2020年宏观经济运行分析与展望2022年8月3日

　　完成超预期增加3.对外商业，P构成正向拉动净出口对GD。方面出口，招致供应紧均衡疫情环球舒展，完整的劣势凸显我国财产链相对，的感化获得强化在环球供应端。时同，鞭策商业顺差连续扩展防疫物质出口高增等，滞招致效劳商业逆差收窄出境游、留学等根本停。方面入口，、消耗稳步回暖下半年海内投资，值利好等群众币升，入口发生较强拉动对原质料和中心品。民币计以人，、出口总值双创汗青新高2020年我国收支口，创汗青最好记载国际市场份额。

　　方面投资，资连续回暖制作业投。连续苏醒跟着经济，趋势优化投资构造。增加和连续改进产业企业利润正，企业投资才能内生地进步了；苗提高加上疫，逐渐停止外洋疫情，苏醒共振环球经济，补空间将进一步打建国内制作业投资回。接棒传统基建投资和房地产投资估计2021年制作业投资无望，苏主导力气成为经济复。

　　公道适度总量政策。20年20，的新冠疫情打击面临突如其来，尽力应对货泉政策，多亿元的撑持步伐整年共推出9万，丰裕的同时务求一般在连结活动性公道。末年，）同比增加10.1%广义货泉供给量（M2，高1.4个百分点增速较2019年；增19.6万亿元群众币存款累计新，增2.8万亿元比2019年多；同比增加13.3%社会融资范围存量，高2.6个百分点增速较2019年。提的是值得一，M1）同比增加8.6%年底狭义货泉供给量（，4.2个百分点较客岁大幅进步，存款占到九成且单元活期，不变撑持的一个表示是企业现金流获得。

　　市场法制建立连续强化债券。好已有政策一要落实，表露高效通明、尺度同一增进公司信誉类债券信息，举动公然“亮剑”对严重违法违规。础法制“查漏补缺”二要做好债券市场基，信誉根底夯实市场，主体权益保证各种，妥当康开展助力市场平。搜狐返回，看更查多

　　4月1-，是中小微企业度过难关为撑持实体经济出格，操纵超预期投放活动性群众银行经由过程公然市场，款再贴现政策出台专项再贷，准、降息大幅降，增速快速抬升社融、M2，五年来最宽松期间货泉政策处于近。7月5-，触底反弹宏观经济，、需求回暖供应规复，跨周期设想和调理货泉政策重视完美，防风险持久平衡完成稳增加和。时期在此，构造性收紧并存构造性宽松与，性进一步强化资金投放精准，济政策东西出台两项中转实体经。10月8-，一般货泉政策的决计稳定群众银行屡次暗示对峙，向常态化回归货泉政策连续，稳中有降M2增速。开市场操纵开释短时间活动性年末群众银行合时经由过程公，场颠簸对冲市。

　　半年下，险权重抬升防备金融风。资产的界线、认定尺度及羁系摆设明白标债资产和非尺度化债务类。法子、互联网保险营业羁系法子接踵出台逆周期本钱缓冲机制、金融控股公司羁系，降力度连续加大构造性存款压。台公司羁系进一步强化金融科技及互联网平，断获得强化反市场垄。

　　收入强度连结适度。经济稳中向好当前我国宏观，需必然工夫和空间但后续苏醒历程仍。作集会夸大中心经济工，性、不变性、可连续性宏观政策要连结持续。此因，持必然的财务收入强度2021年应持续保。当局债券刊行范围一是倡议适度扩展，限期构造优化刊行。债券构成什物量二是增进专项。“淤塞”制止资金，范畴的同时做好项目储蓄在恰当扩展专项债利用，项目倾斜向成熟，工程后续资金优先撑持在建，质增效出力提。当局隐性债权风险三是连续化解处所，债权“阳光化”促进处所当局，理和信息公然强化科学管。

　　控微风险防备兼顾疫情防。半年上，多渠道撑持防疫事情金融政策出力指导。处所当局疫情防控专项债鞭策贸易银行主动认购，项金融债券鞭策刊行专，款质押融资等协助减缓企业活动性压力经由过程债券承销、资产证券化、应收账。行本钱弥补渠道连续拓宽中小银，渠道弥补本钱金鼓舞其表里多，债认购中小银行可转债许可刊行处所当局专项。绿色通道”、简化线上流程等方法金融市场根底设备经由过程开拓刊行“，司债、处所专项债等供给效劳撑持为疫情防控金融债、企业债、公。

　　适度放慢基建投资。刊行范围达汗青峰值2020年专项债，目将在本年逐渐落地相干资金和投资项，投资增速小幅提拔由此将鞭策基建。时同，十四五”残局之年思索到本年是“，出台新基建相干鼓舞政策估计从国度四处所将连续，呈现发力新基建之势由此将动员天下多地。

　　外此，求上升的布景下在基建稳增加需，类基建收入增速相对平平交通运输、农林水事件，由当局性基金收入负担次要因为基建类收入多，偏重于“六保”范畴普通大众预算收入更。

　　增速逐季转好1.宏观经济。疫情影响受新冠，P增速呈左偏V型态势2020年我国GD。疫情集合爆发一季度海内，暂的断崖式负增宏观经济呈现短，降落6.8%GDP同比。季度二，势不变掌握海内疫情况，稳步促进复工复产，投资领先修复产业消费、，同比增加3.2%动员当季GDP。季度三，口片面发力消耗和出，续向好经济延，速放慢至4.9%单季GDP同比增，正至0.7%累计增速转，2.3个百分点较上半年放慢。比增加6.5%四时度GDP同，速收于2.3%整年GDP增，独一完成正增加的国度是环球次要经济体中，修复才能和兴旺活力生机显现出我国经济的壮大。

　　出的是值得指，经济度过难关为撑持实体，8项有针对性的减税降费步伐2020年出台施行了7批2，撑持力度进一步加大对小微企业的帮扶，负超2.5万亿元整年为企业新增减。

　　指出的是同时需求，0年我国经济评价202，于整年增速重点不在，规复至疫情前的公道增加区间而在于经济运转能于年内疾速。意义严重这一点。力、财产链供给链受阻征象、住民消耗自信心受创等风险大大低落由于这意味着疫情打击招致的暂时性赋闲、市场微观主体保存压。言之换，捱过了巨浪、超出了险滩我国宏观经济这艘航船，到耐久性创伤经济运转未受，呈现严峻失衡增加构造未，要目的准期完成经济社会开展主。优良残局打下了坚固根底这为“十四五”计划的，展供给了底子包管更加完成高质量发。

　　稳步改进财务支出。步苏醒互相印证这与宏观经济逐。入同比增速收于-3.9%2020整年大众财务收，出逐季好转态势节拍上则表示。中其，速为-2.3%税收支出同比增，增幅均逐渐上升次要税种同比；速为-11.7%非税支出同比增，基数影响（20%）次要受2019年高，费持续降落同时涉企收。

　　续稳步苏醒估计经济继，潜伏增加程度GDP回归。021瞻望2，速无望持续提拔制作业投资增，苏醒的程序并主导经济。时同，将进一步放慢消耗修复还，持较高程度出口持续保，0年较低基数叠加202，增速无望到达8.5%-9%估计2021年GDP同比。出的是值得指，疫情扰动影响较大思索到2020年，的均匀增速作为经济增加的襟怀倡议将2020年和2021年，速回归潜伏增加程度由此两年的均匀增。

　　下行让利刊行人一是债券利率。类债券利率较2019年低0.47个百分点2020年新刊行国债、处所债、公司信誉，000亿元让利超1。点范畴和单薄环节二是信贷聚焦重。余额增加超35%制作业中持久存款，20.3个百分点比2019年高，4个月上升增速持续1；增加超30%普惠小微存款，7.2个百分点比2019年高；速持续29个月回落房地产存款余额增。实体经济的撑持质量较着进步这“两增一降”反应出信贷对。外此，财产等撑持力度有所加大信贷对精准扶贫、绿色。款利率降落三是企业贷。2019年底降落0.51个百分点年底天下企业存款加权均匀利率较，计以来的最低程度创2015年有统。

　　复至疫情出息度2.消耗稳步恢。情打击较为明显消耗上半年受疫，现较着反弹但下半年出，到四时度末从一季度末，感化进步了近7个百分点消耗对GDP增加的拉动，驾马车”之首增幅居“三，预期上升的次要拉动力而且是四时度GDP超。化趋向上获得了进一步印证这一点从社零同比增速变，度起三季，均连结正增加社零月度同比，点大幅收窄超16个百分点年底累计同比降幅较年内低。出的是该当指，不变消耗阐扬了主要感化2020年线上消耗对，中的占比整年连结在20%以上什物网上商品批发额在社零团体，来的最高程度为无数据以。

　　防备风险的平衡完成规复经济和。过程当中的金融风险峻警觉经济规复，、高杠杆、资产泡沫等存眷债券和存款违约。政策跨周期设想倡议进一步强化，益的宏观调控目的构建基于久远利，目的请求下特别是在多，情势明的当期调控重点有须要按照宏观经济，“相机决议”并提早做好，融安稳运转庇护经济金。

　　法治化建立增强市场化。设置体系体例机制的定见》请求促进本钱要素市场化设置《中共中心国务院关于构建愈加完美的要素市场化，债券市场放慢开展。强公司营业信息表露片面性和通明度国务院金融不变开展委员会请求增。》正式施行新《证券法，片面实施注册制企业债券刊行，并试点注册制创业板变革；设专项企业债券推出县城新型城镇化建。

　　高位双向浮动群众币汇率在。方面一，疫情情势将趋稳2021年环球，望逐渐苏醒环球经济有，的比力劣势随之收窄我国经济领先苏醒，民币已积聚必然涨幅而且2020年人。方面另外一，新开展格式下“双轮回”，外本钱流入将有更多境，前所述而且如，出口将持续强势2021年我国，率发生较强支持也对群众币汇。方面身分综上两，率将在6.6四周双向颠簸估计2021年群众币汇，理平衡程度团体处于合。

　　汇率整体强势5.群众币。20年20，率的主要短时间影响身分列国疫情开展情势是汇。份为分水岭以4、5月，呈现较为较着的贬值趋向在此之前群众币对美圆，疫最吃劲的阶段彼时海内处于防，较劣势不敷凸起疫情防控的比。疫情情势好转二季度起海内，外疫情反弹三季度海，续蒙受打击环球经济继，币政策预期不减美联储宽松货，体呈下滑趋向美圆指数整；疫效果明显同时我国抗，先苏醒经济率，美圆汇率强势走高有力支持群众币对，民币中心价报6.5312月上旬美圆对人，年来最强单季走势群众币走出了十二。贬值主因以下四方面：其一下半年群众币对美圆快速，领先苏醒我国经济，对美国占优根本面相；二其，际收紧短端活动性我国货泉政策边，率上行市场利，差走阔中美利；三其，易顺差连续回暖货色和效劳贸；四其，开放力度加大金融市场对外，吸收力提拔群众币资产，对群众币汇率构成支持证券投资项下资金流入。

　　口方面收支，落地后疫苗，程序无望放慢外洋经济苏醒，临供应紧均衡短时间内环球面，选灰尘落地加上美国大，段性繁华可期环球商业阶，动我国出口将正向拉，口仍将连结微弱势头估计2021年出。明显上升海内需求，资增速提拔制作业投，连结高位等群众币汇率，较着鞭策感化都对入口起到。

　　团体平和价钱程度，前低后稳CPI，稳步上升PPI。I方面CP，和生猪存栏量大幅增长思索到猪肉价钱高基数，猪肉价钱将较着回落2021年上半年，比也将连续走低响应CPI同；外此，和需求连续改进跟着效劳业消费，I将小幅上升非食物CP。年CPI团体安稳综上估计2021。

　　量增质优社会融资。统计开端，模存量285万亿元2020年底社融规；计增量35万亿元整年社融范围累，多9万多亿元比2019年，以下特性并具有：

　　领先苏醒2.产业，根本规复第三财产，整体安稳第一财产。情势险些同步与疫情防控，度以来二季，商复市稳步促进跟着复工复产复，业增速均较着反弹农业、产业、效劳，——此中产业最为亮眼而且苏醒态势越发开阔爽朗，入自动补库存阶段部门行业领先辈，度即规复至疫情出息度提振产业消费增速二季。冲击最为较着疫情对效劳业，施动员糊口次序稳步规复但受益于海内精准防疫措，长、压制需求开释等身分和线上效劳发作式增，同比增速逐月上升效劳业消费指数，019年同期程度至年底已超越2，P同比完成超预期增加四时度第三财产GD，增加的次要动力并成为当季经济。速整体不变农业同比增，比降幅较着收窄此中生猪出栏同，复增加态势存栏呈恢。

　　20年20，呈左偏V型态势我国GDP增速，观经济较快修复内涵韧性支持宏。先苏醒产业率，效对冲投资有，弹较着消耗反，预期增加外贸超。方面价钱，增速前高后低CPI同比，增速降后缓升PPI同比，率整体强势群众币汇。稳步改进财务支出，有力托底财务收入；力图一般货泉政策，理适度总量合，活精准政策灵；情防控微风险防备金融政策兼顾疫，法治化建立强化市场化，外开放扩展对。

　　债券刊行增长当局，六保”使命助力落实“。券刊行范围呈现较大幅度增长2020年国债、处所当局债，行范围达史上最高程度此中处所当局专项债发。券信息网数据按照中国债，行范围同比增速超60%2020年当局债券发。同时与此，进度团体较快当局债券刊行。月7，的抗疫出格国债刊行事情美满收官用时近一个半月、总额1万亿元；刊行量已完成整年方案的91%前三季度新增处所当局债券累计。

　　建立连续深化债券市场法制。零容忍”本钱市场违法立功过为国务院金融不变开展委员会“，法违规及逃废债举动请求严峻惩罚各类违。进一步完美根底轨制，要》和《关于证券纠葛代表人诉讼多少成绩的划定》最高法公布《天下法院审理债券纠葛案件座谈会纪；一公司信誉类债券信息表露办理法子群众银行、开展变革委、证监会统，置有关事项明白违约处；场法制建立座谈会多部分参与债券市，市场法治程度鞭策片面提拔。

　　对外开放扩展金融。开放的团体性轨制摆设明白中国债券市场对外。II划定规矩合二为一QFII、RQF，入前提放宽准，资范畴扩展投。民币营业政策框架连续完美跨境人，便利高效的产物和效劳增进金融机构供给愈加。外此，型中的逆周期因子逐步淡出群众币汇率中心价报价模，定感化进一步强化市场对汇率的决。

　　灵敏精准强化政策。20年20，情势庞大多变国表里经济，明显增长不愿定性。调解力度、节拍和重点按照经济开展实践灵敏，策根本准绳成为货泉政。

　　资金投向看从当局债券，障等范畴的资金约占八成用于根底设备、民生保，利等范畴约占两成生态环保、农林水。提的是值得一，债券适度撑持中小银行化解风险2020年许可处所当局专项，化解金融风险中的感化阐扬了财务政策在防备，的和谐性进一步进步我国宏观经济政策。

　　PI走势较着收敛4.CPI与P。增速前高后低CPI同比。半年上，疫情扰动部门产物供应等身分动员受猪肉等食物价钱上涨、一季度，持在2.5%以上CPI同比增速维。半年下，量和出栏量提拔跟着生猪存栏，逐步回归猪肉价钱，9年的高基数叠加201，速呈现较着降落CPI同比增，续下行之势整年呈持，现负值（-0.5%）此中11月单月同比出，0月以来的初次为2009年1。

　　与财务可连续性兼顾减税降费。济增速下行等身分影响受大范围减税降费、经，削减、收入增长处所当局税收，呈现艰难下层财务，费和财务可连续性需求均衡好减税降。费与税制变革分离一是倡议将减税降。支出和财产分派扩展内需、优化，政策盈余连续开释使用变革法子增进。资金边沿效应二是进步财务。出构造优化支，撬动性大的项目可重点撑持社会，面绩效办理同时强化全。

　　投资方面三大类。投资连续领跑房地产开辟，2020年房地产投资高增的次要缘故原由积存需求开释、房贷利率下调是支持，等动员房企现金流连续好转叠加信贷、债券及贩卖回款，工进度提速房地产施。增长、进度放慢等影响受处所当局专项债刊行，累计增速完成平和增加基建投资（不含电力），代表的“新基建”动员投资效能提拔同时以数字经济、数字社会管理为。增速仍处于负增形态制作业投资累计同比，逐月收窄但降幅，完成了明显正增加表白单月的增速。且并，产能操纵率来看从制作业产业，2019年同期值四时度单季已超，也逐季上升累计操纵率，.7个百分点整年上升7，极鼓舞银行加大对企业中持久存款投放缘故原由是产业企业利润持续高增、政策积，获得较着改进企业投资自信心。

　　021年瞻望2，续稳步苏醒宏观经济继，续向潜伏程度回归GDP增速将继，趋势优化投资构造，提拔空间消耗具有，微弱势头出口仍具。平团体平和估计价钱水，前低后稳CPI，稳步上升PPI，高位双向浮动群众币汇率在。连结适度收入强度倡议以主动财务，与财务可连续性兼顾减税降费；精准又公道适度货泉政策既灵敏，防备风险的平衡完成规复经济和；全风险防控系统金融政策聚焦健，市场法制建立连续强化债券。

　　底感化强化财务收入托。20年20，收入近25万亿元天下普通大众预算，2.8%同比增加。中其，”等重点范畴收入获得有力保证防疫、脱贫攻坚、下层“三保，失业收入增速相对居前表示为卫生安康、社保；累计压减超50%非急需非刚性收入。的明显比照这一增一减，财务政策的无为、有力表现出特别期间主动。

　　增速降后缓升PPI同比，V”型显现“。球舒展影响受疫情全，格蒙受阶段性重创上半年大批商品价，近五年来最低值（-3.7%）5月单月PPI同比增速创下。半年下，济逐渐回暖跟着海内经，投资等较着好转企业完工、基建，油价低位上升叠加同期国际，体PPI同比降幅连续收敛动员消费材料PPI、整，续七个月为正环比增速连。

　　方面消耗，消耗政策划员下在经济修复和促，消耗具有提拔空间2021年住民。苏程序放慢跟着经济复，配支出将连续改进失业和住民可支，升的内涵动力提振消耗回；021年消耗增速低基数效应抬升2；成为消耗提拔的主要力气餐饮等线下消耗一般化将。

　　的主动感化有所强化1.投资对经济增加。疫人情对，经济政策的主要出力点投资成为逆周期宏观，续上升的枢纽感化阐扬着鞭策经济持。同比上升0.43个百分点投资对GDP的拉动感化，以来的整体降落态势改动了2016年，献率超94%对GDP的贡。

　　又公道适度既灵敏精准。作集会明白中心经济工，“不急转弯”宏观政策操纵。看到该当，回落次要是受客岁高基数影响本年1月金融数据同比增速。苏醒根底不牢当前我国经济，节离不开资金撑持重点范畴和单薄环，性仍然较大内部不愿定。一要强化不变性倡议货泉政策，急政策的调解和继续存眷对续特别期间应，定预期开释稳，服从基调持续重。重精准性二要注，水漫灌不搞大，性货泉政策东西进一步完美构造，念相干范畴的撑持加大对新开展理。债券融资功用三要更好阐扬，金中转性进步资。

　　段看分阶，总量政策适度宽松2020年上半年，与金融市场活动性出力撑持实体经济；度以来三季，济连续向好我国宏观经，较为安稳资金面，规复至年头程度短时间市场利率，期进入序幕货泉扩大周。季度银里手问卷查询拜访陈述显现群众银行2020 年第四，以为货泉政策“宽松”“适度”72.5%、22%的银里手，10.4%、-13%较第三季度别离增长。

　　I方面PP，球经济共振苏醒2021年全，大几率连结上涨势头将动员大批商品价钱，PI稳步上升由此估计P。投资增速将有所降落同时思索到房地产，I平和上升估计PP。

　　险防控系统健全金融风。资金流向一要存眷。向股市、房地产等范畴制止部门资金过分流，泡沫风险警觉资产。金融风险防控二要强化内部。新开展格式鼎力构建，经济根本面夯实我国。小银行本钱金瓶颈三要主动破解中，债协助弥补本钱的同时在撑持处所当局专项，的市场化退出摆设也要策划专项债。

　　增速稳中有降房地产投资。议》再次夸大“房住不炒”《二〇三五年近景目的的建。”正式施行后“三道红线，政策进一步收紧房企融资限定，到较强束缚新增房贷受，营战略将趋于妥当房地产企业的经。时同，控趋紧布景下在房地产调，几率同比少增住民房贷大。场将团体有所降温综上估计房地产市，资端传导并将向投。