新能源行业2023年度策略：需求释放与新技术产业化共铸新成长

　　用和开展的中枢环节加氢站作为氢能利，装燃料的特地场合是为燃料电池车充。供给氢气的根底设备作为给燃料电池汽车，水平影响 燃料电池贸易化历程其建立的快慢及保有量状况很大，能写入当局白皮书后自 2019 年氢，获得快速开展加氢站建立，断增加数目不。2 年 9 月停止 202，站 283 座中国已建成加氢。中其，加氢站中心装备氢气紧缩机是 ，们测算经我，2035 年我们估计到 ， 模无望到达 68.2 亿元加氢站氢气紧缩机累计投资规。

　　能火警变乱频发环球范畴内储。完整统计据我们不，22 年 10 月2017 年-20，9 起以上储能火警变乱全 球范畴内共发作 5。前变乱次要集合在韩国此中 2021 年以，锂电池激发大都由三元，韩国储能装机历程因而减缓了后续，渐退 出了储能市场并使得三元电池逐。 年当前2021，展疾速的地域均发作了多起严峻变乱中国、美国、欧洲、澳洲等储能发，量丧失形成大。

　　023 年瞻望 2，观、微观三个视角我们从宏观、中，策、市 场、手艺趋向阐发新能源行业的政，术降本提速三个标的目的的投资时机看好能源宁静、海内大轮回、技：

　　风中持久市场空间需求：存眷欧洲海。年 11 月2020 ，2GW 增加到 2030 年的 60GW欧盟委员会颁布发表将海下风 电装机量从 1，到达 300GW到 2050 年。俄 乌抵触发作后22 年 1 月，速海风计划装机量欧洲多国连续提。EC 测算按照 GW，新增海风装机合计将达 141GW估计 2022- 31 年间欧洲，为 24%CAGR 。

　　 300 亿市场新空间PET 铜箔财产化开启。本方面明显优 于传统铜箔PET 铜箔在宁静性和成，池提拔能量密度而且能为动力电，备多方面的劣势思索到产物具，铜箔市场的浸透率将快速提拔我们 估计 PET 铜箔在。们测算经我，箔渗 透率无望到达 20%2025 年 PET 铜，0.49 亿平米对应需求量为 5，为 302.96 亿 元PET 铜箔的市场空间，AGR 为 272.19%2022-2025 年 C。

　　1 年末的各厂商负极及石墨化产能状况我们按照各公司通告统计了停止 202，位于 Top 7 企业中的抢先程度尚 太科技和璞泰来的石墨化自给率；着眉山一体化项目标建成而明显进步杉杉股分的石墨化自 给率估计将随；然石墨占比力 大贝特瑞因为此前天，的建立相对较少关于石墨化产能，石墨一体化项目标 建立落地不外跟着将来公司关于人造，能的石墨化高自给率也将完成人造石墨产。墨化自给率别离为 44%、32%和 43%凯金能源、中科电气和翔丰华 21 年末的石，项目标投产跟着建立，快速上升的趋向将来也将 显现。投产负极质料的价钱将稳中有 降我们估计跟着一体化项目标建成。劣势较着的负极企业或将受益具有一体化规划、本钱掌握。

　　高位下跌原质料，力趋缓本钱压。企业的中心本钱组成间接质料本钱是风电，2 年 12 月截 至 202，降落 12%/13%/22%/4%生铁、废钢、中厚板、铜价钱别离同比，降 17%/22%/23%/9%较 22 年 Q1 别离同比下，机进入低价托付周 期固然 2023 年风，落无望减缓红利压力但风电原材价钱回。

　　线 月 海内动力电池累计装车 224.2GWh三元锂电池和磷酸铁锂电池将作为将来两大手艺路，08.7%同比+1；系看分体， 88.0GWh三元系统电池装车，9.2%占比 3；车 136.0GWh磷酸铁锂系统电池装，60.6%占比为 ，性价比、宁静性劣势磷酸 铁锂凭仗凸起，续抢先份额持。 企业别离为：宁德时期海内装机量 TOP3，06.78GWh对应装车量 1，8.5%市占率4；亚迪比，.80GWh装车量 50，23.1%市占率 ；新航中创，.39GWh装车量 15， 7%市占率。头部效应明显装车量集合度， CR3 已打破 76%10 月海内企业装机量。

　　美国加州试点工场下线电池特斯拉在本年2月颁布发表在，超等工场开端消费4680电池在其加州 实验线开端在德州，现周产86.8万颗4680电池在本年12月特斯 拉颁布发表已实，del Y 电动汽车的装 机可撑持每周1000 辆 Mo，行进度根据当，现4680电池的大范围量产我们估计来岁特斯拉能够实。680电池停顿亦较为顺遂海内多 家动力电池企业4，柱电池体系产物胜利下线月颁布发表得到宝马团体大圆柱电池定 点亿纬锂能8月颁布发表公司首件搭载自立研 发4680系列大圆；团签署46圆柱电池供给和谈宁德时期本年9月也与宝马集；以外除此，有样品托付或产线电池消费工艺的 前进比克电 池、湛蓝锂芯等多家海内企业也，与动力电池企业在此范畴连续发力我们估计将来还会有更多的主机厂。估计我们，23-2025 完成产能爬坡4680 电池能够在 20，求 无望达 141GWh2025 年估计市场需，在 2025 年别离 为 23 万吨和 14 万吨由 4680 间接需求动员的高镍正极、硅基负极需求， CAGR 为 161%2022-2025 年。

　　前高后低走势质料价钱显现，系已改变供需关。高加重供需失 衡因终端需求不竭走，2Q2 中心质料价钱爬升自 2021 年至 2。逐步开释陪伴产能，22Q3进入 ，动员的正极质料价钱仍高位运转外除上 游碳酸锂/氢氧化锂及受其，均 进入下行区间其他锂电质料价钱，或呈现改变供需干系。环节电池，以来涨幅别离为 15.1%、37.1%方形动力三元及磷酸铁锂电芯价钱 一年，形成较大压力对下流本钱端。

　　进入下行通道负极质料价钱。别离为27.3%和 45.3%阁下负极上游质料石油焦和针状焦一年涨幅，已往一年涨幅较着上游质料石油焦， 2021 年稳中有降枢纽工艺石墨化加工费较，业的一体化规划叠加负极头部企，料价钱较为平 稳已往一年负极材，同期别离上涨-3.6%/+5.0%阁下中端人造石墨、中端自然石墨价钱较客岁。

　　格下行硅料价，行将到来持久盈余。的布景下于 2022 年 11 月尾迎来拐点硅料价钱在硅料产能连续开释且需求长久下 降。望遭到新减产 能的影响而连续下行我们以为 2023 年硅料价钱有，大批潜伏光伏装机需求组件价钱降落将开释，等中心辅材无望迎来量利齐升胶膜、银浆、玻 璃、支架，环节红利程度无望上升同时下流电池、组件，E 粒子、石英砂或呈现供给瓶颈部门上游环节如 EVA/PO。

　　新能源消耗将是最强政策趋向宏观视角：能源宁静和增进。22 持续两年的缺电后阅历了 2021、20，上了主要日程能源保供被提，证能源 安病愈发主要增强新能源配套建立保，、火电等均迎来新开展机缘包罗传统抽水蓄能、核电。费苏醒是最强主题后疫情时 代消，支柱感化愈发凸显新能源汽车的消耗，持 续鼎力撑持无望得到政策，池、智能化相干财产链进一步动员汽车、电。

　　前浩瀚储氢承压装备中车载高压储氢瓶是目，对成熟手艺相，度的一种储氢装备曾经具有贸易化程。将来十年将迎来快速开展期我们以为车载高压储氢瓶在。们测算按照我，气瓶、管阀、线 亿元海内储氢体系（包罗，速到达 48%市场范围复合增。 2025 年的 16 万只及 2030 年的 80 万只此中 储氢瓶范围将由 2022 年 3 万只范围别离增加至；气瓶数目及储氢压力的提拔而快速增 长储氢瓶中中心质料碳纤维的用量也将陪伴，年将别离到达 0.96 万吨、4.84 万吨估计碳纤维用量到 2025 年及 2030 。

　　能逐步开释石墨化产，系将获改进质料供需关。业为掌握本钱负极质料企，供给宁静保证 ，年以来21 ，开端 建立产能在 20 万吨以上的大范围一体化项目贝特瑞、璞泰来、杉杉股分、凯金能源等头部企业纷繁，厂商的中心壁垒锻造负极头部。

　　主动规划多家企业，上仍需打破产物成熟度。电池厂以动 力、储能为主今朝规划 PET 铜箔的，金美规划 PET 铜箔宁德时期经由过程参股重庆，财产化方面获得了较大停顿其已在复合集流体手艺与 ；外此，迪也在主动规划国轩高科、比亚，先机劫掠。厦门海辰规划超前储 能使用端：，条线做复合铜箔今朝曾经定有两。熟度上产物成，完成贸易化使用重 庆金美已，产阶段进入量，在送样测试阶段其他公司产物， 终试阶段还没有到达，法增厚、掉粉征象产物存在铜层无，前端瓶颈仍需打破。

　　海内大轮回助履行业更上新台阶中观视角：中心原质料贬价和。疫情影响的两重感化下在渡过产能瓶颈 期、，游原质料已开启贬价周期硅料、碳酸锂为代表的上，分派将会重构财产链利润，将让渡至下流开辟商我们估计大部门利润，业 降本加快行。压力开释本钱真个，、职员等身分影响消弭和疫情对施工、物流，海内需求获得完整开释将使 被积存两年的，伏集合式项目大型风电、光， 大型储能和配套的，轮的快速开展无望迎来新一。

　　新增装机 404.2GWh估计 2026 年环球储能，CAGR 为 70.5%2022-2026 年 。停征和 IRA 法案的提振美国市场受光伏“双反”关税，伏+储 能装机无望较着提速我们估计 2023 年起光。和能源危急抵消 费者心思影响的多重感化下欧洲户储市场在补助政策撑持、经济效益凸起，高景心胸无望保持；爱尔兰的电 网侧项目欧洲大储市场在英国和，电侧项目驱动下也无望获得较高增速德国、法国、比利时、荷兰等国的发。

　　体系性工程储能安满是，往与液冷体系相分离更先辈的消防设想往。备 IP67 等高防护品级液冷电池 Pack 遍及具，消防关于电池构造密 封请求的提拔得以满意簇级大概 Pack 级；具有更高的集成度液冷储能体系遍及，入式构造接纳非步，用防火隔板停止断绝电池机柜 间可采，互影响削减相；的在于更主要，电芯之 间的温差液冷体系可低落，相宜的温度事情使全部体系在，统发作热失控的几率从泉源上削减储能系。

　　值占比无望提拔储能消防体系价。消防通告据青鸟，次要采 用舱级计划今朝储能消防备畴仍，占比为 1%-3%阁下在全部储能体系中的代价； 政策、尺度的逐步落地跟着储能宁静范畴相干，测器品种和数目提拔舱级计划设置的探，雾 消防协同设置气体消防和细水， 3%-4%拓展代价占比无望向；级计划浸透率逐步提拔而跟着 Pack ，7%是无望落地的计划估计代价占比 5%-。

　　023 年下半年迎来起色光伏玻璃供需无望在 2。会审批信 息接踵宣布江苏、宁夏、山东听证，目预期焚烧工夫提早约 6-9 个月公示范围较上报项目大幅削减、同时项。伏玻璃行业无望采纳稳步开释战略我们以为当前工信部对高耗能的光。降动员的集合式电站放量跟着来岁硅料 价钱下，无望进一步提拔双玻组件占比，系 将逐渐收紧光伏玻璃供需关，企业红利才能上升进而促使光伏玻璃。

　　性另有不敷项目经济，无望向好但边沿。省为例以山东，和现货市场套利作为次要收益滥觞自力储能以容量租赁、 容量抵偿，件和现货价差下在当前的运转条，RR 为 4.6%我们 测算项目 I，性不敷经济。租赁比例较低但今朝电站，增长及强配项目标削减将来跟着风景装机 ，升至 100%租赁比例无望提，可到达 7.2%对应的 IRR 。体系满布满放的套利空间相对有限当 前现货市场可供 2h 储能，次数 进步 30%若价差或逐日挪用，到 6.5%IRR 可达。可以使 IRR 提拔至 9%若租赁比例和价差同时改进。

　　瓦产能规划充实零部件龙头大兆，机厂供给系统已进入欧洲主。化趋向 下风机大型，晋级来婚配更大功率的风机各个零部件环节一样需求，或在手艺、产能扩建等方面遭到限制而零部件环节的大型化匹 配才能。开辟方面欧洲营业，领 先于整机厂我国零部件企业，进入欧洲头部主机厂的供给系统大部门风电零部件领军企业已。零部件龙头我国风 电，兆瓦产能及托付才能无望凭仗更充沛的大，海风需求增加受益于欧洲。阶段现，、海运费降落我国疫情减缓，利才能改进需求火急再分离欧洲整机厂盈，风电供给系统的依靠无望提拔我们以为欧洲整机厂对我国，点、资本劣势扩建大兆瓦产能、和已开辟的优良欧 洲客户我国零部件龙头企业无望 凭仗抢先的研发气力霸占手艺难，求提拔带来的行业盈余领先受益于欧洲海风需。

　　空间增速高于储能行业自己估计温控及消防备畴市场。以为我们，储能装机高速增加跟着环球范畴 内，外市场市占率不竭提拔中国体系集成商在海，对集成商的深化绑定进入外洋市场储能温控和消防 供给商无望经由过程，成商客户 放慢出海历程并没有望经由过程拓展外洋集。值量的进步跟着单元价，能行业自己的 市场空间增速温控和消防行业可得到高于储。场空间无望到达 171.5 亿元估计 2026 年储能温控行业市，CAGR 为 87.2%2022-2026 年 ；场空间无望到达 125.8 亿元估计 2026 年储能消防行业市，CAGR 为 132.3%2022-2026 年 。

　　量电池降本增效复合铜箔为高能。由铜质料制成传统锂电铜箔，份子质料的外表停止镀铜而复合铜箔则是 在高，三明治”构造剖面显现“。电池带来更高的能量密度、更低的质料本钱和更高的 宁静性因为高份子质料的低密度、 低本钱和绝缘性复合铜箔能为。

　　格拐点已现正极质料价。氢氧化锂价钱连续爬升21 年以来碳酸锂及，56.8/56 万元/吨随即呈现拐点至 12 月 抵达汗青高位别离为 。质料影响受上游，21 年进入上升通道正极质料价钱 自 ，氢氧化锂同频与碳酸锂及。格上升势 能较着削弱今朝上游锂资本市场价，企业将增强与上游资本企业的长协 价钱锁定我们估计 2023 年正极质料及先驱体，红利程度不变本身。

　　们测算据我，求量无望到达 218.96 万吨估计 2025 年环球负极质料需，CAGR 达 37.12%2022- 2025 年 。浸透率及单车带电量逐渐 提拔我们假定将来环球新能源汽车，产量高速增加带来动力电池；池保持当前的 行业增速妥当生长假定用于消耗电子等范畴的小型电；估计将连结较高增速储能范畴锂电池产量，二大 锂电池使用范畴超越 3C 成为第；电池需求将到达 2190GWh我们估计 2022 年环球锂，为 218.96 万吨对应负极材 料需求量， CAGR 可达 37.12%行业 2022-2025 年。

　　价钱连续提拔供应：风机，不升反降红利才能。022Q2停止 2，已上升至 970 欧元/kWVestas 的风机合 约价，5.5%同比+1；022Q3停止 2，价已上升至 890 欧元/kW西门子歌美飒的陆下风机 合约，1.3%同比+4。并没能保证 其红利程度欧洲整机厂提拔风机价钱；2Q2202，利率为 2.9%Vestas 毛，.7pct同比-7，度息税前利润率为-14.0%西门子歌美飒 2022Q3 ，.8pct同比-18。

　　现停业支出同比增加 34.0%2022 年前三季度全行业实，增 长 55.0%完成归母净利润同比，连续增加功绩完成。归母净利润来看从各子行业的，）、核电（+103.8%）、光伏（+88.3%）增幅前三的子行业分 别为新能源车（+136.0%，强正 相干干系与景心胸显现。

　　率不竭提拔高效电池效。以来本年，验室服从均快速提拔高效电池量产、实。达服从提拔天花板PERC 电池已，空间不大后续提效，降本提效 速率抢先于其他电池而 TOPCon、HJT ，26.40%、26.81%今朝尝试室服从记载别离达 ，服从记载 2pct 阁下高于今朝 PERC 电池。着量产服从仍有较大的 提拔空间高效电池尝试室服从不竭提拔意味，JT 降本提效无望连续停止我们以为 TOPCon、H，一步提拔市占率进。

　　连续开释硅料产能，入下行周期硅料价钱进。年 11 月2022 ，量 达 9 万吨我国硅料单月产，105.0%同比增加 ， 4.0%环比增加，月产量最高值缔造汗青单。多晶硅累计产量 71.38 万吨2022 年 1-11 月我国，62.0%同比增加 。晶硅企业阅历火警变乱、宁静检验及限电限产后在 2022 年 6、7、8 月 我国多，11 月迅 速规复消费海内硅料企业在 9-，方期望等企业新产能不竭投产爬坡同时通威、大全、新特、协鑫、东，年硅料价钱将连续下行我们以为 2023 。无望连续受益电池组件环节。1 年头以来从 202，幅达 265%硅料价钱最高涨，别为 94%/41%/15%硅片/电池/组件最高涨幅分，较大水平压抑下流毛利率被。 11 月尾以来而从2022 年，计跌幅达 5.0%硅料价钱较高点累，6.8%/2.2%/1.0%硅片/电池/组件跌幅别离为 。开释相对过快硅片因产能，期价钱下跌幅度 较大库存不竭提拔招致短。手艺迭代阶段而因电池处在，对欠缺产能相，节无望连续受益因而电池组件环。硅料价钱下行我们以为跟着，的压抑将无望消除原质料关于财产链，较大增 加需求将会，及响应辅材环节来讲关于下流电池组件，齐升的时机存在量利。

　　增效连续停止各环节降本，23 年的投资标的目的新手艺将是 20。格下行布景的驱动下在新手艺和硅料价 ，集合式电站占比将环比提拔我们估计 2023 年。组件及响应辅材是次要的投资环节我们以为硅片 薄片化、电池、，银包铜、铜电镀、POE 胶膜、石英成品、 EVA/POE 粒子、跟踪支架、光伏玻璃等详细范畴有切片、金刚线、TOPCon 电池组件、HJT 电池组件、BC 类电池组件、。

　　励深近海政策鼓，进翻开持久空间专属经济区推。风建 设仍处于抽芽阶段我国专属经济区范畴的海，海风项目建立需得到 用海预审和海疆利用权继《海下风电开辟建立办理法子》明白我国，及专属经济区海疆的海 风政策及计划已有多个地域出台了关于国管海疆以。风电的深近海历程鼎力促进我国海上。设想研讨院表露按照华东勘察，管海疆的完工目的靠近 68GW“十四五”时期内地省市的在国，经济区海风项目开端促进我们以为若将来专属 ，海下风电市场空间无望大幅提拔我国，或启动开 工2023 年，望完成小批量并网“十四五”内有，风建立供给资本储蓄为“十五五”的海。

　　量无望进入 TWh 时期2023 年环球锂电出货。 销量无望初次打破 1000 万辆我们估计 2023 年我国新能源车，50 万辆到达 10，61.5%同比增加 ，增加至 1985 万辆到 2025 年无望 ，到 45.1%CAGR 达。消耗需求的拉动下在动力、储能、，需求无望初次打破 1TWh估计 2023 年环球锂电，26TWh到达 1.。能需求受益储，比连续增加磷酸铁锂占。本钱、高宁静和 长命命磷酸铁锂的劣势在于低，劣势是高能量密度三元电池的中心。使用方面动力电池，术趋向的进一步开展跟着三元高镍化技 ，于长续航的高端新能源乘用车将来高镍三元系统将次要使用，要使用于中低端新能源乘用车磷酸铁锂及中镍三元电池主。业高速发 展期跟着储能进入产，储能电池需求将大幅增加我们估计 2023 年，池需求 占比将进一步提拔磷酸铁锂电池在环球锂电。

　　端与需求真个枢纽桥梁氢储运是毗连氢气消费，开展的根底保 障也是氢能向范围化，持久开展计划落地跟着氢能财产中，入快速开展期氢能财产将进，及质料需求快速增加鞭策储运枢纽 装备。

　　高、零排放等能源劣势氢燃料电池凭仗能效，输范畴中心 增量使用无望成为氢能在交通运。以为我们，碳中和”布景下在“2060 ，交通运输 完成深度脱碳氢燃料电池汽车将助力，其是重卡范畴中获得使用且无望领先在商用车尤，异 化场景规划与纯电动完成差。能开展中持久计划等重磅政策 连续推出跟着“以奖代补”、氢能都会树模圈、氢，已具有财产化根底氢燃料电池汽车，手艺前进的正向轮回进入放量、降本、，游中心质料需求高速增加将鞭策燃料电池体系及上。

　　占比降落强配项目，无望改进厂商红利。调研统计据中电联，效操纵系数为 12.2%我国电化学储能项目均匀等，数仅为 6.1%而新能源配储系。们的统计按照我，均中标价仅为 1.75 元/Wh2022 年配储项目 EPC 平,15 元/Wh 低 18.6%较自力及同享储能项目标 2.。操纵率低强配项目，费志愿差业主方付，本压力亦难以 传导储能装备供给商的成。贸易形式的政策逐步落地不外跟着各地疏浚储能，占比呈 较着降落趋向中标项目中配储项目，传导无望愈加畅达储能厂商的本钱。

　　负极厂商红利才能石墨化加工费影响。年石墨化产能紧缺受 2021 ，涨 的影响加工费上，气、翔丰华等负极质料毛利率 呈现较着下滑石墨化自给率相对较低的厂商贝特瑞、中科电，.64/2.66 pct别离降落 5.47/7；）和杉杉股分（负极毛利率+0.9pct）遭到的影响较小而石墨化自给率较高的璞泰来（负极毛 利率-1.6pct。 全自给的尚太科技而可完成石墨化完，利率居于各厂商首位18-20 年毛。

　　助推平价历程风机大型化。机大型化受益于风，格呈降落趋向海下风机价，不完整统计按照 我们， 月至今1-11，均价为 3979 元/kW我国海下风机（含塔筒）中标，价为 6000-7000 元/kW2019-2020 年海下风机中标，35%-45%降落幅度为 。电项目总本钱近 40%风机成 本约占海下风，海下风电平价历程加 速风机本钱的下跌助推我国， 年 12 月停止 2022，电项目容量达 51GW我国已公然平价海下风，年并网平价项目容量达 22GW此中估计到 2023-25 ， 年总装机范围靠近 50%平价项目占 2023-25。

　　招招标兴旺22Q4 ，3 年装机连续高增无望支持 202。 1-11 月2022 年，GWh 的储能体系采购及 EPC 中标项目我们共 统计到海内 13.0GW/27.2，已累计达 12.5GWh且四时度以来中 标范围，10.7GWh招标项目总计 ，3 年装机量 连续高增无望强力支持 202。次要身分是新能源强迫配储的政策2022 年驱动海内装机的最，建立的能量比例为 51%中标项目 中搭配风景项目，能占比 37%自力及同享储，占 比 8%电网侧项目。

　　新行业指数颠簸较大2022 至今电，13.9%、-22.7%、 +1.2%Q1-Q4 指数别离-19.6%、+。场而言全市，上涨的行业唯一 3 个2022 年头至今指数，行业整体跌幅 23.9%此中电力装备及新 能源，24 位位列第 。

　　遇冷出口，期低谷迎短。全财产链 的完工率上升和大批新建、新计划的产能2022 年光伏行业在外洋需求的催化下迎来了。三季度 以来欧洲分时买卖电价下行但跟着欧洲自然气储量逐渐上升和，求逐渐削弱欧洲光伏需，度大范围出口后同时颠末二季，高位且外洋缺少充足的装置力气外洋经销商组件库存处于相对， 2023 年部门项目推迟至。 月份以来因而 8，持续三月下滑我国组件出口，遇短时间瓶颈出口需求遭。

　　液冷浸透率较低当前海内储能，冷承受度较高外洋市场对液。GII据 G，液冷温控浸透率仅为 12%2021 年 海内储能范畴，无望疾速提拔至 60%我们估计 2025 年。乏统计数据外洋市场缺，品构造变革能够看出 液冷浸透率快速提拔的趋向但从环球体系集成龙头 Fluence 的产。 年从前的集成产物均为风冷计划Fluence 在 2020，出的新一代产物中2020 年后推，品供给风冷和液冷两种挑选光伏配储和工贸易储能产，品仅供给液冷设置电 网级储能产。

　　海内氢燃料电池车产销政策正式落地将加快，划 （2021-2035）》按照《氢能财产中持久开展规，电池车保有量到达 5 万辆到 2025 年海内氢燃料，销 量 2 万辆阁下对应 2025 年。产化鞭策下范围化、国，无望快速降落燃料电池本钱，守测 算据我们保，车全性命周期本钱将完成与柴油重卡平价估计到 2030 年海内氢燃料电池，劣势驱动下经济 性，车将连续放量氢燃料电池，少到达 10 万辆程度2030 年产销范围至。

　　充分计划，海风装机无望到达 12GW2022-25 年均新增。 年 11 月停止 2022，四五”海下风电开展计划我海内地省市已公布“十，模有到达 61GW团体计划新增装机规。.9GW 的新增海风装机量撤除 2021 年 16，海风增装 机无望达 12GW2022-25 年我国年均新。无望迎来较大幅度增加2023 年海风装机， 年装机 4-5GW我们估计 2022， 10-12GW2023 年装机，0%-140%涨幅达 10。

　　材猜中锂电，23 年供应仍偏紧锂矿和隔阂 20，性的装备和资本二者限定为刚，环节新减产能逐渐开释其他质料跟着财产链各，干系或将重修大都质料供需，质料环节将逐步呈现产能多余我们预 计能够在多个锂电，进一步下行团体价钱将，质料格式或将优化将来多环 节锂电。

　　量迎来高速增加期LiFSI 需求。和热不变性等方 面具有更好的表示LiFSI 在电导率、化学不变性，电池供给更高的轮回 寿命和上下温机能能够作为电解液中增加剂或作为锂盐可以为，2025 年我们估计至 ，和 4680 电池的放量跟着三元高镍化趋向的深化，由当前的 1.5%/4%左 右提拔至 5%/8%阁下LiFSI 作为电解液增加剂/锂盐利用的比例将别离。2025 年无望到达 34.6 万吨我们估计 LiFSI 的总需求量在 ，CAGR 为 84.76%2022-2025 年 。 2025 年估计无望到达 13.3 万 吨此中作为增加剂利用的 LiFSI 的需求量在，2025 年估计无望到达 21.3 万吨作为锂盐利用的 LiFSI 的需求量在 。

　　0%阁下的增速不变增加银浆市场空间将保持 2。们测算按照我，望到达 255/335/421GW2022-2024 年 环球装机有，05/403/505GW对应电池片产量别离为 3。n 仍有较大的降本提效空间假定 HJT、TOPCo，望进一步降落将来银单耗有，产物处在迭代早期但因为 N 型 ，仍处于较高程度N 型浆料耗量，RC 银浆无望 提拔且代价量比拟 PE。们测算经我，别离达 4789/6151/7443 吨2022-2024 年环球银浆需求量无望，1/264/323 亿元对应市场空间别离为 22， 19.35%CAGR 达。

　　组件需求快速增加胶膜需求无望跟从。们测算按照我，装机别离为 335/421/514GW假定 2023-2025 年环球 新增，胶膜的克重后则思索差别，164/185 万吨和 43/65/93 万吨EVA/POE 粒子对应需 求别离为 142/。

　　3 月 23 日2022 年 ，开展中长 期计划（2021-2035 年）》国度开展变革委、国度能源局结合印发《氢能财产，家级计划出台首个氢能国。了氢 能财产开展计谋定位氢能中持久开展计划明白，划和标的目的性指点：起首对我国氢能财产做出规，系主要构成部门被明肯定位氢能作为将来 国度能源体，性获得定性且能源属；次其，绿色低碳转型的主要载体氢能是用能终 端完成，展的主要驱动力之一脱碳成为氢能财产发；后最，业将来无望被重点开展氢能作为计谋性新兴产。

　　基地加快落地受益于风景大，动海下风电建立内地省市主动推，（并网口径）别离为 35/75/88/99GW我们估计 2022- 25 年我国风电新增装机，为 74GW年均新增装机，R 为 41%对应 CAG。

　　项手艺降本增效功效明显大型项目标落地得益于各。本钱与锂 电靠近钠离子电池当前，了其在储能范畴的使用空间比年来轮回寿命的提拔翻开；降本 速率较快全钒液流电池，造价约 4750 元/kWh当前投运的大连树模项目一期，仅 3100 元/kWh近期体系集采中标均 价；目造价降至约 2100 元 /kWh紧缩氛围储能接纳野生储气罐的树模项，提拔至 70%以上体系服从无望逐步；体系服从较高重力储能实际，无望持续低落本钱随范围效 应提拔。

　　们测算据我，需求量无望别离到达 324/134 万吨2025 年环球磷酸铁锂/三元正极质料， 年的 3 倍靠近 2022。源汽车浸透率进一步提拔我们假定将来环球新能，量持续高速增加动力 电池需求；估计将连结较高增速储能范畴锂电池产量，第二大锂电池使用范畴超越 3C 成为 ；电池需求将到达 2190GWh我们估计 2022 年环球锂，求量别离为 324/134 万吨对应 磷酸铁锂质料/三元质料需， 分 别可达 42.26%/28.60%行业 2022-2025 年 CAGR，速更加迅猛磷酸铁锂增。业开展新动能新手艺带来行。更新速率放慢正极质料手艺，三元质料的实际容量上升三元材猜中进步镍含 量，其他道路相较于，强的系统适配性高镍道路具有更，快速的产物迭代可 以停止更。估计我们，料的需求无望到达 71 万吨至 2025 年高镍正极材， CAGR 为 44%2022—2025 年。有附近的实际放电 克容量磷酸锰铁锂与磷酸铁锂具，压平台明显高于磷酸铁锂可是磷酸锰铁锂质料的电，高的 实际能量密度以是该质料具有较，补了磷酸铁锂的缺陷而且在高温机能上弥。们测算经我，5 年无望到达 39.24 万吨磷酸锰铁锂 的总需求量在 202， CAGR 为 200%2022-2025 年。化和磷酸锰铁锂产物逐渐成熟三元材 料的高镍化、单晶，历程放慢贸易化，下旅客户的正极质料企业无望进一步稳固行业职位具有较早手艺升 级、供给链不变畅达及深度绑定。

　　碳时期落后入双，澜壮阔的开展过程新能源阅历了波，有限、挑 战有限而当前仍旧潜力。源将来标的目的之前在持续阐发新能，么？2020 年 9 月双碳目的提出后起首答复几个枢纽成绩： 曾经发作了什，了从顶层计划政策端阅历，则的片面构建到 下层细，板被翻开开始被刺激而需求端因为天花，较难提拔的供应构成了冲突快速增加的需求与短 工夫，质料真个本钱上涨供需错配加大了原。比力好的新能源发电和新能源汽车与碳排放最 间接相干、根底相对，断提拔增速不，不 断打破率领行业。 0 到 1 的初始快速文明开展我们在那里？当前新能源曾经渡过从， 的范围化、财产化阶段正处于从 1 到 N，从 10%提拔 至 50%的枢纽阶段新能源发电占比、新能源车浸透率均处于。然处于开展晚期但有很多范畴仍，纳压力、贵金属依靠等成绩亟待处理而且新能源占比快速提拔带 来的消。开展“快”的成绩新能源曾经处理了，要开展“好”接下来重点，、处理痛点处理短板，高条理开展才气进入更。

　　济性提拔新手艺经，历程加快财产化。项手艺枢纽参数按照上图中的各， 350 天在每一年 事情， 次的前提下天天充放 1，度电本钱已无望 优于锂电我们测算得紧缩氛围储能的；的度电本钱已靠近锂电钠离子电池和重力储能；入 和度电本钱均最高全钒液流电池的初始投，化、质子交流膜等 枢纽装备国产化的方法降本不外无望经由过程增长钒资本开采量、电堆设想优。型树模项目标投运我们估计跟着大， 年的财产化历程或将提速各种新手艺在 2023。

　　级计划的落地陪伴氢能顶，关的氢能开展计划各地连续出台相，推行范围、资金撑持等多个方面计划触及到开展 标的目的和重点、，加明白目的更，具有针 对性资金撑持愈加，进一步加大撑持力度也。年 9 月2021 ，范都会群正式落 地首批燃料电池汽车示，市和广东省佛山市牵头别离由北京市、上海。年 12 月2021 ， 市群也接踵获批河南、河北树模城，盖 47 座都会5 大都会群共涵，3+2”格式开端构成了“。氢站等根底设备的建立规划连续促进跟着燃料 电池汽车的使用推行和加，的范围化和贸易化落地将增进财产链各环节 。

　　度电本钱降落而快速上升光伏组件需求仍将跟着。挣脱补助依靠光伏已逐渐，平价大时期进 入新的，核的度电本钱（LCOE）其曾经具有了比拼火、风、。使其具有壮大的降本增效潜力并且 N 型 电池新手艺。行业协会估计按照中国光伏，机将达 205-250GW2022 年全 球光伏装。组件连续降本鞭策下我们以为将来在光伏，持 20%以上的增速每一年新增 装机将保。

　　利形式逐步明了自力储能电站盈。于进一步鞭策新型储能到场电力市场和调理使用的告诉》以来2022 年 6 月国度发改委和能源局结合公布《关 ，策纷繁落地各处所政，偿和帮助效劳收益为自力储能次要收益 滥觞逐步肯定了现货市场套利、容量租赁、容量补。

　　型项目频仍出现储能新手艺大。 年以来2022， 项目完 成 EPC 招标钠离子电池储能 60MWh，级产线投产GWh ；0MWh 项目并网发电全钒液流电池储能 40， 1GWh 以上在建 项目范围在；MWh 项目并网发电紧缩氛围储能 400；MWh 项目在建重力储能 100，间提出 2GWh 计划通辽当局“十四五”期。

　　求短时间下滑国表里需。 1-10 月2022 年， 58.24GW我国光伏装机达，98.7%同比增加 ；机 5.64GW10 月单月装，50.4%同比增加 ，30.6%环比降落 ，料价钱行将下行市场预期硅 ，压抑或提早至来岁招致部门需求被。 1-10 月2022 年，达 137.7GW我国光伏累 计出口，66.2%同比增加 ，口 11.7GW10 月单月出，14.7%同比增加 ， 7.5%环比降落，点降落 24.5%较本年 7 月份高，度显现逐月下 滑趋向外洋需求在3、四时。

　　质料本钱并提拔电池能量密度PET 铜箔可明显低落原。们测算经我，铜箔可别离低落 62.15%及 51.33%的原质料本钱6.5μm 的 PET 铜箔较 6μm/4.5μm 传统。0kWh 条件下电 池容量为 5，传统铜箔可别离提拔能 量密度 9.64%及 5.75%6.5μm 的 PET 铜箔较 6μm/4.5μm 。

　　子相对欠缺POE 粒。folink 统计按照 PV In，为 130/163/190 万吨和 31/48/59 万吨2022-2024 年 EVA/POE 粒子有用 产能别离。需测算猜测我们按照供，3 年下半年显现紧均衡形态POE 粒子 将在 202，年呈现欠缺状况在 2024 ，分 TOPCon 产能开释POE 供应欠缺或压 制部。子库存在粒子紧缺时无望获得逾额收益1、二线胶膜企业无望凭仗较高的粒。

　　装机大年驱逐风电。业将进入加快建立期2023 年风电行，模 已打破 100GW2022 年行业招标规，史新高创历。招标范围撑持下在行业充分的，电装机将到达 70-80GW估计 2023 年新增风 ，根底上完成翻倍的增加在 2022 年的。价托付周期无惧风机低。风机价钱进入低价托付周期与装机量高增并存的是陆上，链团体红利才能承压市场较为担心财产。以为我们，机出货 比例、出口比例整机厂可经由过程进步海下风，营业保证红利才能和新能源电站，、海风大兆瓦产能放量、出口需求提拔零部件企业将受益于原质料价 格下跌，望获得修复红利才能有。

　　能同盟猜测按照中国氢，需求将到达 3700 万吨到 2030 年中国氢能，逐渐作为中国氢能供给的主体可再生能 源电解水制氢将，、 2030 年别离到达 2%、10%估计在氢能供应构造的占比到 2025，别到达 19GW、95GW对应电解槽体系装机量将分。

　　平价周期陆风进入。本+市场所作剧烈因为风机大型化降，年来 连续下探陆下风机价钱近，不完整统计按照我们， 1-11 月2022 年， 均价为 2300 元/kW我国陆下风机（含塔筒）的中标。

　　中止配合招致欧洲整机厂固然风 机价钱上行大批商品价钱通胀、航运费率飙升和供给链，却不升反降但红利才能。料维度原材，钢材价钱指数连续走高2021 年头欧洲，初到达近 10 年的高点于 2022 年 4 月；率维度航运费，装备较大因为风电，运的方法运输普通接纳海， 2020 年起连续爬升而海 运所需的船用燃料自，运用度进步进而招致海，21 年底到达近十年来的高位波罗的海运费指 数于 20。链维度供给，、海运费高企因为疫情重复，件企业的出口比例下滑近 两年我国风电零部，占比由 2019 年的 36.2%下滑至 2021 年的 27.0%铸件、主轴、塔筒、桩基等环节的 7 家样 本公司出口营业的均匀营收。厂的角度切入从欧 洲整机，低了整机厂议价才能供给商挑选削减降，本钱的提拔传导至整机厂供给商更简单将原材 料，红利才能降落的中心缘故原由供给链中止是欧洲整机厂。

　　无望优化陆气势派头式。两年已往，致头部厂商定单溢出因为陆下风电抢装导，机 CR5 为 57%2021 年陆下风电装， 年 1-11 月2021、2022，5 别离为 77%与 74%我国陆下风机中标份额 CR。以为我们，国补退出后陆下风电，动行业格 局优化剧烈的市场所作推。

　　装机并网 35GW估计 22 年风电。能源局表露按照国度， 1-10 月2022 年，范围达 21.4GW我国 风电装机并网，10.2%同比提拔 。 项目和海下风电项目享用国度补助的最初一年2020 年、2021 年别离是陆下风电，别离达 36.1GW/28.4GW在 11 月-12 月的新增装机量，抢装”的状况行业呈现“，、 内蒙古等北方地域受疫情影响较为严峻但因为 2022 年国补退出再分离甘肃， 50-55GW估计本年风机出货，网 35GW实践装机并 。创汗青新高着儿标范围，求明白装机需。不完整统计按照我们，年 12 月4日停止 2022 ，标范围已打破100GW2022年我国风电招，范围达79.7GW此中陆下风电招标，3.6GW（含框架竞标）海下风电招标体量达 2，史新高均为历。电项目 1 年思索到陆下风，两年的建立周期海下风电项目，海下风 电的装机需求筑造了坚固的根底本年的招标体量为明后两年陆下风电和。

　　站投资方而言关于新能源电，于保持项目 IRR租赁相较自建更有益。式出租储能资本以同享的形 ，身获得较多收益不只可以使储能本，源电站的本钱掌握一样有益于新能。们的测算按照我，数为 1500h假定光伏操纵小时， 2.5%弃光率为， 10%-2h 配建或租赁储能设备新建 100MW 光 伏电站需按。IRR 为 6.89%光伏电站不配套储能的 ，供给消纳的功用若 只思索储能，R 低落至 5.63%自建储能将使项目 IR，容量的同享储能可以使 IRR 保持在 6.11%而以 150 元/kWh/ 年的价钱租赁响应。

　　大幅降落海运价钱，伏出口蓄势待发2023 年光。wry 统计按照 Dre，2 美圆/40ft 降落至 2138.70 美圆/40ft近一年 WCI （天下货柜运价综合指数）从 9262.0， 76.91%累计跌 幅达，为 1686 美圆/40ft当前上海 to 鹿特丹运价仅。 出口本钱无望明显低落我们以为我国光伏组件，提振 2023 年外洋 光伏组件需求同时货运周期降落叠加硅料价钱下行无望。

　　价钱走低电解液。电解液及六氟磷酸锂价钱保持安稳21 年底至 22 年 Q1 ，氟磷酸锂价钱回落进入 4 月份六，溶剂价钱下行叠加增加剂、，格开端降落电解液价，7 月至 ，磷酸锂价钱趋稳电解液及六氟。

　　国氢能同盟猜测按照威望机构中，年碳中和目的下在 2060 ，30 年到 20，将到达 3715 万吨我国 氢气的年需求量，中占比约为 5%在终端能源消耗。60 年到 20，增至 1.3 亿吨阁下我 国氢气的年需求量将，的占比约为 20%在终端能源消耗中。中其，占比仍旧最大产业范畴用氢，的 60%占总需求量，新产业 质料、产业燃料等其次别离为交通运输范畴、。

　　步靠近范围化量产HJT 产线逐。HJT 单线MW当前迈为股分的 ，装备曾经成熟双 面微晶。家 HJT 企业计划“GW” 级扩产爱康科技、金刚光伏、华晟新能源等多，%及以上的量产服从无望完成 24.7。薄片化、210 半片、钢网印刷鞭策下逐步迎来量产新时期HJT 电池在银包铜、铜电镀、SMBB、 低铟靶材、。

　　化趋向不改风机大型，连续提拔单机功率。EA 统计据 CW，机单机均匀功率为 3.1MW2021 年我国新增陆 下风，21%同比+；均功率为 5.6MW新增海下风机单机平，14%同比+。 年 11 月停止 2022，功率别离 到达 4.5MW/8.0MW今年开标的陆上及海下风电项目机组均匀，的项目中今年招标，单机均匀功 率为 5MW 及以上靠近 61%的陆下风电项目机组，机组单机均匀功率大于 8MW超越 63%的海下风电项目，趋向万兴未艾风机大 型化。

　　新国标或将出台储能宁静范畴。化学 储能电站设想标准》完成公然收罗定见国度尺度《电化学储能电站宁静规程》、《电，3 年正式公布或将在 202。、探测器等方面的请求愈加严厉新的尺度在自动宁静、报警体系，与空调、监控、排风、探测等体系的联动性好比夸大了火警报警体系、主动灭 火体系；体系 提出愈加详细的请求对主动报警体系、主动灭火；警的主要性等夸大事前预。

　　电压及本钱劣势磷酸锰铁锂兼具，历程提速贸易化。铁锂（LFP）同属橄榄石型构造磷酸锰铁锂（LMFP）与磷 酸，不变性高晶体构造。实际放电克 容量两者具有附近的，压平台明显高于磷酸铁锂可是磷酸锰铁锂质料的电，高的理 论能量密度以是该质料具有较，补了磷酸铁锂的缺陷而且在高温机能上弥。锰铁锂具有较大的比外表积和欠佳的导电性今朝限制其大范围使用的难 点在于磷酸，料具 有较强的吸水性较大的比外表积使得材，池轮回胀气均有倒霉影响这对后续质料的涂布及电，度上影响电池的阻抗导电性则在部 分程，功率机能低落其。展：质料端财产化进，有产能规划并在主动推 进财产化德方纳米、容百科技、当升科技均。池端电，电池曾经逐渐推向市场宁德时期 M3P ；电池消费企业均具有相干手艺储蓄中立异航、欣旺达、国 轩高科等。 年市场范围到达 39 万吨磷酸锰铁锂无望在 2025。酸锰铁锂完成关于磷酸铁锂的小幅替换浸透率为 10%我们假定 1）在动力电池领 域在 2025 年磷；三元混用计划逐渐提高2）磷酸锰铁 锂与，元市场中浸透率为 20%2025 年混用计划在三，锂搀杂比例为 20%混用方 案中磷酸锰铁。测算经，5 年有 望到达 39.24 万吨估计磷酸锰铁锂的总需求量在 202， CAGR 为 200%2022-2025 年。

　　历程纷歧各省平价，具有平价前提部门地域已。源、建 设本钱、电价纷歧因为各内地省市的风力资，平价的历程不分歧招致各地的完成。期通常是两 年海风项目建立周，算 2023 年并网项目标平价历程若按 2021 年的建立本钱去测， 6% 测算按本钱金收益，好风力资本与较高的标杆电价广东、福建、海南得益于较，平价前提已具有， 1 分钱的差异江苏间隔平价约有。出台海下风电补助政策今朝我国已有四个省市，地补政策推出随 着更多，历程无望进一步加快我国海下风电平价。

　　电池车需求达 2 万辆、10 万辆假定 2025、2030 年燃料，池重卡放 量思索燃料电，030 年估计到 2， 为主逐渐提拔至 220kW 左 右单车体系额定容量将由此前 110kW， 逐渐升至 1.5W/cm2 以上膜电极功率密度由今朝 1W/cm2，市场范围别离为 88 亿元、57 亿元对应 2030 年燃料电 池堆、膜电极。

　　年前三季度2022 ，净利润 1669.4 亿元电力装备及新能源行业归母，49.17%同比增加 ，30 个行业中在中信一切 ，位于第 4 位归母净利润增幅，前线处于。

　　化石能源和产业副产氢为主现阶段我国的制氢方法以，到达 97%二者合计占比。目的的主要路子之一绿氢是我国告竣双碳，放范畴完成低 碳/零碳排放正助力化工、钢铁等高碳排。出台了响应政策多个处所当局也，氢的产量停止了计划对将来可再生能源制。银统计据势，都在响应的 政策中明白了 2025 年可再生能源制氢产量今朝内蒙古自治区、甘肃省、宁夏回族自治区和四川省成都会， 80 万吨合计年产量约。及的 2025 年可再生能源制氢年产量目的这远远超越了 国度发改委在国度氢能计划中提，生能源制氢的较大潜力也表现出 了中国可再。 年以来2022，利洁 能、明阳团体等新到场者纷繁切入电解制氢配备市场国富氢能、中国华电、盛氢制氢、奥扬科技、双良团体、亿，1 进入 10 阶段电解水制氢市场已从 ，带来制氢本钱的大幅降落将来范围的快速提拔将，能财产开展放慢鞭策氢。

　　的新手艺孵化速率明显放慢微观视角：具有财产意义。不穷、 百花齐放新能源新手艺层出，步加快新手艺孵化本钱助力也进一。新手艺中在浩瀚的，脱贵金属依靠这两大痛点的可以处理当 前需降本、摆，颖而出疾速脱。低落锂电铜箔、HJT 高温银浆的本钱PET 复合铜箔、银包 铜由于可明显，不竭放慢研发进度，断加快导入客户不 。处理对锂、银、铟这些贵金属 的依靠钠离子电池、电镀铜、无铟靶材能够，欠缺及价钱暴跌成绩制止将来能够的供给，手艺开展标的目的代表了将来，直至完成范围量产无望不竭获得前进。

　　池产能快速开释N 型高效电。folink 估计按照 PV In， 产 能将别离达 125、39GW2023 年 TOPCon、HJT。弱光响 应好而在 LCOE 系统下具有本钱劣势N 型电池因转换服从高、温度系数低、双面率高、， 溢价约在 0.1-0.15 元/W当前 TOPCon 相对 PERC，15-0.2 元/WHJT 约在 0.，件无望为企业带来逾额收益我们以为 N 型电池组。

　　值量明显高于风冷液冷体系单元价，本中占比力低不外在总成。约 0.6 亿元/GWh整套液冷体系单 位代价量， 0.3 亿元/GWh风冷体系单元代价量约。完整统 计据我们不，PC 项目中标均价为 1.99 元/Wh2022 年 1-10 月海内储能 E， 1.55 元/Wh体系采购中标均价 为，占 EPC 的 3.0%因而储能液冷体系本钱仅， 3.9%左 右体系采购本钱的；EPC 的 1.5%风冷体系本钱仅占 ， 1.9%阁下体系采购本钱的。的价钱敏感度相对较低下流关于温控系 统。

　　硅基新系统市场化历程提速4680 电池增进高镍。的 收缩成绩起到了很好的限定感化4680 构型电池关于硅基负极，镍硅基系统也受益于高，大幅提拔 空间其能量密度得到。到最高可达至 300Wh/kg 以下级高镍+硅基系统可使动力电池能量密度达，车型供给动力滥觞可以为长续航里程。