东方证券邵宇：2023年宏观经济形势和中国资本市场展望2023年1月4日

　　国际海内大局局势党中心深入洞察，住、开展要宁静”的明白请求提出“疫情要防住、经济要稳，当头、稳中求进一直对峙稳字，开展航道破浪向前、行稳致远引领中国经济巨轮沿着高质量。

　　发以来疫情暴，、保民生作为必需守好的底线中国连续留心失业、稳物价。行压力较大虽然经济下，策连续发力稳失业政，11个月本年前，1145万人城镇新增失业，人的整年目的使命完成1100万。压力高企环球通胀，连结整体不变中国物价情势，费价钱指数同比上涨2%前11个月天下住民消。

　　场将迎来春季中国股票市。资产来看从中国，性苏醒将为中国的股票资产供给优良的投资情况中国经济在疫情退出及配套政策撑持下的肯定。值程度处于汗青低位中国权益资产的估，性宽松、企业红利改进受益于政策撑持、活动，将获得提拔设置代价。A股关于，现整体将由红利驱动2023年市场表，夯实底部短时间持续，望震动上行中持久有，行情上行的中心身分红利修复是驱动A股。业上行，焦科技重点聚，费低估值等板块高端制作统筹消。而言详细，费、医药和房地产等行业值得重点存眷信创、半导体、兵工、新能源、必选消。中小盘生长股气势派头上看好。时同，存眷港股资产也需求重点，在汗青底部其估值仍，及环球活动性由紧转松跟着中国经济的企稳，涨空间较上将来的上。

　　韧性较强美国通胀，续至年中收缩或持。力市场仍旧微弱今朝美国劳动，上行风险通胀存在，施收缩政策因而持续实，动力需求削减劳，是美联储主要目的规复价钱不变仍。定性改进之前在通胀呈现确，策不会随便转向美联储收缩政。政策连续跟着收缩，能够性较着低落美国经济软着陆。

　　22年20，势和多重超预期身分打击下在面临严重庞大的海内形状，顶住压力中国经济，比增加4.8%一季度GDP同，增加0.4%二季度同比，增加3.9%三季度同比，长将到达3.8%估计四时度同比增，整年中国GDP增速为3.3%据经合构造(OECD)猜测，DP增速程度高于天下G。年以来中国经济走过的非凡过程一条呈倒“N”型的增加曲线。

　　年二季度2022，显现见底上升走势A股市场次要指数。月份4，散并终极封城上海疫情扩，心遭到冲击投资者信，度回调市场再。外另，造业消费打击较大疫情重复对部门制，较着抑止感化抵消耗发生，压力连续加大海内经济下行，跌幅度较大A股市场下。6月份5-，市场持续下跌美股等外洋，工复产边沿向好、市场自信心规复等主动身分影响遭到海内稳增加政策不竭加码、疫情防控和复，自力行情A股走出，反弹上升几大指数。行业看从细分，间呈现分化不偕行业之，行业指数上涨约有2/3的，业指数下跌12个行。资气势派头上看从市场投，于中小盘生长股大盘蓝筹股要好，上涨5.73%申万大盘指数，涨仅1.75%申万小盘指数上。

　　放缓与通胀降温日本经济内生。老龄化、少子化构成的低愿望社会2023年日本经济照旧面对持久，响消耗与投资自信心叠加疫情重复影，没法改动经济的构造性成绩而持久的超低利率货泉政策，的微弱内活泼力很好看到苏醒。方面通胀，望由高点回落2023年有。格及日元的转向将连续削弱内部输入通胀跟着能源价，无望在数月后开端走弱内部通胀压力从时滞看。

　　023年瞻望2，情重复等身分仍将对环球经济形成严重影响通胀压力、加息周期、地缘政治抵触和疫，年环球经济增速将仅为2.7%国际货泉基金构造猜测2023，一的国度将堕入经济阑珊并估计环球最少三分之。经济体来看从次要几大：

　　9月尾本年，22年环球立异指数陈述》显现天下常识产权构造公布的《20，第11位中国排名，稳步提拔持续十年，支出经济体之首位居36其中高。3年起201，二大研发经费投入国中国已成为天下第。站筑梦天穹中国空间，获得新打破载人航天；9获得型号及格证中国大飞机C91，正式托付环球首架；飞机飞翔天宇……本年一系列严重科技成绩彰显立异魅力中国第三艘航空母舰福建舰正式下水表态、运油-20，不变运转的枢纽支持立异引擎成为经济。

　　22年20，震动回调格式A股市场显现，现偏弱团体表。019-2021年年线连阳后上证指数和深圳成指阅历了2，进入调解本年再度。年11月30日停止2022，3151.34点上证指数报收于，88.44点较年头下跌4，.42%跌幅13；1108.50点深圳成指报收于1，748.85点较年头下跌3，.23%跌幅25；2345.31点创业板指报收于，77.36点较年头下跌9，.41%跌幅29；于1000.26点科创50指数报收，97.93点较年头下跌3，.46%跌幅28。指表示比力来看与环球次要股，数的跌幅排名靠前A股市场次要指。

　　强外弱”、政策“内松外紧”的布景下在2023年市场主线多是经济“内，迎来新一轮的开展中国本钱市场无望。来讲详细：

　　22年20，货泉政策方面均施行了一般化操纵环球次要兴旺国度在财务政策和，的一般化使人存眷出格是货泉政策。年3月开端从2022，别持续7次和3次加息美联储和欧央行曾经分，25个基点和200个基点累计加息幅度别离高达4，80年月初“沃尔克打击”以来最峻峭的特别是美联储本年的加息幅度是自19。

　　不变在1.3万亿斤以上天下食粮产量持续8年，紧紧端在本人手中确保中国人的饭碗；场颠簸加重国际能源市，定、价钱安稳……情势越是庞大多变中国采纳综合步伐确保能源供给稳，计谋自动战越是打好了，底线年中国经济顶住压力、稳中求进为高质量开展夯实了根底、守好了，控和经济社会开展中在高效兼顾疫情防，不凡答卷交出了。

　　限期利差来看从信誉利差和，动性在公道丰裕程度本年以来央行保持流，格式持续资产荒，差不竭被紧缩债市信誉利，从年头138BP一度紧缩至82BP三年期AA级信誉债与同限期国债利差，来最低为六年。月后11，开端改变市场行情，弹至108BP利差又疾速反。方面另外一，收益率整体安稳本年债券长端，率则颠簸较着但短端收益。收益率已抵达汗青低点次要逻辑是近两年长端，下将来经济将逐渐企稳投资者预期宽信誉政策，持慎重立场对长债遍及，下短债需求拥堵而在资产荒布景，段性较着下行利率呈现阶。改变叠加资金面开端收敛11月后市场宏观预期，又有所收窄限期利差。

　　能够表示偏震动海内债券市场。拳”与活动性的变革曾经配合鞭策长端利率反弹今朝防疫政策的逐渐调解、房地产市场“组合，3年上半年风险集合估计海内债市202，动性情况逐渐收敛等宏观布景政策底夯实、经济底将现、流，年一二季度之交或招致2023，本面的多重压力债市情临来自基，能够呈现上行压力上半年长端利率。过不，振叠加宽松窗口翻开下半年若表里经济共，存在买卖性的时机债券资产也能够。

　　份以来10月，现上涨趋向A股市场呈，次要指数涨幅较着出格是11月份。子政策和继续步伐连续落地次要缘故原由是国度稳经济一揽，施撑持房地产市场平妥当康开展央行、银保监会出台十六条措，企和涉房上市公司再融资证监会暗示规复上市房，施不竭优化疫情防控措，准降息央行降，身分呈现诸多利好，好开端转向市场风险偏。指数上看从行业，28个行业指数均上涨31个细分行业中有，数上涨幅度超越10%此中有10个行业指，医药生物行业涨幅居前计较机、社会效劳和。资气势派头上看从市场投，盘生长股遭到追捧10月份以来中小，强于蓝筹股走势较着，上涨7.28%和11.15%申万中盘指数和小盘指数别离，涨仅2.80%申万大盘指数上。

　　势也不容悲观环球通胀形。在环球具有遍及性2022年的通胀，区的通胀率均有较着提拔天下次要经济体和各地。指数增加率约为8.1%美国整年均匀消耗物价，来最高程度为40年。指数增加率约为8.3%欧元区整年均匀消耗物价，以来的最高程度为1992年。物价指数增加率约为7.2%一切兴旺经济体的均匀消耗。体的通胀成绩更加严从头兴市场和开展中经济。消耗物价指数增加率高达27.8%欧洲新兴经济体2022年整年均匀，费物价指数增加率均到达14%阁下非洲、拉美和中东地域的整年均匀消，体物价相对不变亚洲新兴经济，增加率也到达了4.1%但整年均匀消耗物价指数，增加率也有明显提拔比拟上年2.2%的。

　　20年20，情发作新冠疫，年的2.8%降落至-3.1%招致环球GDP增速由2019。21年20，苏醒和低基数效应影响因为遭到疫情后经济，反弹至6.0%环球GDP增速。22年20，和新兴市场国度经济疲软影响受次要兴旺国度膨胀货泉政策，增速下滑较着环球GDP。2022年10月的猜测按照国际货泉基金构造在，DP增速为3.2%2022年环球G。中其，GDP增速为2.4%兴旺经济体2022年，速降落2.8个百分点较2021年GDP增；22年GDP增速为3.7%新兴市场与开展中经济体20，速降落2.9个百分点较2021年GDP增。

　　23年20，运转将团体好转估计中国经济，情防控政策的松绑将助力经济连续规复内部身分次要源于三个方面：一是疫。期以后盛行，活次序会逐步回归一般估计二季度社会消费生，加快开释经济生机，失业都将会有较着改进消耗、效劳业消费和。量政策将会叠加发力二是存量政策和增。揽子稳经济和继续步伐2022年施行的一，会连续闪现政策效应将。大集会后的第一年2023年是二十，地不单会鞭策新经济的快速开展将来新一轮配套政策的不竭落，停止强有力的托底也会对老经济动能。应阐扬感化三是基数效。济增速低于预期2022年经，济基数相对较低客观上形成经，复一般增加只需经济恢，3年经济数据构成支持基数效应将对202。判定团体，能显现前低后高的走势2023年中国经济可，-5.5%的区间整年增速将在5%。

　　存量范围看从债券市场，2年11月尾停止202，范围打破百万亿元中国债券市场存量，95万亿元达140.，.42万亿元同比增长12，.7%增加9。中其，第一大存量债券处所当局债为，85万亿元余额34.，长16.9%较客岁同比增；机构金融债)为第二大存量债券金融债(政策性银行及别的金融，42万亿元余额33.，长10.5%较客岁同比增；大存量债券国债为第三，33万亿元余额25.，长13.3%较客岁同比增；四大存量债券同业存单是第，76万亿元余额13.，长-0.36%较客岁同比增。国债的快速增加处所当局债券和，量范围连结扩大势头动员全部债券市场存。

　　以来本年，基数根底上在客岁高，连结两位数增加程度中国吸收外资持续。10个月本年前，同比增加14.4%天下实践利用外资；别离增加12.4%、33.6%和26.9%中国东部、中部、西部地域实践利用外资同比。壮大生机的同时在东部连续开释，国经济的厚度与潜力中西部地域展示出中。是中持久身分投资思索的。连续增资不管是，新规划仍是全，择中国背后外资坚决选，增加潜力的耐久自信心流露出对中国经济。

　　市场不竭开展强大比年来中国国债，第二大债券市场曾经成为环球，等开放步伐连续开释生机“北向通”、“南向通”，的承认度及持仓占比不竭提拔国际投资者对中国债券市场。市场运转整体安稳2022年债券，获得新效果高质量开展。

　　几率较大欧洲阑珊，上行风险通胀仍有。欧洲能源市场的扰动或将连续地缘政治抵触对2023年，美国相似同时与，上涨压力能够推高通胀劳动力欠缺招致的人为，仍存较大压力欧元区通胀。元区实践GDP增速估计放缓至0.9%欧央行2022年9月猜测2023年欧，升至1.9%2024年回，年四时度负增加此中2022，.1%为-0，一季度零增加2023年。23年20，上半年特别是，风险不容无视欧元区的阑珊。

　　度来看分季，股次要股指均是下跌的2022年一季度A，-20%之间跌幅在10。、中概股狂跌和海内疫情多地分散等多重倒霉身分影响一季度股票市场受俄乌抵触发作、美联储加息脚步迫近，在市场舒展灰心感情，本钱出逃资金不计，非理性下跌市场呈现。表示上看从行业，有25个行业指数跌幅超越7%一季度申万31个细分行业中，数根本收平4个行业指，业指数逆势上涨煤炭和房地产行，63%和7.27%涨幅别离为22.。

　　身分看从内部，最大应战多是出口增速放缓2023年中国经济面对的。需求膨胀加重对出口的打击次要缘故原由包罗：一是外洋。和通胀本钱打击的滞后影响2023年受货泉政策收紧，几率将会阑珊外洋经济大。外贸第一大国中国作为环球，外洋需一定发生拖累环球总需求回落对中，口形成压力进而对出。有率将进一步下滑二是出口市场占。内遭到疫情重复打击2022年因为国，链难以不变运转供给链和财产，象较为严峻定单外流现。业链重构等情况定单转移和产，市场占据率连续减少能够会使中国的出口。价钱回落三是出口。减缓和次要国度收缩政策短时间难以转向跟着环球经济增速放缓、环球供给链压力，将会持续走低大批商品价钱。高基数根底上在2022年，体通胀幅度将会收敛2023年次要经济，也将响应回落中国出口价钱，感化将有所削弱对出口的支持。

　　滑、前期改变下滑态势二季度前期经济较着下，体规复向好三季度总，上……面临内内部阶段性、突发性身分打击四时度捉住窗口期鞭策经济进一步回稳向，间内完成规复上升中国经济在较短时，性和宏大潜力展示出壮大韧。

　　三季度进入，片面大跌A股市场，跌11.01%此中上证综指下，16.42%深圳成指下跌，18.56%创业板指下跌，大跌21.2%科创50指数。9月份7-，不竭晋级俄乌抵触，食价钱连续上涨国际能源、粮；堕入高通胀多国经济，行持续加息西方国度央；速贬值美圆加，速流入美国环球资金加，动性慌张市场流，再次大跌A股市场。表示上看从行业，和综合行业指数是上涨的三季度只要煤炭行业指数，指数均是下跌的其他29个行业。

　　年3月以来2022，戎变异株涉及大都省分具有强感染性的奥密克，势庞大演化乌克兰局，供应打击、预期转弱三重压力中国经济连续面对需求膨胀、。

　　外此，贯串了全部2022年环球能源和食粮危急也。气频发等身分叠加影响受乌克兰危急、极度天，食供需严峻失衡环球能源和粮，剧震动市场急，幅飙升价钱大，价钱屡创汗青新超出跨越格是欧洲和国际，天下经济连续苏醒组成严峻要挟对环球能源和食粮市场不变和。

　　刊行状况看从债券市场，券刊行总额为56.54万亿元2022年1-11月海内债，较高程度连结汗青，0.06%同比增长-。中其，8.25万亿元国债刊行范围为，.22万亿元较客岁增长2，36.8%同比增长；为7.26万亿元和8.87万亿元处所当局债券和金融债刊行范围别离，4亿元和1167亿元较客岁别离增长99，9%和1.33%同比增加1.3；为18.63万亿元同业存单刊行范围，.26万亿元较客岁削减1，6.34%同比降落，初次负增加为比年来。

　　买卖状况看从债券市场，场和买卖所市场债券买卖范围中2022年1-11月银行间市，1908.84万亿元现券买卖和回购置卖共，46.76亿元较客岁增长4，30.6%同比增长。中其，1.62万亿元现券买卖28，14.15%占总成交额的；7.22万亿元回购置卖162，81.76%占总成交额的。1年比拟与202，42.56万亿元总成交额增长了4，8.59%同比增长2；63.89万亿元现券买卖增长了，29.34%同比增长了；82.87万亿元回购置卖增长了3，30.77%同比增长了。