天风策略：如何利用发电耗煤数据辅助预判PMI走势
3月经济金融数据全面超预期之后，市场对于经济短周期的判断一度转暖；与此同时，政策定调上，4月的局会议对于宽松的提法有所淡化，政策步入观望期。4月数据较3月数据已经有所回落，即将出炉的5月数据可能进一步修正市场对短周期底部的预期。
经济指标方面，PMI数据无疑是十分重要的。首先，PMI数据在每月月底披露，时间上领先于CPI、PPI、消费、投资、社融、信贷、工业企业利润等其他关键指标。其次，PMI指标包含十个细分指标，涵盖生产端、需求端、就业、进出口、企业预期各个方面，并区分制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI，能够较全面地反映经济短周期的景气度。第三，PMI数据的获取方式是直接对采购和供应经理进行问卷调查，数据来源于一线，并进行季节性调整，因此更加真实和可靠。
因此，能够预判PMI将有助于把握短期景气度。对PMI做预测的一个思，是从更加高频的宏观数据（比如日度、周度数据）中获取信息。比如我们在高频数据的过程中发现，发电耗煤同样作为一个标杆性的指标，与PMI走势具有较高的相关性。因为目前我国的发电结构，火电占到70%以上，因此能够很大程度上反映生产情况；且发电耗煤是日度高频数据，因此可以尝试用以对PMI进行预判。
下图来看，对发电耗煤每日数据进行月度平均处理后的同比数据，与PMI走势虽不是一一对应，但趋势上高度相关，尤其是2015年以来的数据。
但考虑到PMI问卷调查的搜集时间一般截止到每月25日，因此我们另外对月度数据的区间做一个调整，以前一月的26日至后一月的25日作为周期。调整后如下图：
我们对两个图形都进行简单回归，数据最多可回溯至2010年10月。结果显示，截止月末数据回归模型R为0.256，截止25日数据回归模型R为0.284，我们将这两个模型分别编号为模型一和模型二。
由于图形上显示15年之后吻合度更高，因此对15年以来的数据再次拟合。结果显示，截止月末数据回归模型R为0.541，截止25日数据回归模型R为0.511，我们将这两个模型分别编号为模型三和模型四。
如上，虽然模型无法做到精确，但是在方向上还是具有一定参考价值。换言之，我们可以通过日度可得的电厂发电耗煤数据，来模拟出PMI的大致方向。至于在模型的选择上各有优劣，采用10年以来数据样本更大，采用15年以来数据图形更温和，采用调整区间后（上月26日至当月25日）的模型更加贴合PMI的调查周期。
总体而言，由于5月发电耗煤同比下降幅度较大（按月末同比-18.62%，按截止25日同比-16.40%），且四个模型都预测PMI向下。我们判断5月PMI数据将较4月份进一步回落，且很有可能回到荣枯线下方。市场对短周期企稳的预期将得到修正。
上游资源类：原油价格5月下先抑后仰，后续关注OPEC减产情况，布油目前69美元上下。煤炭主要品种中，动力煤现货价格继续走弱；双焦强势，部分焦企开始第四轮提涨。需求方面，据统计局数据，中国4月粗钢产量增长12.7%，日均产量283.43万吨，创历史新高；6大发电集团日均耗煤量继续回落至58.73万吨，同比-18.62%，环比-7.85%；库存方面，六大集团煤炭可用最新数据为19.58天（28日数据，去年同期为16.41天）；焦煤港口库存继续升高。贵金属方面，伦敦金价、银价5月下呈V型走势。
中游制造类：钢铁5月下主要品种价格稳中偏强，月末有小幅回落；高炉开工率继续回升至71.13%；螺纹钢库存5月下社库厂库继续双降，但降幅有所收窄。建材方面六大区域水泥价格小幅波动，基本稳定；玻璃价格指数继续趋弱。海运指数5月下走势偏强。
下游消费类：地产方面，二季度商品房成交数据普遍回暖，价格也有所上升。汽车方面，4月新能源车累计销量36.0万辆，同比60.0%（3月累计同比109.0%）；乘联会数据显示， 4月狭义乘用车（轿车+SUV+MPV）零售达150.8万台，同比增长-16.9%。
5月下（截止28日）市场继续调整，涨幅排名前5的申万一级行业分别是有色（2.79%）、计算机（0.59%）、钢铁（0.46%）、银行（0.04%）、建材（-0.26%）；涨幅垫底的是轻工（-4.52%）、纺织服装（-4.23%）、传媒（-4.14%）、商贸（-4.03%）、食品（-3.85%）。
从PE历史序列来看（除周期），目前只有家电、农业、食品、银行、计算机和通信估值高于12年以来中位数，其余各行业估值低于12年以来中位数。
从周期行业PB历史序列来看，目前钢铁、采掘、有色、化工、建材估值仍然低于12年以来中位数。
1、钢铁：螺纹钢价格小幅回升，铁矿石价格大幅走高，高炉开工率小幅回落至64.5%
三、下游消费：猪肉价继续回升、农产品价格反弹，内存价格继续走低、半导体指数大幅回落
1、地产：商品房成交面积维持较高水平，一、三线住宅价格环比持续走高，二线住宅价格环比回落
四、金融与公用事业：市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出，波罗的海干散货指数震荡上行
1、银行：DR001和DR007大幅反弹，10年期国债收益率小幅回升至3.31%
3、保险：4月财险保费收入同比增速反弹至6.5%，寿险保费收入同比增速反弹至7.1%
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