UPS和FedEx的牛熊争论

原标题：UPS和FedEx的牛熊争论

正当不少传媒集中报导市场憧憬亚马逊（Amazon）计划扩大送货服务，将会对UPS（NYSE:UPS）和FedEx（NYSE:FDX）构成潜在竞争，这场牛熊争论还有另一项相关议题值得大家留意。简单来说，就是企业在追求电商业务蓬勃增长时，是否需要牺牲利润率和自由现金流。接下来，就让我们深入分析速递业龙头UPS和FedEx的情况。

UPS和FedEx的投资

大众一直认为，电商发展有利包裹速递巨企UPS和FedEx。由于这个看法具有说服力，毫无疑问也推动了两家公司的发展。不过，当中也存在着一些问题。

为了应付电商业务增长，企业需要建立服务能力，而所需的资本开支会削弱短期自由现金流，更可能居高不下。

电商业务（特别是企业对消费者B2C业务）运送的包裹也许体积庞大（例如弹床和床垫等）、包装欠佳和运送成本高昂，或会拖低企业的利润率。

在节日高峰期送货会对网络造成沉重压力，可能并确实使得溢利下跌。

鉴于上述种种因素，UPS和FedEx被迫增加开支。两家企业持续提高资本开支，送货网络的投资均见上升。根据2020年业绩展望，UPS和FedEx的预期资本开支将分别增至67亿美元和59亿美元，各自占估计收益的约8.6％和约8.5％。

开支增加会产生甚么影响？

当然，资本开支上扬本身并无坏处，尤其是两家企业的目标皆是改善服务水平和能力，以推动电商业务增长。举例来说，UPS是为了加快中小企（SMB）网络服务和拓展周日送货等非平日服务而作出投资。与此同时，根据FedEx的首席执行官Fred Smith在上次盈利电话会议中指出，该公司也正积极拓展北美洲的包裹运送服务，为急速发展的电商市场提供全年无休的七天送货选项。

由此可见，市场应该乐见UPS在最近的第四季业绩中宣布提高开支。无可否认，在上述中小企措施产生的0.33美元负面影响下，UPS的2020年全年每股盈利指引下跌至介乎7.76美元至8.06美元，反映短期溢利／现金流受到打击，但公司增加开支的背后理据，却是为了支持日后发展。

为何市场会抛售UPS和FedEx

话虽如此，现实却是投资者大量抛售UPS和FedEx的股票。

这两家企业的牛熊争论焦点，均是投资者应否考虑到开支偏高问题，继而降低对长远利润率的期望。在这方面，目前市场大概出现了三种看法。

较悲观的股民会认为，投资者应下调对UPS和FedEx的利润率预期，而且相信两家企业需要大幅削减用于竞争和迎合电商业务增长的所需开支。相反，较乐观的投资者则会忽视投资额增加造成的市场杂音，并且指出正正是因为这两家企业能带来较高回报，大家方会将资金投入其中。

至于采取第三种立场的投资者则较为务实，他们相信现时该按兵不动，静待企业的高资本开支下跌和利润率回升。与其说他们只会在UPS和FedEx的自由现金流增加和溢利增长加速时作出投资，不如说他们希望在前景明朗时才冒险。

UPS再次提高开支

可惜的是，抱持第三种看法的投资者都对UPS近期的一连串行动感到失望。回想在第三季的盈利电话会议时，UPS管理层曾经下调2019年全年的预期资本开支，并提高全部三个分部的预测经营毛利率。当时，大家均以为公司会在第四季再下一城。

然而，在第四季盈利报告中，公司的资本开支却由2019年的65亿美元增加至2020年的67亿美元，结果触发市场负面反应。

另一方面，FedEx持续整合收购所得的TNT Express，加上投资者担心公司决定终止与亚马逊（Amazon）的货运合约后会流失收益，故此其情况更为复杂。

展望未来

UPS增加开支后，对短期盈利构成不利因素，如果投资者希望看到公司发展出明显现金流和利润率能力，他们将会对此相当失望。

可是，假如从风险／回报角度分析，公司也许仍然值得投资。根据管理层指出，2020年公司的预期自由现金流将介乎43亿美元至47亿美元。按此计算，预测股价与自由现金流比率将略低于20倍，对于资本开支处于正常水平的公司来说不算太差。因此，倘若事实证明淡友正确，公司开支的确偏高，那么股票便算抵买之选。谁对谁错，且让我们拭目以待。