海通公用周观点：经济增速下滑火电是对冲下滑的好品种

　　直观上看，发电量下降或者火电利用小时下降以及新能源对火电的替代，从收入端对火电行业形成利空，但我们认为，其实这几种观点和历史不符，历史上每次利用小时下降的时候火电行业盈利基本上都是改善的，股价则跟随基本面的变化趋势，根本原因还是火电发电量下降往往了煤炭需求，煤炭需求回落会导致煤价更大幅度的下行，火电公司往往反而更受益成本端下行迎来盈利好转，这也是火电行业逆经济周期属性的原因

　　贸易摩擦加大经济压力，联储宽松预期，国内用电增速回落仍将持续。降息预期渐起，美联储货币宽松预期后，、印度等国提前降息，欧央行并未跟随，我们认为，货币宽松的进度或许还需看联储的具体动作再做决定，就货币政策来看，基本是在对冲经济的变化，若无大剂量货币宽松，我们认为或难对冲经济下滑和贸易摩擦的影响。在地产投资在发电量中占比下降以及打黑带来的用电需求下降的情况下，我们认为，未来两个月火电发电量增速仍将回落。

　　地产带不动火电需求，打黑用电需求，火电需求回落概率大，煤价下跌趋势将持续。1、从2016年以来，地产新开工增速一直非常好，到目前为止已经连续好了近3年，我们按照地产的历史周期看，3年本应该是一个上行和一个下行周期的总和，但却由于地产去库存和销售限价政策，新开工增速至今还在上行，我们认为，目前地产的潜在库存也在积累，高增速可能会随着销售的回落而回落，不会永远持续。2、我们认为，打黑也将影响部分消费服务业的用电需求，可能导致未来发电量的继续回落。3、火电发电占比仍在被新能源逐渐替代。新能源在我国发电结构占比中已经越来越大。我们认为，火电用煤需求增速下降将是大概率事件，未来煤价下行的概率也非常高。

　　电厂煤炭库存继续增加，煤炭下跌继续。本周（2019年6月1日-6月6日）六大电库存周环比上升近1.5%万吨至1767万吨，日耗仍然较去年同期低13%。本周动力煤价格下降0.5%（wind），但低品质的煤炭价格有反弹的迹象，我们认为本周山西的矿难和山西洗煤厂的环保检查或影响了部分煤炭生产，导致了周中的部分煤价上涨，近期港口库存下降，虽然幅度不算大，但市场开始有进口趋紧的预期，支撑了煤价的短期预期。

　　投资：我们认为，煤价面临政策压力，其实从基本面的积累看本来煤价也已经进入下跌前期，在1-4月需求如此良好，供给如此紧张的情况下，库存尚且不断增加，我们认为，贸易摩擦或影响需求，同时产能置换工作持续推进，煤价下跌概率加大。我们认为火电行业盈利与煤价负相关（煤炭为主要成本），火电行业投资机会主要看煤价趋势，目前看，火电行业盈利持续改善可期，投资价值较高，积极关注。个股关注：华能国际，建投能源，皖能电力，福能股份，国电电力，宝新能源。