花旗银行首席中国经济学家刘利刚：宏微观角度的中国经济下行的政策原因和建议-微观角

　　滑有宏观的缘故原由本年中国经济下，观的缘故原由也有微。方面宏观，是一个相对收缩的政策中国本年的财务政策。gmented fiscal deficit)计较假如按照国际货泉基金构造“全当局综合赤字率”(au，020年降落大要3.9个百分点年头我们预估综合财务赤字要比2。政策施行方面在本年的财务，施行的速率长短常慢的我们发明处所专项债，速率和总量也比2020年要低再加上处所融资平台本年发债的。1月尾到1，20年降落了4.5个百分点综合财务赤字的预算比20。缩也十分较着货泉政策收，款增速和社融总量增速出格是M2增速、新增贷，处于一个降落的历程在10月份之前都。是社融总量开端不变10月份以后出格，了一些小幅逆转11月以至呈现，确其实逐步放松阐明货泉政策，经济影响有一个滞后效应但这类放松对第四时度的，经济进一步的下滑四时度还会看到。

　　险角度从防风，处理风险期来岁进入，下滑到房地产泡沫提早戳破要避免房地产市场从大幅。年后由于房地产泡沫瓦解而进入很长工夫的经济冷落假如说办理预期做得欠好、处理才能力度不敷的线。年月初另有许多的差别固然中国和日本90，不太建立这类比力，会像一些新兴市场在1997亚洲金融危急以后一样但最少该当意想到中国房地产市场下一步的情况能否，不变形成很大的影响对经济增加和金融。机的泰国、印尼、韩国好比1998年金融危，的泡沫被提早戳破由于房地产市场，经济增速大幅下滑使得此后几年的。

　　政策有些能够逆转微观方面的一些，策而酿成的电力欠缺好比活动式的减排政，炭行业鼓励经由过程对煤，尽快消费使他们，预也使得煤价下跌同时一些行政干，可以获得很快的处理使中国缺电的征象。些微观政策但别的的一，线”过激的施行好比“三条红，业遭到很大的打击使全部房地产行，增速将会长短常大的影响对来岁房地产行业投资。一些抢先目标来看我们以为从如今的，的同比增速降到来岁的0增速中国的房地产投资能够由6%。中国经济的奉献在30%阁下因为房地产行业间接直接对，年中国GDP增速的预期下调房地产行业的零增加将使对明。持一个5%的经济增速原来以为来岁能够保，来岁投资零增加了但假如房地产行业，济增速在4.7%花旗预期来岁经。增加预期低于5%固然总的GDP，增速将是一个亮点但中国经济的环比，比增速能够转正来岁一季度环，增加的动能逐季变强从二季度以后环比。的表示有必然的影响这对来岁股市市场。例如面在同，经济最弱的一个季度来岁一季度将是中国，于4%的经济增速能够会呈现一个低。比增速就逐步上升从二季度以后同，比增速会超越4.7%阁下到来岁下半年中国经济同。

　　月度数据阐发会（2021年12月）（总第 51期）上的发以下概念收拾整顿自刘利刚在中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济言

　　政策方面在消耗，些消耗券来鼓舞消耗来岁当局或许会用一。策和中持久中国生齿降落的趋向放在一同看可是我们也该当把一些短时间刺激消耗的政。明为鼓舞生养此后会出台一个后代税收减免政策国务院在本年8月份出台“三孩”政策中曾经表。在来岁提早出台如许的政策假如，能享用到后代税制抵免政策使中国大部门中产阶层都，刺激短时间消耗一方面能够，发生永世的正面影响另外一方面临中国消耗，抑止中国生养率进一步的下滑更主要是此政策也能够提早。

　　业政策方面在小微企，情况下减税仿佛是个共鸣在来岁经济增加放缓的。在百万之下的税率是8%香港对小微企业年支出，16.5%阁下中大型企业是。调解在来岁可以出台的话如许一些税收构造政策的，心将会有很大的协助对不变中小企业信。

　　政策方面在货泉，0个基点的降准来岁该当另有5。要的是更重，该当降息央行也。erest parity condition）计较假如用无抛补平衡利率（uncovered int，相对美国事严峻偏高的如今中国的国债利钱，速下滑相背叛也与经济的快。

　　济情势的判定关于如今经，出格悲观我不是。集会中提到的正如中心经济，给打击和预期转弱的成绩我们面对着需求收缩、供。

　　产危急方面在处理房地，效的政策还没有出台当局另有许多有。前目，资情况有一些小幅改进房地产开辟企业的融，看到底子转向可是还没有。元债市场在中资美，有用的政策出台假如没有愈加，季度能够会有一系列违约的情况更多的房企在本年年末和来岁一。还债压力长短常大的来岁房企的美圆债，0亿美圆阁下大要有60，来岁上半年到期大部门都是在。借新还旧假如不克不及，成很大的打击会对市场造。债券的并非外洋的基金持有这些中国房地产企业，是中资金融机构80-90%，商和基金为主以银行、券。以所，债市场大幅违约开辟商在美圆，融机构呆坏账上升也会形成中资金，金融不变影响其。一些有用的政策该当提早出台，企业不至于暴雷使大部门房地产。

　　经济奉献仍是比力大的中国房地财产对中国，个新的增加引擎前在我们没有找到一，下去也不是个上策把全部行业打趴。的布景下在如许，几年也该当有较为改正的施行“三条红线”的政策在明后。

　　策方面在政，能够思索两个政策。了许多信誉平台政策一是央行在客岁出台，针对性地增长存款对一些行业停止有。面对危急的情况下在全部房地产行业，向房地产企业输入活动性是否是可以成立一个平台，呈现大范围违约状况使房地产企业不至于。违约风险的美圆存款政策二是一个针对美圆债的。和本钱流入都十分大因为本年的商业顺差，款曾经超越1万亿美圆中国银行体系的美圆存，元贷给急需美圆的房地产公司用来归还到期的美圆债是否是一些有许多美圆存款的银行能够主动地把美。

　　政策方面在财务，最少连结和本年大抵相称我以为来岁预算赤字率，2%阁下在3.。政的情况来看从如今处所财，债刊行能够加鼎力度来岁处所当局专项，3.8万亿我们预估在，补房地产投资大幅下滑的压力不然很难经由过程基建投资来弥。

　　观方面在微，系列强羁系的政策从7月份出台的一，一些平台经济企业的强羁系包罗对教培行业的冲击、对，衷长短常好的这些政策初，性方面能够有所完善可是在政策的和谐。股企业估值遭到打击这使得在外洋中概，幅缩水从而大，社预算据彭博，年降落了1.5万亿美圆中外洋洋中概股估值今。来讲影响十分大这对这些企业，业的自信心形成了打击估值大幅降落对企，年的投资方案也会影响明，多平台经济的企业都在思索裁人这也很简单注释为何如今很。有了改正和改变固然政策在近来，的减排政策好比活动式，出值的影响仍是不小的但其对四时度产业产。红线”在本年的快速施行别的一些政策好比“三条，业活动性逐步收紧形成全部房地产行，发商曾经呈现了违约中国第二大房地产开，到全部房地产市场而其效应又传导。存款和融资已有松动固然对房产企业的，愈加有益的政策出台但将来仍是要有一些，走向一个大幅违约和市场窒碍的情况才矿制止外洋房地产开辟商的美圆债。

　　自信心方面在不变，可猜测性也十分主要提拔政策的不变性和。在的自信心较低民营企业家现，愿也低投资意，些庇护民营企业的政策在此后能够酝酿出台一，济持续做奉献的动力进步他们为中国经。变革方面在国企，企变革混改该当加快我小我私家以为中国的国，国有企业债权很高的情况混改加快能够大幅低落，有制来提拔服从同时用混淆所，经济生机改进中国。