设备21Q4和22Q1单季度营收增速分别为17.9%和7.4%，收入稳步增长主要来源于：1）国内5G规模建设稳步推进；2）中国设备商全球5G市场份额逐步提升；3）政企及消费者业务加速成长。总体上看，2022年运营商整体资本开支平稳增长，国内5G建设持续推进，中兴通讯全球份额有望进一步提升，叠加政企业务和消费者业务的快速成长，推动中长期收入的持续增长。

（3）网络优化子行业是无线网络后周期行业，营收增速来看，21Q1-22Q1同比增速分别为39.2%、17.8%、-0.7%、6.7%和13.6%，除21Q3皆呈现增长态势，一方面源于润建股份等公司拓展新业务增长拉动；另一方面，5G开始进入规模建设阶段，5G新增需求带动行业向上。从行业需求来看，随着千兆宽带升级、5G持续部署，网优子行业有望稳步成长，份额提升、新业务拓展顺利的龙头表现有望超越行业。

（4）光纤光缆子行业21Q4和22Q1营收同比增速分别为5.6%和6.8%，去年光纤光缆行业已恢复增长态势，一方面主要海缆等其他业务高景气拉动增长；另一方面光纤光缆价格触底反弹，行业需求稳定复苏。但是，21Q4和22Q1收入增速有所放缓，主要中天科技受高端通信事件影响导致收入下滑。整体看光纤光缆板块，短期价格已企稳向上，需求持续复苏，供求关系持续改善；中长期看流量持续高增以及5G传输网建设，将有望再次提振行业需求，同时行业集中度将进一步提升，看好拥有自主光棒技术和产能规模的光纤龙头企业的中长期发展。另外，光纤光缆企业多为多元业务布局，拓展的第二、第三增长曲线开始显现（例如海缆、特高压等）。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1营收分别同比增长33.2%和34.3%，增长主要来源于：1）云计算流量持续成长驱动数据中心市场光模块需求持续增长；2）数通光模块从100G向200G/400G持续升级；3）电信市场10GPON升级、5G需求开始回暖。展望未来，数通市场200G和400G持续放量，800G需求有望逐步落地，推动行业进入新一轮迭代成长周期。受益云计算带动网络流量高速增长，数通市场有望长期稳步成长。电信市场受益5G网络规模建设及接入网PON/10GPON产品集采持续增长，行业整体营收稳步增长。

1.2. 非电信设备方面，物联网/UC统一通信表现较高景气度

（1）专网通信子行业在20Q1-Q4营业收入持续下滑后，21年重现增长态势，21Q4和22Q1增速分别为7.9%和19.8%。21年增长主要为国内外疫影响边际逐步缩小，且20年基数较低所致。22Q1营收增速提升明显，主要源于星网锐捷（我们预计源于云计算数据中心市场高增长）、海能达（我们预计源于海外市场订单快速落地，以及新业务指调、公专融合等高增长）拉动增长。我们看好专网未来在军工、行业5G应用的需求释放，而传统专网有望保持稳定增长状态。同行业中在技术、渠道和产品等方面具备核心竞争力的公司，比如星网锐捷、海能达，中长期仍看好其发展。

（2）IDC&CDN子行业21Q4和22Q1营收同比增长10.2%、11.5%，行业整体增长稳健。其中，2022年一季度，光环新网、奥飞数据和美利云呈现不同程度的同比下滑。具体来看，光环新网主要是由于22Q1内，受新冠疫情和行业调控政策等不利影响，相关行业客户的云计算收入减少；奥飞数据主要是由于22Q1国际业务受疫情影响较大，与去年同期相比收入下滑。

我们认为，从IDC行业角度来看，根据信通院发布的《数据中心白皮书（2022年）》数据显示，受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我国数据中心行业市场收入达到 1500亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.69%，随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。因此，受益于流量持续高增长、云计算厂商业务拓展、各类新型应用的涌现，以及各公司新建数据中心规划推动长维度稳定收入增长。同时，叠加上架率的持续提升，对行业所属公司收入产生拉动。

（3）UC统一通信行业，21Q4和22Q1 营收实现同比增长26.8%、20.4%，其中，亿联网络与视源股份表现亮眼。具体来看，亿联网络21Q4和22Q1实现收入同比增长45.8%、40.1%，公司各业务呈现稳健增长的趋势；视源股份21Q4和22Q1实现收入同比增长26.6%、17.2%。我们认为，受全球疫情影响，混合办公成为新趋势，员工在不同场景下高效的沟通协作需求愈发强烈，即无论员工在办公室、家中或差旅途中，均应能得到高效的沟通协作体验，这加速了企业的数字化转型，亦进一步加速了该市场的发展。

（4）物联网行业继续维持快速增长。21Q4和22Q1营收分别同比增长29.5%和17.5%，源于物联网连接数量持续高增长，万物互联将带动行业持续高景气。另外，产业链渐趋完整，既包括模组移远通信、广和通，还有终端厂商美格智能、移为通信，还包括行业应用等，属于我们重点看好的成长子领域。

（5）晶振子行业归属物联网。21Q4和22Q1营收分别同比增长40.2%和-5%。21年行业有源晶振上游芯片大厂AKM失火，晶振龙头Epson部分生产基地停产，双重因素导致全球晶振供给短缺、产品价格上涨。21年年底，国内新增晶振产能释放，而宏观经济&疫情影响下游物联网等领域需求，供需格局扭转（由供不应求转为部分型号供过于求），导致22年晶振行业景气度下降且价格承压。

（6）北斗及军工通信行业21Q4和22Q1营收分别同比增长5.7%和2.1%。我们认为由于军工行业带有计划经济属性，板块间不同个股收入确认节奏不同，导致业绩差异性较大。且军工企业季节性交付特征显著，Q1业绩基数较小且具有波动性。中长期看，十四五军工板块迎来高景气周期，订单充裕推动业绩增长；叠加北斗3号卫星网络完成覆盖，北斗应用持续渗透。我们判断，国防信息化建设为十四五重中之重，军工通信订单将在未来五年持续落地；同时我国战略性布局北斗三号，预计该子领域中长期仍有空间。具体来看，航天宏图表现亮眼，霍莱沃、七一二、华测导航增速稳健。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1营收分别同比下降9.4%和4.5%，主要受疫情影响。未来预计疫情影响逐步消除，项目开始正常落地，行业整体收入有望恢复快速增长态势。整体看，随着全社会数据量持续增加、大数据技术的不断成熟，大数据变现快速落地，未来有望推动行业持续快速增长。

（8）广电设备21Q4和22Q1营收分别同比增长13.2%和9.0%，行业整体内生增长仍然疲软。整体来看，由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，传统广电设备未来增长不确定性仍然较大。广电网络的覆盖和渗透率进入瓶颈期，且大概率会持续较长时间。大部分企业积极并购转型寻求新的发展，银河电子转型军工与新能源、初灵信息转型大数据、数码视讯转型军工与文化、创维数字大力发展高端显示等。我们判断，旧业务在疫情得到控制后有望企稳回升，5G等新业务已经开始放量且需求逐步提高，短期内行业整体营收短期企稳回升，未来5G等新业务有望成为营业收入增长的新的驱动力。

（9）有线设备21Q4和22Q1营收分别同比增长24.7%和22.7%。主要受益于数字经济发展规划提出大力发展千兆宽带战略，运营商资本开支逐步向固网侧倾斜，千兆宽带采购陆续开启。我们认为，行业景气度有望持续，具备规模优势，且业绩布局较优的龙头企业表现出较强成长性。

1.3. 电信运营方面，C端ARPU值有望进一步提升，2B/2G新业务重点发展

电信运营21Q4和22Q1营收分别同比增长5.2%和12.4，自19Q3以来季度收入同比增长的趋势继续延续。综合来看，运营商收入增长的主要影响因素包括5G用户渗透带动C端ARPU值提升，以及2B/2G新业务的持续发展。随着5G手机的进一步普及，5G用户渗透率持续提升，推动移动通信以及整体运营商ARPU值稳步提升，奠定运营商收入增长的基础。新业务方面，云计算、政企ICT等业务持续发展，对电信运营板块收入带来增量助力，行业整体收入有望保持持续增长态势。

2. 毛利率——逐步改善趋势延续，随着供应链问题逐步消退，叠加5G规模建设&应用落地，未来板块毛利率有望稳步提升

从毛利率情况来看，21Q4和22Q1通信设备整体毛利率同比提升0.4和1.7个百分点。我们认为，近期大宗商品、芯片等上游供应链价格和产能瓶颈有望逐步消退，对通信行业整体盈利能力的负面影响有望解除。另一方面，随着5G规模建设持续推进，产业链规模效应有望不断显现，下游应用蓬勃发展，产业链毛利率有望企稳并稳步提升。

2.1. 电信设备：供应链影响逐步消除，行业格局持续优化，毛利率企稳回升趋势延续

（1）无线设备子行业21Q4-21Q1毛利率同比分别增长-1.1pct和2.0pct。无线通信行业具有较强周期性，当前处于5G规模上量的初始阶段，随着出货量的持续快速增长，产业链降成本将持续推进。整体上看，无线设备子行业相对于主设备厂商议价能力偏弱，未来毛利率或持续承压。我们需持续观察公司新业务布局所带来的附加值增量。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1毛利率分别同比下降0.4和提升1.9个百分点。21Q4毛利率略有下降主要由于产品结构变化的影响，消费者等毛利率偏低的业务收入占比较高。而单纯看运营商业务板块，按照无线主设备产业发展规律，主设备处于网络建设的中周期，新一代网络建设初期产业链成本相对较高，竞争较为激烈，但随着出货量持续增长规模效应体现、产业链不断降成本，行业格局划分逐步明晰，主设备毛利率将持续提升。另一方面，原材料涨价缺货问题逐步解除，未来整体毛利率有望持续回升。年化角度中长期来看，主设备毛利率有望稳步提升。

（3）网络优化子行业作为无线网络建设后周期行业，近五个季度毛利率水平整体呈企稳上升趋势，各季度分别同比提升1.5pp、1.7pp、0.5pp、1.9pp和1.0pp，主要是龙头企业实行新业务拓展以及行业整体集中度提升。展望未来，随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度有所改变、行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。

（4）光纤光缆子行业毛利率21Q4和22Q1分别同比提升2.4和4.2个百分点，其中21Q4主要源于21年海风抢装拉动海缆业务毛利率大幅提升，22Q1主要源于光纤光缆价格上涨的弹性以及中天科技大幅缩减低毛利商品贸易业务拉动公司整体毛利水平大幅提升。展望未来，光纤光缆价格企稳回升，需求持续增长，供给不再扩张，供求关系持续改善，拥有自主光棒的企业的光纤光缆毛利率有望持续回升。另外，海风在21年抢装结束后，22年年海风建设量会有所回落，同时上游原材料涨价，预计海洋海缆22年毛利率或将有所下降。但是未来有望随着海风平价上网驱动装机量持续快速增长，海缆价格有望企稳。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1毛利率同比下降2.5和1.1个百分点。光模块/器件细分领域毛利率持续数个季度承压，从行业发展规律来看，产品存在持续降价压力，叠加近期原材料成本的上涨，对毛利率产生不利影响。同时，电信市场持续回暖，5G/10GPON等相关光模块/器件需求快速增长，而电信市场整体毛利率低于高端数通市场，因此结构上也导致光模块/器件行业整体毛利率略有下降。中长期看，光模块/器件行业规模效应显著，高端产品壁垒较高，因此细分领域存在结构性亮点，龙头企业成本控制能力较强，盈利能力表现更好，且随着降本增效持续推进，以及高端产品持续切换升级，行业整体毛利率有望企稳。

2.2. 非电信领域：上游原材料涨价影响整体毛利率，随着供应链情况改善、规模效应持续体现，未来板块盈利能力有望稳步提升

绿色的地球是我们人类生存、生活的唯一场所。两千年的人类文明进程没有牺牲地球的绿色，但是两百年的现代文明却使我们绿色的地球日渐披黄蒙黑。人类在毁灭地球绿色的同时，也就是在逐步毁灭人类自己。地球是我家，我要爱护她。“节约资源，保护环境”是我国的基本国策。我们要向伟大的爱国主义者、卓越的科学家李四光学习，我们要学习和了解地球科学知识，更广泛、更深入地认识我国国土资源和生存环境的基本国情，从小培养对我国国土资源、生活环境的忧患意识和节约意识，从小树立科学发展观，争创“李四光中队”，争当“环保小卫士”。

（1）专网通信子行业21Q4和22Q1毛利率同比提升1和3个百分点，结束过去多个季度持续下滑的趋势。过去连续多个季度下滑，主要源于：1）专网通信在细分应用场景中的毛利率不尽相同，公安、电力、地铁、企业网等各个领域情况不一，波动也相对较大；2）上游芯片/原材料涨价压力；3）业务结构不同，以及因竞争激烈，产品价格下降压力。近两个季度毛毛利率回升，预计主要上游涨价压力向下游传导。

从近几年来看，行业整体毛利率比较稳定，体现国内专网公司产品竞争力（自主研发能力等）、品牌影响力较强。剔除业务结构等影响，专网市场对价格敏感度相对低一些，我们判断，未来专网产品毛利率将趋于稳定。

（2）IDC&CDN子行业21Q4和22Q1毛利率为25.4%、26.8%，较上年同期下降了0.2和1.3个百分点，主要由于1）美利云综合毛利率较低所致，具体来看：受双控政策及疫情影响，公司大宗物料、能源、化工等原料采购价格大幅上涨，造成纸产品成本同比涨幅高于销售价格同比涨幅；2）数据港21年度数据中心大量交付，折旧成本增加所致。

我们认为，IDC行业中，核心城市供求关系相对平稳，上架率逐步提升，毛利率整体稳定。随着客户上架率提升，对整体毛利率带来提振，与此同时，新增机柜如未能快速上架则折旧成本增长将导致公司短期毛利率承压。我们认为，IDC行业整体市场竞争持续，位于核心城市、上架率持续提升的厂商毛利率波动将相对较小。

（3）UC统一通信行业21Q4和22Q1毛利率分别为31.5%和33.7%，较去年同期变化-1.6%、2.4%，主要是由于行业所属公司的产品销往海外市场，美元汇率波动导致毛利率变化的同时，21年上游原材料价格波动所致。但中长期来看，随着国内公司业务出海以及自主品牌的建立，行业整体毛利率有望企稳，建议关注美元汇率波动影响。

（4）物联网子行业毛利率呈现连续下降趋势， 21Q4和22Q1分别同比下降3.4和2.2个百分点，未来短期预计整体继续维持下降趋势但或将边际改善。物联网行业成本端主要是PCB、芯片、被动元器件等，近期成本端涨价压力较大，同时行业竞争较为激烈，一定程度影响毛利率。展望未来，随着上游供应链情况逐步改善，叠加芯片规模效应降成本，模组、智能控制器、物联网终端等领域盈利能力有望持续改善。另一方面，车联网等新兴领域有望持续高速发展，高价值行业应用需求也有望大面积落地，拉动行业毛利率企稳提升。

（5）晶振行业盈利能力显著提升，21Q4-22Q1毛利率分别提升14.3pct和2.6pct。21年毛利率大幅提升主要原因在于该板块迎来量价齐升高景气周期。中长期看，随着晶振价格回归理性，毛利率大概率逐步趋于稳定。若参照顺络电子、风华高科（维权）等被动元件可比公司盈利水平，我们认为未来晶振行业毛利率有望维持25%-35%。

（6）北斗导航及军工通信21Q4-22Q1毛利率同比分别增长0.9pct和1.6pct。军工行业具备闭环发展属性，业绩受装备列装及订单交付进度影响显著，季节波动性较强。但是在原材料大幅上涨的背景下，行业下游军队、政府等机构成本敏感性相对较弱，中游环节盈利空间相对其他板块较好。未来随着十四五期间军工订单放量，以及北斗垂直产业链布局日益完善，迎来新一轮需求快速增长和产业的成熟，行业毛利率预计仍有提升空间。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1毛利率同比分别下降0.6个百分点和增长0.4个百分点。由于部分企业传统接入硬件业务毛利率相对较低，以及亿阳信通等企业经营困难，对行业整体毛利率产生一定影响。对大数据行业整体来看，行业规模仍较小，处于增长的布局渗透期，展望未来，大数据细分领域技术壁垒、资源壁垒较高，毛利率相对稳定。

（8）广电设备21Q4、22Q1毛利率同比下降2.8和0.1个百分点，过去几个季度呈下降趋势，预计源于行业竞争激烈，同时CPU、内存等芯片采购价格影响。但中长期看，三网融合和数字化双向化改造的推进仍然缓慢，广电运营商地方分割严重，地方性运营商大多资金匮乏，行业本身竞争还是相对激烈，外部又面临电信运营商和互联网企业IPTV的挑战，电信运营商有移动和固网绑定的家庭套餐做支撑，互联网企业有内容收入作支撑，性价比更高。我们判断未来行业毛利率短期有望企稳回升，但长期来看，只有部分积极转型的公司进入收获期后，毛利率会更坚挺。

（9）有线设备21Q4和22Q1毛利率-1.6和-0.2pct。21年以来晶圆紧缺，存储、WiFI芯片等原材料采购价格上涨，导致无线设备板块毛利承压。但随着价格压力逐步向下游传导，原材料价格趋于平稳，我们预计该板块毛利率将逐步趋稳至回升。

2.3. 电信运营：CAPEX持续投入期，随着5G用户放量+新业务持续起量，中长期盈利能力有望持续提升

21Q4和22Q1毛利率分别同比下降1.7和1.3个百分点。电信运营商行业整体毛利率相对稳定，成本端主要为网络设备的折旧等偏刚性成本，因此随着5G高净值客户的渗透率不断提升，毛利率中长期看有望稳步提升。但由于目前仍处于5G网络规模建设以及行业数字化云网建设投入重点阶段，短期网络投资和2C/2B用户增量的不匹配导致毛利率小幅波动，但中长期看，5G用户持续渗透以及政企业务快速上量的阶段，运营商毛利率将保持增长态势，直至用户转化推动ARPU值提升的红利消退。

3. 费用率——5G规模建设&应用蓬勃发展，规模效应有望开始体现，费用率稳步下降值得期待

通信设备行业21Q4和22Q1整体三项费用率同比提升0.4和下降0.6个百分点，整体三项费用率基本稳定。当前围绕5G的新兴应用蓬勃发展，产业链相关研发费用支出仍在提升，对费用率带来一定影响，而随着收入规模的不断上量、新业务的持续成熟，销售费用率有望稳步下降。近期部分公司定增逐步落地，财务费用率亦有望逐步下降。中长期看，随着5G硬件以及应用的持续发展，整体费用率有望进入持续摊薄阶段。

电信设备领域：

（1）无线设备21Q4和22Q1三项费用率分别同比减0.9和0.1个百分点，稳中有降。无线设备作为早周期行业，随着5G建设持续推进，销售费用有压缩空间；而部分公司考虑外延转型等，或将带来管理费用的提升。

（2）主设备商21Q4和22Q1三项费用率分别同比提升0.8和下降0.9个百分点。主设备商中兴通讯费用投入偏刚性，短期研发、渠道等仍处于投入期，但随着5G规模建设持续推进、全球份额持续提升、政企和消费者业务快速增长，公司整体收入持续成长，费用率有望持续摊薄。

（3）网络优化21Q4和22Q1三项费用率同比变化+0.9%和-0.2%，整体三项费用率呈小幅波动趋势，一方面龙头企业拓展新业务，费用投入与收入规模增长之间有一定时间差；另一方面，在行业竞争压力下，企业纷纷控制费用，精兵简政，提升经营效率；我们认为，未来网优行业集中度有望持续提升，转型新兴业务成效持续体现，未来行业三项费用率有望持续摊薄。

（4）光纤光缆2021Q4和22Q1三项费用率提升1.5和0.4个百分点，主要源于中天科技营收规模下降（缩减高端通信业务和商品贸易），行业其他公司均呈现收入快速增长，费用率下降趋势，反映公司经营效率提升。我们认为，预计未来随着行业需求回暖和价格企稳提升，同时公司注重经营管理效率，以及公司近年来加大直接融资力度，未来三项费用率仍有望呈稳中有降趋势。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1三项费用率分别同比下降3.0和0.7个百分点。主要原因包括：1）前期部分公司（如中际旭创等）股权激励等费用逐步摊销完成，费用将持续降低；2）光模块/器件技术迭代较快，前期研发投入随着400G及5G产品批量出货，费用率未来有望持续摊薄；3）疫情影响下差旅等有所减少，也对降低费用率有所帮助。我们认为，随着行业出货量逐步提升，新产品逐步贡献收入，股权激励成本摊销高峰过去，行业整体费用率有望逐步摊薄。

非电信领域：

（1）专网通信21Q4和22Q1三项费用率分别同比提升0.6个百分点和下降3个百分点，21Q4费用率提升主要年底奖金、计提等费用增长；22Q1费用率下降源于一方面收入快速增长，另一方面，尤其龙头公司星网锐捷、海能达经营效率提升。展望未来，随着龙头海能达严控费用、提升经营效率，以及星网锐捷收入快速增长、经营效率提升导致费用率下降，预计行业整体三项费用率趋势为稳中有降，我们预计未来行业三项费用率或将趋于稳中有降趋势。

（2）物联网产业链近五个季度费用率呈现下降趋势，21Q4和22Q1费用率同比变动分别为-3.1%和-0.4%，主要源于一方面行业高景气收入快速增长；另一方面，公司注重经营效率提升以及规模效应略有显现。展望未来，物联网行业有望进入高速成长期，前期研发及销售投入有望收获回报，龙头厂商将迎来规模效应，预计行业费用率将有望趋于下降。

（3）晶振行业21Q4和22Q1三项费用率分别提升0.6和3.5个百分点。股权支付费用，新客户拓展及高端产品研发投入增加费用。

（4）IDC及CDN子行业21Q4和22Q1三项费用率为17.2%和15.1%，其中网宿科技、数据港、科华数据高于行业平均水平较多。从行业整体水平来看，较上年同期提升了2.0%和0.1%。IDC行业重资产的业务属性，规模扩张期的相关费用投入较高；CDN行业前期针对边缘计算等新型技术研发投入有所增长，后续费用率有望持续摊薄。我们认为，未来行业收购整合逐步完成、新技术收入贡献开始体现，行业营收有望维持较高增长，费用趋于刚性，预计整体费用率维持稳中有降趋势。

（5）UC统一通信行业，21Q4和22Q1三项费用率为19.7%、18.4%，其中会场通讯三项费用率较高。从行业整体水平来看，22Q1较上年同期基本持平。我们认为，随着全球疫情逐步趋缓，云办公模式或将成为常态化，有望对UC产业产生一轮新的拉动。对于行业所属公司来说，收入有望迎来持续高增。同时，短期由于业务发展需求以及外汇波动对公司费用端带来一定影响。但，中长期来看，规模效应有望得到凸显。

（6）北斗导航及军工通信板块21Q4-22Q1三项费用率分别同比变化-0.7/0.1个百分点，其中，管理/销售费用率增长相对显著，财务费用率略有缩减。管理（含研发）费用率增长，我们认为主要是由于部分军工企业收入季节性波动及十四五前期研发投入增长所致。销售费用率增长，主要由于部分企业转型新业务及市场拓展力度加大所致。我们判断，北斗军工板块订单落地驱动营收呈持续快速增长，三项费用率有望维持下降趋势。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1三项费用率同比增加0.1和1.6个百分点。行业中亿阳信通等部分企业短期经营出现一定波动，费用率波动较大，剔除其影响，行业整体费用率基本稳定。随着行业龙头从前期研发投入逐步进入收获期，费用率有望进一步摊薄。同时，随着云计算及大数据业务逐步落地变现，行业现金流持续改善，运营效率不断提升，财务费用率有望进一步下降。

（8）广电设备21Q4和22Q1三项费用率分别下降3.9和1.3个百分点，费用降低主要源于业内公司推进控费增效。展望未来，疫情得到控制后需求有望稳步提升，同时公司注重降本增效，因此未来费用率将有望稳中小幅下降。

（9）有线设备21Q4和22Q1三项费用率分别下降3.2pct和1.5pct，主要源于管理费用率及销售费用率缩减。一方面企业控费得当，另一方面收入增长摊薄费用，我们认为未来费用率或将稳中有降。

电信运营领域：

电信运营21Q4和22Q1三项费用率分别同比提升0.1和下降0.7个百分点。运营商规模效应明显，随着5G等新业务持续渗透带动收入的稳步增长，叠加公司提升经营效率的趋势，费用率有望持续下降。

3.1. 管理费用率：随着5G网络建设持续放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势

通信设备行业整体21Q4和22Q1管理费用率同比小幅提升0.1和0.2个百分点。过去数个季度来看，整体管理费用率相对平稳，管理效率提升、研发投入逐步进入收获期，费用率中长期逐步摊薄是大趋势。

分子行业来看：

（1）无线设备子行业21Q4和22Q1管理（含研发）费用率分别同比下降0.9和提升0.1个百分点。无线设备产业链处于早周期，随着5G规模建设的持续推进，产业链收入增长和毛利率均存在压力，部分公司考虑外延转型等，对管理费用率产生一定影响，我们判断，未来该子领域的管理费用率有望趋稳。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1管理费用率分别同比下降0.2和提升0.6个百分点，管理费用率变化主要由于同比去年疫情低基数以及股权激励成本有所增加，但我们认为，随着5G建设持续推进、政企和消费者业务收入规模持续提升，以及公司治理改善下，公司管理费用率有望逐步趋稳并稳中有降。

（3）光纤光缆子行业21Q4和22Q1管理费用率分别同比提升0.5个百分点和1个百分点，近4个季度来看，行业管理费用率呈提升趋势，我们认为主要原因为中天科技自去年Q2开始退出高端通信业务，以及缩减商品贸易，导致收入下降。我们认为，未来随着光纤光缆需求持续增长，价格企稳上涨，同时公司会更加注重经营管理效率，预计管理费用率有望保持稳中有降。

（4）网络优化21Q4和22Q1管理费用率同比变化+0.6%和-0.7%，整体管理费用率变化不大。我们认为长期来看，转型成功的企业，新业务带动增长同时费用前期投入有望逐步缩减，同时行业将迎来5G新周期，管理费用率有望得到控制。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1管理费用率分别同比下降1.1和0.6个百分点。费用率的下降一方面来自于部分企业前期股权激励费用等摊销逐步减少，另一方面由于前期光模块企业积极投入200G/400G数通光模块、25G电信5G前传光模块以及硅光、相干、光引擎等新产品研发，随着数据中心200G/400G需求快速起量、5G和10GPON等电信需求增长，新产品收入贡献加大，费用率有望持续摊薄。

非电信设备领域：

（1）专网通信子行业21Q4和22Q1管理费用率同比提升1和下降1.5个百分点，21年数个季度整体呈上升趋势，主要源于疫情反复影响导致收入规模增速放缓甚至下降，另外中威电子个别公司经营问题，拉高整体管理费用。22Q1开始下降主要源于行业收入恢复快速增长，同时相关龙头公司降本增效策略显现。展望未来，行业需求有望保持平稳快速增长，收入规模持续增长，而管理费用相对刚性，预计未来有望表现稳中有降趋势。

（2）IDC及CDN子行业21Q4和22Q1管理费用率分别为12.6%和10.4%，其中网宿科技和科华数据管理费用率较高。子行业来看，22Q1管理费用率较上年同期有所降低。IDC行业龙头企业随着新建数据中心机柜上架率快速提升，随之拉动相关人员配置需求增长。我们认为，未来随着行业营收规模的提升、新技术收入贡献开始体现、外延标的管理团队整合逐步完成，行业整体管理费用率将呈现稳中有降的趋势。

（3）UC统一通信行业，21Q4和22Q1单季度管理费用率分别为12.5%和12.2%。从整个子行业角度来看，费用率较上年同期分别提升了2.7和0.5个百分点。我们认为，UC统一通信行业，尤其是云视频通讯领域将迎来新一轮的快速发展阶段。因此，短期内由于业务发展需求所致，相关费用率将略有抬升。但中长期来看，随着规模效应的显现，未来管理费用率有望呈现稳中有降的态势。

（4）物联网产业链21Q4和22Q1管理费用率分别同比下降1.7个百分点和0.2个百分点，继续维持多个季度持续下降趋势。主要原因在于随着产业逐步开始规模上量，而行业内各家公司研发投入，储备核心技术和产品趋于稳定阶段，规模效应初步显现。我们认为未来随着物联网芯片量产模组成本下降后，有望快速推出终端应用产品，研发开始贡献收入。我们判断，未来行业应用上规模后推动营收快速增长，同时研发投入放缓，管理费用率将维持稳中有降。

（5）晶振行业21Q4和22Q1管理费用率同比提升2.5和3.9个百分点。晶振行业于2021年进入景气周期，人员薪酬增长、产能扩张，及相关股权激励费用导致管理费用率提升。展望未来，国内晶振企业客户导入顺利且市场份额逐步提升，收入规模扩张后有望逐步摊薄费用。

（6）北斗导航及军工通信21Q4和22Q1管理费用率同比分别提升0.3和0.8个百分点。其中，晨曦航空管理费用率Q1同&环比增长明显，我们认为主要由于收入季节性波动较大及研发投入增长所致。中长期看，随着军改影响结束及军工信息化需求持续提升，研发投入步入成果变现期，我们判断未来该子行业管理费用率逐步趋稳并下降。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1管理费用率同比分别下降0.1和提升1.5个百分点。整体管理费用保持稳定，未来随着大数据行业逐步进入变现落地期，业务发展正常化，前期研发投入有望逐步摊薄，管理费用率有望稳步下降。

（8）广电设备21Q4和22Q1管理费用率分别同比下降3.3和0.6个百分点，费用降低主要源于新业务不断增长以及企业对管理费用的管控初见成效。我们判断，随着行业内公司转型逐步成功并打开新市场，管理费用率有望随着收入规模增长得到控制。

（9）有线设备21Q4和22Q1管理费用率分别同比下降2.5和0.9个百分点，费用降低主要源于费用管控良好，且收入增速较快摊薄费用。我们认为，数字经济发展将持续拉动运营商千兆宽带建设，管理费用绝对值有望增长但费用率或将呈现下滑趋势。

3.2. 销售费用率：销售费用率持续摊薄的趋势有望延续

通信设备行业21Q4和22Q1销售费用率分别同比提升0.1和下降0.3个百分点，板块销售费用率已连续多个季度同比下降，5G硬件及应用等细分领域开始进入规模上量阶段，前期费用投入持续摊薄，同时公司注重经营效率提升。我们认为随着5G网络规模建设持续推进、5G应用持续放量，销售费用率仍有望稳步下降。

分子行业来看：

（1）无线设备子行业21Q4和22Q1销售费用率分别同比提升0.6和下降0.3个百分点。我们认为，一季度疫情一定程度上影响企业销售活动，从而使销售费用率降低。随着5G建设进入中周期阶段，主要公司销售费用大幅投入阶段基本结束，步入订单执行阶段，销售费用率也有望开始稳步下降。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1销售费用率分别同比下降0.4和0.4个百分点。中兴通讯运营商业务全球市场份额持续提升、政企和消费者业务处于加速成长期，随着公司收入进入快速成长阶段，未来销售费用投入偏刚性，销售费用率有望持续摊薄。

（3）光纤光缆子行业21Q4和22Q1销售费用率同比提升1个百分点和下降0.1个百分点，过去数个季度呈下降趋势，源于一方面收入规模迎来快速增长；另一方面，公司注重提升经营效率效果显现。但是21Q4提升1个百分点，主要是中天科技终止高端通信业务以及缩减商品贸易业务导致收入下降。我们判断，随着光纤光缆需求稳定增长，价格上涨后有望持续稳中有升，同时电力、海洋等新的增长曲线显现，行业收入有望持续增长，同时公司注重内生经营效率，龙头公司销售费用率有望呈稳中略降趋势。

（4）网络优化子行业21Q4和22Q1销售费用率同比变化+0.2%和+0.4%，整体销售费用率保持相对稳定，小幅上涨预计与新业务拓展提升销售力度有关。我们判断，未来随着企业新业务规模的扩张，逐步贡献较大收入体量，销售费用率有望呈下降趋势。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1销售费用率分别同比下降1.0和0.3个百分点。当前光模块/器件行业处于数通200G/400G光模块放量阶段，5G和10GPON等电信市场需求持续回暖，下游需求量持续增长，叠加疫情影响下差旅等费用有所减少，整体销售费用投入得到进一步摊薄。长期看，光模块/器件行业库存去化正常，200G/400G及5G/10GPON等电信光模块产品出货量持续起量，规模效应有望持续显现，销售费用率有望维持相对稳定的水平。

非电信设备领域:

（1）专网通信子行业21Q4和22Q1销售费用率分别同比增长0.1%和下降0.7%，去年呈现小幅增长态势，主要源于短期内疫情反复导致行业公司出现营业收入下滑，销售费用率增加，22Q1开始呈下降趋势。中长期看，业内多数公司的渠道、品牌投入等已趋于稳定，规模化效应逐步显现；同时龙头星网锐捷、海能达加大控费提效渐见成果。因此，我们判断，随着国内外疫情得到控制，持续扩张市场，以龙头星网锐捷、海能达提升经营效率以及显现规模效应，预计销售费用率或将稳中有降。

（2）IDC及CDN子行业21Q4和22Q1销售费用率分别为：3.1%、3.3%，其中网宿科技和科华数据销售费用率较高。从行业角度来看，销售费用率基本持平。我们认为，行业具备规模效应，基于长期来看，随着IDC、CDN企业自身规模扩张拉动收入侧稳定增长，销售费用率有望维持稳中有降趋势。

（3）UC统一通信行业，21Q4和22Q1销售费分别为：7.1%和6.4%，其中会场通讯销售费用率较高。我们认为，中长期来看，随着UC行业迎来新一轮发展机遇，带动收入高速增长，其规模效应有望进一步凸显，未来销售费用率有望呈现稳中略降的态势。

（4）物联网产业链21Q4和22Q1销售费用率分别同比下降1.1和0.7个百分点，延续下降趋势。此前多个季度销售费用率同比持续增长，主要是行业公司积极进行全球渠道铺设，打造全球化布局，布局物联网发展。近期数个季度开始呈下降趋势，主要原因在于行业规模持续快速增长，而龙头厂商渠道铺设趋于完善，同时车联网等细分应用领域带动行业进入新一轮发展期，物联网行业营收有望持续快速增长，预计销售费用率有望趋稳并逐步下降。

（5）晶振行业21Q4和22Q1销售费用率同比增加0.2和下降0.4个百分点。自20年Q4以来，晶振板块销售费用率同比减少多达5个季度。主要由于21年以来晶振企业客户导入进度顺利，收入持续增长导致销售费用率摊薄。中长期来看，晶振企业国产渗透率仍处于地位，上市公司将持续进行新能源车、工控、消费电子等多领域客户拓展，销售费用绝对值或将提升，费用率或将趋稳。

（6）北斗导航及军工通信销售费用率21Q4和21Q1销售费用率分别同比均提升0.3个百分点。其中，星网宇达和上海瀚讯Q1销售费用率提升显著，我们认为主要由于军工板块收入季节性波动下滑导致。展望未来，板块受益北斗/军工订单放量落地，收入规模快速增长。我们预计未来销售费用率或将呈稳中有降的趋势。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1销售费用率分别同比提升0.1和0.2个百分点。销售费用率基本稳定。云计算、大数据行业属于技术研发密集型行业，销售费用投入相对较低。行业落地快速启动，政府、运营商等客户认可度显著提升，前期渠道投入步入收获期，销售费用逐步摊薄，预计未来行业销售费用率有望持续稳步下降。

（8）广电设备子行业21Q4和22Q1销售费用率同比下降1.0和0.3个百分点，近5个季度呈下降趋势，主要源于业内公司降本增效，提升经营效率。

（9）有线设备行业21Q4和22Q1销售费用率同比下降1和0.5个百分点。一方面，收入增长摊薄费用；另一方面，运营商固网设备市场已形成相对稳定的竞争格局。

3.3. 财务费用率：定增放宽后股权融资比例提升，财务费用率或稳中有降

通信设备行业21Q4和22Q1财务费用率同比分别上升0.2和下降0.5个百分点，一方面营收在增长，另一方面，行业内部分公司定增等融资落地，财务费用下降，预计未来财务费用率整体或将稳中有降。

分子行业来看：

（1）无线设备子行业21Q4和22Q1财务费用率分别同比下降0.6和微增0.1个百分点，整体基本维持稳定。自2021年以来，无线设备子行业财务费用率同比基本无较大波动。在行业内生增长动力相对较弱的时候，企业费用投入平稳，财务费用率整体未来或将基本持平。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1财务费用率分别同比提升1.4和下降1.1个百分点，主要受汇率波动等影响。公司收入持续快速增长，资产负债结构合理，整体财务费用投入平稳，未来财务费用率有望持续摊薄。2020年定增落地后公司账上现金充裕，21年整体经营性现金流状况优秀，随着公司收入与规模持续增长，整体财务费用率有望稳步下降。

（3）光纤光缆子行业21Q4和22Q1财务费用率同比持平和下降0.5个百分点。近6个季度均呈稳中略降趋势，主要源于收入规模快速增长，同时公司近年来加大直接股权融资比例后，贷款相对下降，预计未来数个季度财务费用率或将呈稳中有降趋势。

（4）网络优化21Q4和22Q1财务费用率分别同比变化+0.1%和+0.1%，过去数个季度看，基本维持稳定，近两个季度呈现小幅上涨态势。主要源于行业企业积极转型，新业务带动收入规模快速增长，同时新业务发展有一定资金需求。中长期看，未来随着竞争日趋激烈，同时持续的新业务布局和扩张带来融资需求，预计未来财务费用率或将稳中有升。

（5）光器件子行业 21Q4和22Q1财务费用率分别同比下降0.9和提升0.2个百分点，费用率基本稳定。光器件行业海外销售占比较大，汇率变化对财务费用造成一定影响。同时中际旭创等企业定增融资陆续完成，资金实力更加充裕，预计未来行业财务费用率有望维持稳中有降的态势。

非电信领域:

（1）专网通信子行业21Q4和22Q1财务费用率同比下降0.5和下降0.8个百分点，一方面汇率波动影响；另一方面，营收规模增长同时龙头海能达财务费用下降明显。展望未来，随着行业需求开始恢复，龙头企业全球市场份额有望不断提升，营收规模持续增大，规模效应逐步显现，叠加融资成功，财务费用率长期看有望呈下降趋势。

（2）IDC及CDN子行业21Q4和22Q1财务费用率为1.5%、1.4%，其中数据港高于平均水平较多。IDC行业整体收入持续增长，费用率逐步摊薄是大趋势，部分企业仍处于大规模建设期，短期融资成本有所提升，随着收入贡献逐步体现，未来财务费用率有望进一步下降。IDC及CDN行业作为网络核心基础设施，长期来看，收入有望持续增长，随着收购整合完成，行业整体费用率有望维持稳中有降。

（3）UC统一通信行业，21Q4和22Q1财务费用率为0.1%、-0.2%。随着国内企业逐步出海，外汇汇率波动变动将对公司经营带来影响。具体来说，亿联网络产品主要销往海外市场，且以美元定价。因此，受汇率影响较大，美元汇率波动导致汇兑损益变化。

（4）物联网产业链受到汇兑损益影响， 21Q4和22Q1财务费用率分别同比下降0.3个百分点和提升0.5个百分点，行业部分公司预计主要受人民币升值影响，相关出口公司如移为通信、移远通信汇兑收益减少。物联网行业营收增速已逐步提速，综合推动财务费用率下降。我们预计随着汇兑损益影响的减弱，未来数个季度行业整体财务费用率或将维持稳步下降趋势。

（5）晶振行业21Q4财务费用率同比缩减2.1个百分点，22年Q1同比持平。我们认为融资虽然泰晶科技、惠伦晶体两家公司均募投扩产，前期资金需求较大导致利息支出增加；但收入增长很大程度上摊薄了费用压力。随着前期投入逐步进入收获期，我们预计未来两家公司财务费用率有望稳步下降。

（6）北斗导航及军工通信21Q4和22Q1财务费用率同比下降1.3个和1.0百分点。多数企业财务费用率同比持平或缩减。我们判断，未来随着军工信息化建设持续推进，订单释放带动行业营收快速增长，财务费用率或将稳中有降。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1财务费用率同比分别上升0.1和下降0.1个百分点，整体保持小幅波动，未来或将稳中有降。云计算及大数据行业企业传统业务现金流较为优秀，新业务也逐步进入收获期，财务费用率较低。随着核心业务落地快速推进，财务费用有望被持续摊薄。随着转型企业逐步进入收获期，预计未来财务费用率有望稳步下降。

（8）广电设备21Q4和22Q1财务费用率同比分别上升0.4和下降0.4个百分点，整体保持小幅波动。过去数个季度来看，整体波动不大，主要原因在于汇率波动影响。总体来看，虽然近期财务费用保持小幅下降，但是未来随着业务转型将需要较大额度融资，财务费用率或将平稳有升。

（9）有线设备21Q4和22Q1财务费用率同比分别上升0.3pct和下降0.1pct，该板块四家公司整体波动不大。创维数字海外业务占比较大，需进一步观察人民币波动所带来的汇兑损益。

4. 归属于母公司净利润——上游涨价缺货的影响逐步消退，未来有望迎来持续增长趋势

通信设备行业22Q1归属母公司净利润同比增长27%，反映出行业逐步摆脱上游涨价缺货影响。我们认为，展望未来几个季度，随着疫情控制稳定，全球持续5G大规模建设和应用落地，行业归属于上市公司的净利润将有望稳步提升。

4.1. 电信领域：5G网络规模建设持续推进，上游不利影响逐步消除，光纤光缆等板块迎来量价齐升拐点

（1）无线设备，21Q4及22Q1单季度归母净利润分别同比大幅增长12.1%以及116%。武汉凡股22Q1归母净利润同比增长42.1%，主要原因是公司本部及合并报表层面确认了可抵扣暂时性差异递延所得税资产，减少递延所得税费用4,873.24万元。盛路通信归母净利润增长47.6%，主要由于民品订单大幅增长所致。该板块属于5G早周期板块，随着5G建设持续推进，产业链面临降价压力，收入增长和毛利率承压，整体盈利能力有一定不确定性，部分公司业绩波动较大。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1归母净利润分别下降34%和增长1%。21年四季度由于产品结构变化导致整体毛利率有所下滑，叠加年末奖金费用等开支，对当期利润产生一定影响。22Q1公司利润恢复增长，更重要的是扣非净利润实现显著增长。当前公司收入持续增长，毛利绝对额突破盈利平衡点后，由于费用投入偏刚性，净利润进入加速释放阶段，预计未来数个季度公司或将保持较高季度经营性利润同比增速。

（3）网络优化子行业21Q4和22Q1归母净利润分别同比下降70%和增长102%，21Q4下降主要由于疫情等因素影响导致部分公司亏损，22Q1呈现快速增长态势，主要是行业龙头公司新业务拓展取得成效，且行业集中度持续提升。展望未来，我们认为，随着疫情影响的逐步消除，行业多年来持续洗牌、集中度逐步提升，龙头企业传统主业稳步发展、新业务拓展进入收获期，有望显著领先于行业平均增速。

（4）光纤光缆子行业净利润21Q4和22Q1行业归母净利润分别同比下降278.7%和增长83%，21Q4大幅下降主要受到中天科技高端通信业务风险计提资产减值影响；22Q1利润大幅增长源于光纤光缆价格上涨的高弹性（长飞业绩高速增长，亨通快速增长），以及海风海缆结余订单确收（中天科技业绩高速增长）。展望未来，流量持续高增和5G建设有望拉动新一轮光纤需求增长，供求改善价格有望持续稳中有升，具有自主光棒技术并具备一定产能规模的企业，有望充分享受新一轮增长周期，同时海缆、特高压等新的增长曲线景气共振。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1季度整体归母净利润分别同比增长10%和40%。增长主要由于下游云计算厂商需求稳步增长，数通200G/400G需求快速起量，5G需求逐步回暖，10GPON等电信需求持续起量。叠加光模块/器件行业企业经过一段时间的适应，已经能够更好的应对疫情和供应链波动，新一轮疫情的影响相对较低，同比21Q1的低基数，表现出更高的增速。随着5G/10GPON电信需求的持续增长，200G/400G数通光模块等需求持续上量，预计未来行业利润有望持续快速增长。

4.2.非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改

（1）专网通信子行业21Q4和22Q1归属上市公司股东净利润同比下降23%和增长107%，近几个季度波动较大，主要源于疫情反复对行业公司经营产生影响，22Q1主要行业季节周期性明显，一季度为投入期以及需求淡季。展望未来我们认为，行业集群通信龙头海能达、企业网龙头星网锐捷份额提升以及新业务市场拓展，收入有望快速增长趋势，同时提升经营效率，规模效应显现，利润有望迎来快速增长。中长期看，军工专网和5G行业专网应用有望给行业注入新的增长动力。

（2）IDC及CDN子行业21Q4归母净利润同比下滑-8.1%、22Q1归母净利润同比增长2.3%，21Q4下滑主要是由于美利云、数据港、光环新网、奥飞数据单季度利润侧负增长。但，22Q1同比趋势有所改善。

我们认为，围绕核心城市资源较多的龙头IDC公司中长期来看将显著领先行业平均水平。IDC&CDN作为互联网重要的基础设施，受益于网络流量的高速增长、云业务持续拓张、新型应用的涌现等因素，行业整体需求仍维持稳健增长。短期主要关注IDC行业所属公司机柜上架情况，中长期关注行业竞争格局变化。

（3）UC统一通信行业，21Q4归母净利润同比下滑-24.8%、22Q1归母净利润同比增长34.2%。21Q4行业同比下滑主要是由于会畅通讯计提商誉减值、限电限产、以及业务投入所致。21年，由于上游原材料涨价、各地限电限产，以及国内部分省份疫情的反复导致行业所属公司受到一定影响。值得关注的是，亿联网络作为全球UC解决方案龙头，利润侧继20Q4以来呈现恢复趋势。中长期来看，随着全球需求快速复苏以及云办公模式的常态化，UC统一通信行业有望迎来新一轮的发展。

（4）物联网产业链21Q4和22Q1归母净利润同比分别增长12%和下降27%。22Q1主要受到上游芯片涨价影响以及国内疫情冲击。整体来看，近期几个季度除22Q1均呈快速增长趋势，主要源于行业高景气，收入规模持续快速增长，以及费用率下降。展望未来，万物互联拉动行业持续景气，同时芯片量产带来模组成本降低，行业应用大面积落地，车联网有望迎来高速发展，从而推动新兴物联网应用业务快速成长，同时规模效应显现，企业盈利有望持续快速增长。

（5）晶振行业21Q4及22Q1归母净利润同比大幅增长39.5%及下降2.5%。21年晶振行业景气度高企，部分品类产品价格大幅上涨，晶振企业盈利能力显著提升。但从21年开始，伴随厂商新增产能释放，KHz无源晶振、TCXO温补晶振价格回归理性，导致22Q1该板块增速放缓。从长期来看，物联网/汽车电子等下游应用驱动晶振需求持续增长，国内龙头企业将凭借产品性能、响应速度、产能布局等优势抢占市场提升份额。

（6）北斗导航及军工通信子行业净利润21Q4和22Q1分别同比分别增长476.2和167.4%，其中合众思壮净利润波动较大。中长期看随着军改完成，军工通信订单将逐步落地，同时，周边局势持续紧张，国防信息化、武器系统化作为国防战略方向有望持续受到重视，另外军民融合、自主化程度提升也都是板块业绩持续改善的驱动因素，预计该子领域有望长期持续增长。

（7）大数据板块21Q4和22Q1归母净利润同比分别增长103%和下降16%。整体看，由于宏观经济增长不确定加大，大数据行业主要下游客户中，运营商、政府、大型国企等客户结算有所推迟，导致单季度收入确认较少，同时疫情影响较大。长期看，云计算和大数据行业应用蓬勃发展，政企、运营商等客户应用落地迅速推进，大数据业务占比有望进一步提升，传统业务的拖累渐低，行业有望实现持续高速内生增长。

（8）广电设备子行业21Q4和22Q1归母净利润同比分别增长103%和37%。（20Q4归母净利润为负）整体看，广电网络双向改造及三网融合进度较慢，需求增长疲软，而行业竞争激烈，行业整体的盈利能力长期看仍将承压。我们判断，由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，未来数个季度内盈利情况或将难以显著改善，只有积极并购转型寻求新发展的公司值得期待。

（9）有线设备子行业21Q4和22Q1归母净利润同比分别增长48%和27.5%，业绩回暖趋势显著。我们判断，行业景气有望带动有线设备板块收入端持续增长，而企业费用控制得当或将带动盈利能力进一步增强。

4.3.电信运营领域：C端B端全面发力，CAPEX温和增长规模效应显现

电信运营板块21Q4和22Q1归母净利润分别同比增长11%和8%。随着5G用户的持续渗透以及千兆宽带持续升级，推动C端业务ARPU值稳步提升。运营商重点发力政企、云、IDC等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，政企业务收入增速显著高于整体收入增速，对整体营收增速形成重要拉动。成本和费用端看，目前运营商CAPEX温和增长，成本中占比较高的折旧摊销相对平稳，叠加管理和营销效率的持续提升，以及运营商用户规模增长后显著的规模效应，带动运营商整体盈利能力有望不断改善，基本面持续向好。

5. ROE——5G规模建设带动产业链利润释放，经营效率提升&规模效应提升盈利能力，ROE未来有望持续改善

通信设备行业22Q1 ROE同比提升0.3个百分点，主要源于国内5G进入大规模建设阶段，从硬件到应用整体产业链利润释放，同时公司注重经营效率以及规模效应显现，上游供应链涨价缺货的影响也有望逐步消退，行业整体盈利能力提升，展望未来ROE有望持续改善

5.1. 电信设备领域：电信+数通需求持续增长，行业整体盈利有望持续改善

（1）无线设备子行业21Q4和22Q1 ROE均同比提升0.5个百分点，板块个股分化及波动较为明显。无线设备子板块业绩与5G建设情况关联较大，国内基站建设步伐趋稳。且由于该板块产业链议价能力偏弱，行业价格压力不断加大，盈利能力存在不确定性。我们认为，公司需要借助产品拓展及新业务布局来提升自身盈利能力。

（2）主设备（主要中兴通讯）21Q4和22Q1的ROE分别同比下降1.0和0.3个百分点，ROE的变化主要由于产品结构变化等因素引起的归母净利润的同比变化。当前公司收入持续增长，毛利绝对额突破盈利平衡点后，由于费用投入偏刚性，净利润进入加速释放阶段，预计未来数个季度公司有望保持较高季度经营性利润同比增速，整体ROE有望逐步提升。

（3）网络优化子行业21Q4和22Q1的ROE同比变化-3.6%和+0.5%，行业企业传统业务受疫情冲击以及整体网优行业增长放缓影响，但部分企业在积极开拓新业务，成效开始有所体现。我们认为网优行业增长放缓，竞争日趋激烈，同时企业也在积极寻求转型，转型成功的龙头企业有望带动行业ROE的提升。

（4）光纤光缆子行业21Q4和22Q1行业整体ROE分别同比下降2.8和提升0.9个百分点，近几个季度整体呈现增长趋势，主要源于行业经历光纤光缆价格持续大幅下降之后，需求和价格开始回升；同时，其他业务（海洋、电力等）带来整体业绩较快增长，盈利能力有明显提升。去年Q4下降，主要是中天科技因为高端通信事件导致季度业绩亏损，影响行业整体ROE。预计随着光纤光缆行业进入新一轮景气周期，同时电力、海洋业务景气共振，行业ROE水平有望稳中有升。

（5）光器件子行业21Q4和22Q1季度ROE分别同比下降0.4和提升0.2个百分点。电信市场5G需求开始回暖、10GPON建设持续拉动需求，数通市场受益云厂商资本开支回暖以及200G/400G高端产品需求快速起量。云计算流量有望持续高速增长，推动数通光模块需求持续增长，龙头企业业绩有望保持增长态势。随着5G、城域网波分改造、200G/400G数通光模块等新需求逐步落地，预计未来行业ROE有望稳中有升。

5.2. 非电信设备领域：供应链影响逐步消除，物联网、云通信等应用蓬勃发展，产业链整体盈利能力有望不断改善

（1）专网通信21Q4和22Q1的ROE同比下降0.6和提升0.6个百分点。此前下滑主要受疫情影响，国内外专网需求放缓。但是从行业来说，盈利能力随着需求复苏在波动中提升，从个股来说，龙头企业海能达份额不断扩张，同时采取严控费用战略，管理经营改善后，盈利能力有望持续提升。企业网星网锐捷在数据中心等新兴业务带动下持续快速增长，并且业务结构在持续优化，同时成本控制能力增强，盈利能力也在提升。长期看，行业龙头享受行业增长的同时还有份额持续提升带来的规模效应将驱动盈利能力持续向上，预计未来ROE有望稳中向上。

（2）IDC及CDN子行业21Q4和22Q1的ROE分别为2.5%、2.8%，其中宝信软件ROE高于业内平均水平。从行业整体情况来看，较上年同期下滑了0.6%、0.4%。行业整体随着大型互联网企业对云业务的拓张，拉动整体需求持续快速释放，自身上架率稳步提升，盈利水平有望维持稳定，随着后续规模效应凸显，将为行业长期发展注入盈利弹性。综合来看，未来随着机柜上架率提升以及主业持续快速增长，ROE有持续改善空间，关注后续IDC上架率趋势。

（3）UC统一通信行业21Q4和22Q1的ROE分别为3.6%、4.8%，其中亿联网络的ROE高于行业平均水平较多。从整个子行业角度来看，21Q4的ROE较上年同期下滑了2.2个百分点、22Q1的ROE提升了0.5个百分点，主要是由于会畅通讯21Q4的ROE大幅下滑所致。中长期来看，随着全球疫情的趋缓以及国内企业逐步出海，UC统一通信行业有望迎来新一轮发展，企业发展也有望迎来一轮新的增长。

（4）物联网产业链21Q4和22Q1的ROE分别同比增长0.6和下降0.1个百分点，整体来看物联网行业ROE近几个季度波动不大，之前物联网处于拓展期研发和销售费用有所增加，此外部分企业受到汇兑损益影响财务费用有所增加。未来物联网应用落地扩大，电动车联网高速发展，疫情对于城市物联网项目影响消退，行业需求有望逐步上量，规模效应开始显现，公司盈利能力有望稳步提升。

（5）晶振行业21Q4和22Q1的ROE同比分别降低0.8%和2.9%。在连续四个季度ROE均同比提升之后，21年底ROE开始下滑。晶振企业ROE下滑主要由于：（1）竞争产能释放供需格局扭转；（2）下游物联网、汽车、消费电子板块景气度下滑导致客户拉货减缓。我们认为，晶振行业高景气已维持一年，部分品类价格有下调压力，后续应持续跟踪各公司新增产能及市场价格情况。

（6）北斗导航及军工通信21Q4和22Q1的ROE分别同比提升2.5%和0.4个百分点，合众思壮、华力创通等企业ROE波动较大。长期看，军改影响结束，十四五规划启动，国防信息化、武器系统化及军民融合等大方向不变，行业营收和净利润重回快速增长通道。我们判断未来行业ROE水平将持续提升。

（7）大数据子行业21Q4和22Q1的ROE同比分别提升8.8和下降0.3个百分点，主要行业中部分公司短期经营业绩波动较大，剔除来看，云计算/大数据业务研发门槛较高，市场竞争格局相对良好，行业整体ROE有望保持基本稳定。随着云计算大数据成熟变现模式逐步落地，短期商誉减值等影响逐步消除，行业仍有望维持较强盈利能力。

（8）广电设备21Q4和22Q1的ROE分别同比提升1.1和0.5个百分点，过去几个季度趋势呈下降，受疫情影响叠加行业需求疲软。我们认为，行业需求增长疲软，而竞争激烈，行业整体的盈利能力仍将承压，预计短期ROE复苏数个季度后，未来ROE或仍将持续承压。

（9）有线设备21Q4和22Q1 ROE分别同比提升0.6pct和0.4pct。除了21Q3创维数字计提大额信用减值，对板块ROE造成一定影响外。自20年Q4起，有线网络行业ROE连续提升。我们认为，行业景气度持续，整体盈利能力有望稳中有升。

5.3. 电信运营领域：基本面持续向好，盈利能力有望稳步提升

电信运营板块21Q4和22Q1的ROE分别同比略降0.6和0.8个百分点。季度ROE或有波动，但全年来看，运营商当前处于C端ARPU值持续提升、2B/2G新业务快速发展的基本面全面向好阶段，CAPEX投入带来的折旧摊销有望持续摊薄，整体盈利能力有望稳步提升。

还有对环境最大的危害就是电池，一块电池污染是十分严重的，所以在这方面必须要做好废物利用，再就是塑料袋对环境和动物的影响，我们尽量使用长期的购物袋少使用塑料袋，制作塑料袋的工序很复杂对环境空气的影响也是很大的。

6. 财务总结&行业展望与投资建议

6.1. 财务总结&行业展望

从净利润角度，通信设备行业22Q1归属母公司净利润同比增长27%，反映出行业逐步摆脱上游原材料涨价缺货的影响，叠加5G规模建设以及应用蓬勃发展带动规模效应的持续体现。我们认为，展望未来几个季度，全球5G规模建设持续以及应用不断落地，上游原材料涨价缺货的影响不断减弱，行业归属于上市公司的净利润将有望进一步回升。

具体分子行业来看：

6.1.1. 电信设备：5G规模建设+流量持续增长，重点关注主设备、光纤光缆、光模块以及转型成功的网优行业龙头

（1）无线设备：行业属于早周期，随着5G规模建设的持续，产业链价格承压，未来盈利能力存在一定的不确定性。

（2）主设备（主要中兴通讯）是网络建设中周期行业，受益于国内5G网络规模建设持续上量、全球份额稳步提升，以及政企和消费者业务的快速成长，公司整体收入有望持续成长，毛利率稳步改善。而费用投入偏刚性，公司净利润有望进入加速释放阶段。

（3）网络优化行业需求跟随网络规模扩大而稳步成长，行业格局持续改善，龙头份额有望进一步集中。另一方面，行业中龙头企业新业务拓展逐步进入收获期，拉动公司业绩进入新增长曲线，值得重点关注。

（5）光器件子行业受益于云计算流量增长带动的数通光模块持续成长，以及电信市场5G需求回暖叠加10GPON等需求的快速增长，数通200G/400G光模块持续上量，电信需求恢复增长。我们判断未来光器件子行业受益5G、10GPON、城域网波分改造、200G/400G数通光模块，以及国产替代和向上游扩张，国内ICP企业数据中心建设的旺盛需求，龙头公司及产业链上游公司的净利润将保持快速增长趋势。

6.1.2. 非电信设备中：关注物联网持续景气以及云应用板块边际变化

（1）专网通信子行业归母净利润近几个季度波动较大，主要源于疫情反复对行业公司经营产生影响。展望未来我们认为，行业集群通信龙头海能达、企业网龙头星网锐捷份额提升以及新业务市场拓展，收入有望快速增长趋势，同时提升经营效率，规模效应显现，利润有望迎来快速增长。中长期看，军工专网和5G行业专网应用有望给行业注入新的增长动力。

（2）IDC/CDN子行业，短期受益于国内大型互联网企业云业务的快速发展、中长期物联网等新兴应用的涌现，以及网络流量持续快速增长贯穿核心主线，行业整体需求持续稳定增长。我们认为，IDC龙头企业短期机柜逐步完成交付且客户上架率稳步提升，IDC行业龙头企业盈利有望持续改善；CDN行业竞争格局趋稳，降价频率和幅度明显下降，行业有望逐步进入底部反转区间，龙头有望逐步重拾增长轨迹。

（3）UC统一通信行业，受近年来新冠疫情的影响，混合办公成为新趋势，员工在不同场景下高效的沟通协作需求愈发强烈，即无论员工在办公室、家中或差旅途中，均应能得到高效的沟通协作体验，这加速了企业的数字化转型，亦进一步加速了该市场的发展。同时，随着国内企业加速出海，该行业有望迎来新一轮的发展机遇，重点关注亿联网络。

（4）物联网产业链近几个季度收入快速增长反映出行业的高景气，未来随着上游原材料涨价缺货的影响逐步消除，人民币汇兑损益波动减弱，利润端有望加速成长。展望未来，万物互联拉动行业持续景气，原材料价格预计边际下降以及芯片量产带来模组成本降低，行业应用大面积落地，车联网有望迎来高速发展，从而推动新兴物联网应用业务快速成长，同时规模效应显现，企业盈利有望持续快速增长。

（5）晶振产业链短期看，21年晶振行业高景气主要由于：（1）芯片短缺叠加海外停产，导致全球晶振供给短缺；(2)物联网等下游应用驱动晶振需求提升。供需格局短期变化导致产品价格上涨。但从22年一季度来看，由于企业晶振产能逐步释放，行业供需已平衡，晶振产品价格开始回调，加上疫情及经济等宏观因素导致下游汽车、消费电子、物联网市场需求低迷，晶振行业短期业绩承压。放眼未来，国内晶振企业成长逻辑主要为：（1）晶振高频化、小型化发展趋势加快，单颗晶振价值量提升，国内高端产品实现技术突破；（2）国际龙头企业扩产意愿相对较弱，大陆无源晶振技术比肩日台，市场份额提升可期。

（6）北斗导航及军工通信子行业21Q4和22Q1收入利润增长。中长期看随着军改完成，军工通信订单将逐步落地，同时，周边局势持续紧张，国防信息化、武器系统化作为国防战略方向有望持续受到重视，另外军民融合、自主化程度提升也都是板块业绩持续改善的驱动因素，预计该子领域有望长期持续增长。

（7）大数据子行业公司前期核心业务落地变现较少，估值相对较高。近年来，运营商、政企等客户对大数据/云计算的认可不断提升，商用项目持续落地，行业整体业绩逐步显现（但是短期收到疫情影响较大）。我们判断，随着大数据变现模式逐步落地，行业内生业绩有望重回快速增长，估值不断消化，投资价值有望逐步显现。

（8）广电设备子行业整体看，广电网络双向改造及三网融合进度较慢，需求增长疲软，而行业竞争激烈，行业整体的盈利能力长期看仍将承压。我们判断，由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，未来数个季度内盈利情况或将难以显著改善，只有积极并购转型寻求新发展的公司值得期待。

（9）有线设备行业处于景气度上行期，收入利润整体表现良好，行业内个股无明显分化。我们认为，22年千兆宽带景气度持续，整体盈利能力仍有望稳中有升。

6.1.3. 电信运营：5G用户持续渗透，运营商盈利能力有望持续改善

从盈利端来看，运营商随着5G用户的持续渗透推动ARPU值稳步提升，以及2B/2G新业务逐步进入收获期，叠加管理效率的持续提升，运营商基本面全面向好，收入有望保持双位数增长，盈利能力有望不断改善。

6.2. 投资建议：维持行业强于大市评级，电信领域主设备/光纤光缆/光器件，非电信领域物联网/UC统一通信呈快速增长趋势

从整体行业看，通信硬件端5G Capex有一定周期性，但是站在全球5G建设节奏看，未来3-4年有望持续景气向上，但是寻找投资机会需要聚焦于高壁垒&全球化&份额提升&规模效应的细分方向（如主设备）；另外，光纤光缆龙头公司具备强大的穿越周期的能力，经历光纤价格大幅下降之后逐步回暖，布局行业拐点存在较好投资机会。应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域，竞争力强、未来成长逻辑清晰的标的：运营商、通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、光模块等优质标的。

一、5G网络：

1、主设备商：重点推荐：中兴通讯；

2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）；

3、光模块&光器件：中际旭创（全球数通光模块龙头）、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、光库科技、中瓷电子、太辰光、剑桥科技；

二、5G应用端（汽车智能化等）：

三、通信+能源：

1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）；

四、运营商：

低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通；

五、军工通信&北斗：

通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航。

7. 风险提示